สะดุดระยะสั้น...ระยะยาวยังสดใส
กำไรต่ำกว่าเราและตลาดคาด
SEAFCO รายงานกำไร 3Q16 ที่ 13 ล้านบาท ลดลง 74%YoY และ 64%QoQ ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดราว 30 ล้านบาท กำไรที่ต่ำกว่าคาดเพราะเกิด cost overrun ในบางโครงการส่งผลให้ต้นทุนสูงกว่าคาด
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
รายได้ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 407 ล้านบาท ลดลง 15%YoY และ 13%QoQ ซึ่งเป็นไปตามการรับรู้รายได้ตาม backlog และเป็นไปตามคาด
อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 10.5% ลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับ 3Q15 ที่ 19.5% และ 2Q16 ที่ 18.2% เป็นเพราะเกิด cost overrun ในบางโครงการส่งผลให้ต้นทุนสูงกว่าที่ประเมินไว้
แนวโน้ม
เราคาดกำไรหลักใน 4Q16 จะเติบโตสูงจากฐานต่ำทั้ง YoY และ QoQ เป็นประมาณ 40-45 ล้านบาท เพราะงานใน backlog ที่เหลืออยู่คาดจะมีอัตรากำไรขั้นต้นที่กลับเป็นปกติเพราะมีสัดส่วนงานเฉพาะค่าแรงที่มาร์จิ้นสูงอยู่เป็นจำนวนมาก นอกจากนี้เราไม่กังวลต่อประเด็น cost overrun ที่เกิดขึ้นใน 3Q16 เพราะงานของบริษัท มีลักษณะงานที่สั้นทำงานจบเร็ว คาดผลกระทบต่อเนื่องจากไตรมาสที่แล้วจะจำกัด
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เราปรับประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนเฉพาะผลประกอบการ 3Q16 ที่ผิดคาด โดยเราปรับกำไรปี 2016 ลง 16% เป็น 150 ล้านบาท อย่างไรก็ดีเรายังคงประมาณการกำไรปี 2017 ที่ 217 ล้านบาท คิดเป็นการเติบโต 42% ในปีหน้า เราคาดจะมีงานรากฐานมูลค่าราว 3,000-7,000 ล้านบาท ออกมาในช่วง 1-2 ปีข้างหน้า จากรถไฟฟ้า 3 สาย ที่จะประมูลในเร็วๆนี้ ได้แก่ 1) รถไฟฟ้าสายสีส้ม 2) รถไฟฟ้าสายสีชมพู และ 3) รถไฟฟ้าสายสีเหลือง ซึ่งเรามองว่าจะมีความต้องการใช้เสาเข็มเจาะ และกำแพงกันดิน เป็นจำนวนมาก
คำแนะนำ
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมาย 13.50 บาท อิง P/E 19 เท่า +0.5SD (ปัจจุบันหุ้นเทรดเพียง 15 เท่า) คาดปัจจัยหนุนราคาหุ้นระยะสั้นจะมาจาก (1) ปลายปีนี้จะมีข่าวงานรถไฟฟ้า 3 สาย ออกประมูล ซึ่ง SEAFCO มีลุ้นถึง 2 ใน 3 (2) กำไร 4Q16 ที่คาดเติบโตสูง จากผ่านจุดต่ำสุดใน 3Q16 (3) ข่าวได้งานรถไฟรางคู่ จิระ-ขอนแก่น เฟส 2 เพิ่มจาก CK
