ประเมินมูลค่าเพิ่มหากได้โครงการโปแตชเข้ามาปีนี้
ประเด็นการลงทุน
ในช่วงที่เหลือของปีนี้ เรามองว่าประเด็นการลงทุนในหุ้น TRC จะอยู่ที่ความชัดเจนของโครงการโปแตช โดยคาดว่าถ้าบริษัทสามารถพัฒนาโครงการได้ โอกาสที่จะเห็นอัพไซด์ต่อราคาหุ้นไปที่ระดับ 2 บาท มีความเป็นไปได้สูง ที่ผ่านมาความล่าช้าของการเกิดโครงการนี้ กดดันให้ราคาหุ้นปรับตัวลงไปเกือบ 50% แต่ล่าสุดโครงการนี้ ได้มีความคืบหน้า ตามที่ผู้บริหารเคยให้แนวทางไว้ เมื่อเราเห็นพัฒนาการงานก่อสร้าง บวกกับ ICBC Bank เพิ่งลงนามปล่อยสินเชื่อให้โครงการนี้ โดยมี รองนายกสมคิด ร่วมเป็นสักขีพยาน เมื่อกลางเดือน ตค.ที่ผ่านมา ซึ่งสิ่งที่ต้องติดตามคือการใส่เงินเพิ่มทุนจากกระทรวงการคลัง ใน APOT และเงินกู้จากสถาบันการเงินฯ ซึ่งจะส่งผลให้ TRC สามารถเข้าทำสัญญาก่อสร้าง Processing Plant มูลค่าราว 33,000 ล้านบาท ได้ทันที และจะหนุนให้กำไรปีหน้าเติบโตเท่าตัวเป็น 400-500 ล้านบาท
ความเป็นมาของโครงการโปแตช
TRC ถือหุ้นใน บมจ.อาเซียนโปแตชชัยภูมิ (APOT) อยู่ราว 25% ซึ่ง APOT นั้นได้รับ ประทานบัตรเหมืองแร่โปแตสชัยภูมิ 25 ปี คาดผลิตแร่โปแตสได้ราว 20 ล้านตัน โครงการนี้มีมูลค่าการลงทุน 5.5 หมื่นล้านบาท ส่วนงานใต้ดิน 2.0 หมื่นล้านบาท และส่วนงาน Processing Plant ซึ่ง TRC เป็นผู้ชนะประมูลงานส่วนนี้มูลค่าราว 3.3 หมื่นล้านบาท โดย TRC ได้รับงานในส่วน Early work เข้ามาแล้วราว 700 ล้านบาท คาดส่วนที่เหลือจะเซ็นสัญญารับงานได้เมื่อ APOT ได้รับเงินกู้จากสถาบันการเงิน (financial close) หลังจากได้รับเงินเพิ่มทุนจาก กระทรวงการคลังซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นในโครงการนี้อยู่ด้วย โดยผู้บริหารให้มุมมองว่า โครงการเหมืองโปแตส (APOT) จะได้รับการอนุมัติเงินกู้ภายในปีนี้
Best case scenario: มูลค่าเพิ่มในกรณีได้งานก่อสร้างในปีนี้...
คาด TRC สามารถเข้าทำสัญญาก่อสร้างมูลค่า 33,000 ล้านบาท ได้ (หลังจาก APOT ได้รับอนุมัติเงินกู้) และคาด TRC จะสามารถรับรู้รายได้โครงการนี้ราว 20-25% ในปีหน้า หรือราว 6,800-7,500 ล้านบาท หนุนให้รายได้จะเพิ่มขึ้นเป็น 10,000 ล้านบาท มากกว่าประมาณการเดิมราว 100% และคาดกำไรจะปรับเพิ่มเป็น 400-500 ล้านบาท ภายใต้สมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นโครงการโปแตสที่ราว 10-15% คาดหนุนให้ราคาเป้าหมายปรับเพิ่มเป็น 2 บาท/หุ้น (อิง P/E ค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 26 เท่า)
Scope for upside…มูลค่าเหมืองสำหรับการลงทุนในระยะยาว
เรามองว่ามีความเป็นไปได้ที่ภาครัฐฯ จะใส่เงินเพิ่มทุนในโครงการนี้ เพราะ จะเป็นการช่วยให้ต้นทุนในการผลิตปุ๋ยในประเทศมีเสถียรภาพ เพราะไม่ต้องพึ่งพาการนำเข้าจากต่างประเทศ อย่างไรก็ดีหากว่าในระยะยาวราคาโปแตชปรับตัวขึ้นไปเหมือนในอดีตที่ ราว US$500-700 ต่อตัน (จากปัจจุบันที่ US$200-300) ซึ่งตรงกับช่วงเวลาที่เหมืองโปแตสพร้อมผลิตแร่ออกจำหน่ายในปี 2019-20 คาดจะหนุนให้ TRC มีมูลค่าเพิ่มจากการถือหุ้นใน APOT ราว 0.20-0.50 บาท/หุ้น ซึ่งเรายังไม่ได้รวมปัจจัยดังกล่าวในประมาณการณ์กำไรและราคาเป้าหมายของเรา
ความเสี่ยง
ความเสี่ยงหลักคาดมาจากการพึ่งพิงโครงการขนาดใหญ่จาก APOT ซึ่งยังมีความไม่แน่นอนด้านระยะเวลาที่ APOT จะได้รับเงินเพิ่มทุนจากกระทรวงการคลัง และ ด้านการได้รับการอนุมัติเงินกู้ (financial close) ซึ่งจะส่งผลให้การเซ็นสัญญาสร้าง Processing Plant และการรับรู้รายได้มีโอกาสล่าช้าตามไปด้วย “ดังนั้นในเชิงพื้นฐานเรายังคงประมาณการกำไรไม่รวมโครงการโปแตส ที่ 236 ล้านบาท ในปี 2017 และราคาเป้าหมายที่ 1.30 บาท คำแนะนำ ถือ”
แต่อย่างไรก็ดีในเชิงกลยุทธ์มองว่าในช่วง 1 เดือนข้างหน้าเป็นโอกาสในการเข้าเก็งกำไรกับอัพไซด์หากได้สัญญาก่อสร้างเข้ามาตามเป้าหมายของบริษัท ซึ่งจะหนุนกำไรให้ปรับเพิ่มขึ้นตามที่กล่าวมาข้างต้น
