3/59 กำไรนิวไฮ ; ส่งสัญญาณ 4/59 ที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์
มากกว่าคาด 11%
RJH ประกาศกำไรนิวไฮที่ 49 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 141% YoY 72% QoQ โดยมากกว่าที่เราคาดไว้ 11% จากอัตรากำไรสุทธิที่ดีกว่าคาด (actual 15.4% BLS 14.0%)
ประเด็นหลักผลประกอบการ
กำไรสุทธิที่ออกมาดีกว่าคาดมาจากการเติบโตของทั้งรายได้และอัตรากำไร รายได้หลักเติบโตแข็งแกร่ง 24% YoY และ 13% QoQ จากจำนวนผู้ป่วยที่มากขึ้นประมาณ 14% รายได้จากผู้ป่วยทั่วไปและผู้ป่วยโครงการประกันสังคมเติบโตดีต่อเนื่องที่ 23.6% และ 23.2% YoY ตามลำดับ การควบคุมต้นทุนทางการแพทย์ที่ดีขึ้นช่วยดันอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 8.2% YoY และ 4.2% QoQ มาอยู่ที่ 29.8%. สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้เพิ่มขึ้นเล็กน้อย จาก 10.4% ใน 3/15 มาอยู่ 11.5% (แต่เท่ากับในไตรมาส 2) จากจำนวนบุคลากรทางการแพทย์ที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ IPO อัตราส่วนดอกเบี้ยจ่ายต่อรายได้ลดลงจาก 3.5% เหลือเพียง 2.2% เนื่องจากการคืนหนี้ทั้งระยะสั้นและระยะยาวก้อนใหญ่ 378 ล้านบาทในเดือนกันยายน ซึ่งทำให้เงินกู้ทั้งหมดเหลือประมาณ 204 ล้านบาท การชำระหนี้ทำให้อัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้นมาก จาก 7.9% ใน 3/15 และ 10.1% ใน 2/16 ปรับขึ้นเป็น 15.4% จาก IPO ทำให้ RJH มีเงินสดในมือ Bt775m มากกว่าหนี้ถึง 3 เท่า
แนวโน้ม
เราคาดว่ากำไรใน 4/16 จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดตั้งแต่ตั้งโรงพยาบาลมา กำไร YoY น่าจะเติบโตดี แม้จะลดลงเล็กน้อย QoQ ซึ่งเป็นปกติของกลุ่มโรงพยาบาล กำไรที่ดีจะมาจากฐานที่ต่ำใน 4/15 ที่มีกำไรเพียง 25 ล้านบาท ซึ่งถือว่าน้อยมาก (กำไรในช่วง low season 2/16 ที่ 28 ล้านบาทยังสูงกว่า) จำนวนผู้ป่วยคิดว่าน่าจะเพิ่มขึ้นมากเป็นปกติของไตรมาส 4 ซึ่งมักเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดอันดับ 2 รองจากไตรมาส 3 เราคาดการณ์ว่า Utilization rate ในเดือนตุลาคมจะอยู่ในระดับสูง การควบคุมต้นทุนคาดว่าจะยังดีต่อเนื่อง ทำให้ตัวอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ระดับสูง นอกจากนี้ RJH ยังมีแผนชำระเงินกู้เพิ่มเติม ซึ่งจะทำให้ดอกเบี้ยจ่ายลดลงอย่างต่อเนื่องทำให้อัตรากำไรสุทธิสูงขึ้นอีก
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
กำไรสุทธิ 9 เดือน คิดเป็น 77% ของกำไรทั้งปีของเรา เราคงประมาณการกำไรไว้เหมือนเดิม โดยคาดการณ์กำไรสุทธิปีนี้เติบโต 94% (45% fully diluted) และ 20% ปีหน้า รายได้โตเฉลี่ย 16% สำหรับปี 2559-2560 จากจำนวนคนไข้ที่เพิ่มขึ้น และการรักษาโรคที่ซับซ้อนขึ้น การปรับปรุงระบบเวชทะเบียนผู้ป่วยทำให้อัตรากำไรขั้นต้นปีนี้แข็งแกร่งอยู่ที่ 30% และ 30.2% ปีหน้า อัตรากำไรสุทธิแตะ 13% ปีนี้และ 13.4% ในปีหน้า จำนวนคนไข้ที่เพิ่มขึ้นมากกว่าคาดในเดือนพฤศจิกายนและธันวาคมจะเป็นโอกาสให้เราปรับประมาณการณ์กำไรเพิ่มในอนาคต
คำแนะนำ
กำไรนิวไฮที่ออกมาดีกว่าคาดจะเป็นปัจจัยบวกที่ทำให้ราคาหุ้นกลับเป็นขาขึ้นจากที่ sideway มานาน กำไร 4/16 คาดจะเป็นไตรมาส 4 ที่ดีสุดในประวัติศาสตร์ตั้งแต่ก่อตั้งโรงพยาบาลมา เนื่องจากฐานที่ต่ำในปีที่แล้ว จำนวนคนไข้ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง (ไตรมาส 4 มักเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดอันดับ 2 ของปีรองจากไตรมาส 3) การควบคุมต้นทุนและการทยอยชำระเงินกู้ยืม จะเป็นตัวแปรสำคัญที่ทำให้อัตรากำไรดีต่อเนื่อง เรายังคงมั่นใจว่า RJH จะเป็นหุ้นที่โตแรงสุดในกลุ่มปีนี้ที่ 45% และโตแรงต่อเนื่องในปีหน้าที่ 20% ปัจจุบันซื้อขายที่ PER ปี 2560 ที่ 39 เท่า มากกว่าอุตสาหกรรมเล็กน้อย เนื่องจากกำไรโตแรงกว่าตัวอื่น แนะนำ “ซื้อ” สำหรับ RJH ที่ราคาเป้าหมาย 30บาท อัพไซด์สูง 26%
