CK - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

- รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/59 ที่ 125 ล้านบาทหดตัว 62%QoQ แต่เติบโต 168%YoY : โดยรายได้ในไตรมาส 4/59 ปรับตัวลง 12%QoQ สู่ 7.5 พันล้านบาทเนื่องจากงานก่อสร้างส่วนใหญ่อยู่ในช่วงปลายและเริ่มรับรู้งานก่อสร้างงานใหม่ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวลงเกือบ 2% สู่ 6.25% เนื่องจากงานก่อสร้างในช่วงปลายและงานส่วนเพิ่มของเขื่อนไซยะบุรีมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่างานปกติ นอกจากนี้ในไตรมาส 4/59 ไม่มีการรับรู้รายได้จากเงินปันผลของ TTW จำนวน 232 ล้านบาทเหมือนในไตรมาสที่ผ่านมาทำให้กำไรสุทธิปรับตัวลง อย่างไรก็ตามกำไร 4Q59 ได้รับปัจจัยหนุนจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงเกือบ 379 ล้านบาทตามต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และมีการจำหน่ายเงินลงทุน 217 ล้านบาท(ขาย CKP ออก 109 ล้านหุ้น) ส่งผลให้กำไรปี 59 อยู่ที่ 2,002 ล้านบาทหดตัว 9%YoY

- คาดปี 60 กำไรปกติเติบโต 13% แต่กำไรสุทธิหดตัว 3%YoY เพราะไม่มีการขายเงินลงทุน : ฝ่ายวิจัยคาดว่ารายได้จากการก่อสร้างปี 60 จะหดตัว 19%YoY สู่ระดับ 3.7 หมื่นล้านบาทเนื่องจากรับรู้งานส่วนเพิ่มจากเขื่อนไซยะบุรีลดลง(ปี 59 อยู่ที่ 1.4 หมื่นล้านบาท)โดยคาดว่ารายได้หลักในปีนี้จะมาจากโครงการไซยะบุรี รถไฟทางคู่ถนนจิระ-ขอนแก่น และรถไฟฟ้าสายสีส้ม(เริ่มก่อสร้าง เม.ย. 60) ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวขึ้นจาก 7% ในปี 59 สู่ระดับ 8-9% เนื่องจากการก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีส้มมีส่วนของงานก่อสร้างใต้ดินที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่างานในปัจจุบัน นอกจากนี้ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารมีแนวโน้มปรับตัวลงหากเริ่มก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีส้ม(ย้ายพนักงานจากสำนักงานใหญ่ไปก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีส้ม) ราว 50-70 ล้านบาทสู่ระดับ 1.7 พันล้านบาท ส่งผลให้ในปี 60 เราคาดว่าบริษัทจะรายงานกำไรสุทธิที่ 1,950 ล้านบาทหดตัว 3%YoY เนื่องจากไม่มีรายได้จากการขายเงินลงทุน แต่กำไรปกติจะเติบโต 13%YoY

- ภาครัฐเตรียมเปิดประมูลงานในปี 60 กว่า 7 แสนล้านบาท : ปัจจุบัน CK มีงานในมือ (Backlog) ราว 8.3 หมื่นล้านบาท ล่าสุดได้เซ็นสัญญางานก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีส้มมูลค่า 4.4 หมื่นล้านบาท(กิจการร่วมค้า CK60% และSTEC40% ชนะประมูล) และ CK คาดว่าจะลงนามสัญญาจัดหาอุปกรณ์และขบวนรถของรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินส่วนต่อขยายหัวลำโพง-บางแคมูลค่า 2.5 หมื่นล้านบาทจาก BEM เมื่อมีการเจรจากับ รฟท. แล้วเสร็จซึ่งคาดว่าจะได้ข้อสรุปภายใน 1H60 นอกจากนี้ในครึ่งปีแรกคาดว่า รฟท. จะสามารถเปิดประมูลรถไฟทางคู่ 5 เส้นทางมูลค่าราว 1 แสนล้านบาทหลังจากมีการพิจารณาคุณสมบัติของผู้เข้าร่วมประมูลใหม่แล้วเสร็จ ด้านครึ่งปีหลังคาดว่าภาครัฐจะเปิดประมูลงานรถไฟฟ้า 6 เส้นทางมูลค่ารวม 4 แสนล้านบาทได้แก่ สายสีม่วง(เตาปูน-ราษฎร์บูรณะ) สายสีส้ม(ศูนย์วัฒนธรรม-ตลิ่งชัน) สายสีน้ำเงิน(บางแค-พุทธมณฑลสาย4) สายสีเขียว(สมุทรปราการ-บางปูและคูคต-ลำลูกกา) แอร์พอร์ตลิงค์(ดอนเมือง-พญาไท) และสายสีแดง(รังสิต-ธรรมศาสตร์) และมีงานประมูลรถไฟทางคู่และงานประมูลภาครัฐอื่นๆ รวม 13 โครงการมูลค่าราว 3 แสนล้านบาท

- คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 38 บาท : ฝ่ายวิจัยประเมินมูลค่าเหมาะสมด้วยวิธี Sum of the part-SOTP (ราคาเหมาะสม Bloomberg Consensus BEM 8.05 บาท TTW 12.15 บาท และ CKP 3.45 บาท) เพื่อให้สะท้อนถึงมูลค่าเงินลงทุนของ CK ได้ราคาเหมาะสมที่ 38 บาท ซึ่งสูงกว่าราคาปิดล่าสุดจึงคงแนะนำ “ซื้อ”