ราคาหุ้นสะท้อนราคาน้ำมันที่แข็งแกร่งไปแล้ว... กำไรในระยะสั้นยังคงไม่แข็งแรงนัก
ขาดทุนสุทธิเป็นไปตามคาด
PTTEP รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/59 ที่ 872 ล้านบาท พลิกกลับจากกำไรสุทธิที่ 5,446 ล้านบาทในไตรมาส 3/58 และ 4,693 ล้านบาทในไตรมาส 4/58 โดยขาดทุนเป็นครั้งแรกในรอบ 5 ไตรมาส ผลประกอบการเป็นไปตามที่เราคาด แต่ต่ำกว่าที่ตลาดคาดว่าจะรายงานกำไรเล็กน้อยในไตรมาสนี้ ในอีกด้านหนึ่งบริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลครึ่งหลังของปี 2559 ที่สูงกว่าคาด โดยปรับเพิ่มขึ้นเงินปันผลสำหรับปี 2559 เป็น 3.25 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 98% ซึ่งสูงเป็นประวัติกาลและสูงกว่าที่เราและตลาดคาดที่ 2 บาทต่อหุ้น
ประเด็นหลักผลประกอบการ
ปัจจัยหลักเบื้องหลักผลขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/59 ได้แก่ การบันทึกขาดทุนจากรายการพิเศษรวม 139 ล้านเหรียญสหรัฐ ส่วนใหญ่มาจากการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราภาษีที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นจากค่าเงินบาทเทียบกับเหรียญสหรัฐที่อ่อนตัวและขาดทุนจากการประกันความเสี่ยงน้ำมัน นอกจากนี้บริษัทตั้งด้อยค่าสำหรับโครงการนาทูน่า (ประเทศอินโดนีเซีย) และโครงการเยตากุน (ประเทศเมียนมาร์) เนื่องจากการปรับเปลี่ยนแผนการผลิตและปริมาณปิโตรเลียมสำรองที่ลดลง ซึ่งแตกต่างกับไตรมาส3/59 ที่บริษัทรายงานกำไรจากการรายการพิเศษที่ 81 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยส่วนใหญ่มาจากกำไรจากการประกันความเสี่ยงน้ำมันและการแข็งค่าของเงินบาทเทียบกับเหรียญสหรัฐ
นอกจากนี้ กำไรหลักไตรมาส 4/59 เป็นไตรมาสที่แย่ที่สุดของปีเนื่องจากต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้นและราคาขายเฉลี่ยที่ปรับตัวลดลงตามทิศทางของราคาก๊าซ ต้นทุนการผลิตปรับเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 31.89 เหรียญสหรัฐต่อ BOE จาก 31.11เหรียญสหรัฐต่อ BOE ในไตรมาส 3/59 ในขณะที่ราคาขายเฉลี่ยปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 35.65 เหรียญสหรัฐต่อ BOE จาก 36.32 เหรียญสหรัฐต่อ BOEในช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อน
แนวโน้ม
ผลประกอบการไตรมาส 1/60 คาดว่าจะพลิกกลับมาเป็นกำไรสุทธิ โดยมีปัจจัยหนุนจากต้นทุนการผลิตที่กลับสู่ภาวะปกติและการขาดทุนจากรายการพิเศษที่ลดลง (หากมี) เนื่องจากค่าเงินบาทต่อเหรียญสหรัฐที่ทรงตัว ในด้านการดำเนินงาน แม้ว่าราคาน้ำมันจะแข็งแกร่ง แต่จะมีความล่าช้าต่อการปรับเพิ่มราคาก๊าซ (ตามราคาน้ำมัน) และแนวโน้มปริมาณการผลิตที่
ลดลงจะจำกัดอัพไซต์ต่อแนวโน้มระยะสั้น
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
จากสมมติฐานราคาน้ำมันดูไบโดยเฉลียอยู่ที่ 51 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล สำหรับปี 2560 เรายังคงประมาณการกำไรหลังหักภาษีปี 2560 อยู่ที่ 2.06 หมื่นล้านบาท โดยมีสาเหตุที่สำคัญจากต้นทุนอัตราการผลิตที่เพิ่มขึ้น (ส่วนใหญ่มาจากต้นทุนการผลิตต่อหน่วย) และอัตราภาษีที่แท้จริง บริษัท ยังคงรักษาเป้าหมายต้นทุนตามเดิมจากในปีที่แล้ว อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าต้นทุนดังกล่าวจะแปรผันตามราคาน้ำมัน ซึ่งถ้าหากเป็นเช่นนั่น อาจมีความเสี่ยงต่อประมาณการข้างต้นของเรา
คำแนะนำ
แม้ว่าจะมีมุมมองเชิงบวกต่อราคาน้ำมัน แต่เราคิดว่าผลการดำเนินงานของบริษัทที่ขึ้นอยู่กับทิศทางของราคาน้ำมัน ในขณะที่ปริมาณการผลิตไม่เพิ่มขึ้น แต่ต้นทุนการผลิตสูงขึ้น อาจยังไม่ใช่จุดที่เหมาะสมในการเข้าไปซื้อหุ้นเพิ่มในตอนนี้ ทั้งนี้เรายังคงชื่นชอบ PTT มากกว่า PTTEP นอกจากการเป็นหุ้นที่ได้ประโยชน์จากราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้นแล้ว เราเชื่อว่าการจัดตั้ง “Super-holding” ในเร็วๆนี้และการแก้ไข พรบ. กองทุนน้ำมัน (ซึ่งจะทำให้กองทุนฯอุดหนุนการขาดทุนจาก NGV และ LPG ได้) จะเป็นปัจจัยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้น
