ปลายทางยังอีกยาวไกล ถือยิ้มรับผลการดำเนินงานที่น่าประทับใจ
ประเด็นการลงทุน
กำลังการผลิตเติบโตที่เติบโต, แนวโน้มกำไรแข็งแกร่ง และอัตรา ROE ที่ขยายตัวขึ้นใน 2 -3 ปีข้างหน้าเป็นปัจจัยที่นักลงทุนหาได้ใน GPSC อย่างไรก็ตามปัจจัยหลักที่รั้งคำแนะนำ “ซื้อ” คือมูลค่าหุ้นที่สูงเกินไป การดำเนินงานที่โดดเด่นในไตรมาส 3/59 อาจช่วยหนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวขึ้นได้ในช่วงนี้ แต่มูลค่า PEG ในปัจจุบัน ณ สิ้นปี 2560 อยู่ที่ 1.49 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ 1.33 เท่า เราจึงมองว่าราคาหุ้นมีโอกาสปรับขึ้นจาดปัจจุบันเพียงเล็กน้อย
จากกำไรที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง เราแนะนำให้นักลงทุน “ถือ” GPSC และมองว่ามูลค่าหุ้นจะปรับตัวเพิ่มมากขึ้นในช่วงปลายครึ่งหลังปี 2560 เมื่อกำลังการผลิตจะเริ่มเข้ามา ทั้งนี้ยังไม่ต้องรีบร้อนเข้าซื้อตอนนี้ ในขณะที่หุ้นตัวอื่นมีกำไรน่าสนใจกว่าในระยะสั้น เรายังคงชื่นชอบ EGCO มากที่สุดในบรรดากลุ่มโรงไฟฟ้าด้วยมูลค่าหุ้นที่อยู่ในเกณฑ์น่าสนใจในระดับ PEG ที่เพียง 0.68 เท่า และแนวโน้มกำไรที่น่าสนใจ (โดย CAGR ปี 2559-2561 อยู่ที่ 21.2%)
กำไรไตรมาส 3/59 โดดเด่น แต่อัพไซด์จำกัด
แม้ว่าจะเป็นฤดูกาลชะลอตัวของกลุ่มโรงไฟฟ้า แต่เราคาดว่า GPSC จะทำกำไรได้เติบโตทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 3/59 ซึ่งเราประมาณการกำไรที่ 719 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% QoQ และเพิ่มขึ้น 27% YoY หนุนโดยรายได้เงินปันผลที่หักกลบการจ่ายไฟที่ลดลงและราคาขายเฉลี่ยของค่าไฟฟ้าของโรงงาน SPP ที่ลดลง เราอาจจะเห็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นได้จากงบไตรมาส 3/59 ที่น่าจะออกมาดี แต่อัพไซด์ที่ราคาจะปรับตัวขึ้นต่อแรงๆค่อนข้างจำกัด เนื่องจากกำไรไตรมาส 4/59 น่าจะเป็นไตรมาสที่แย่สุดของปี
ราคาสะท้อนแนวโน้มกำไรเติบโตดีไปบางส่วนแล้ว
ถึงแม้ GPSC จะรายงานกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่กำลังการผลิตใหม่กำลังจะเข้ามาเร็วๆนี้ (ส่วนใหญ่ในช่วงครึ่งหลังปี 2560) แต่มูลค่าปัจจุบันที่ PEG ที่ 1.49 เท่า (เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 1.33 เท่า) ชี้ให้เห็นว่าตลาดใด้ให้น้ำหนักปัจจัยดังกล่าวไปบางส่วนแล้ว ทั้งนี้เนื่องจากบริษัทยังไม่มีแนวโน้มการจ่ายเงินปันผลที่ชัดเจน เราจึงมองการเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในตอนนี้อาจเร็วเกินไปเมื่อกำลังการผลิตส่วนใหญ่จะเข้ามาช่วงครึ่งหลังปีหน้า
ช่วงครึ่งปีหลัง 2560 เหมาะแก่การซื้อสะสมหุ้น
ถึงแม้ว่ามูลค่า ณ ปัจจุบันจะสะท้อนราคาปัจจัยของการเติบโตของบริษัท เรามองว่าเนื่องจากผลการดำเนินงานที่น่าประทับใจของ GPSC ที่มีอย่างต่อเนื่องจะคุ้มค่าแก่การเฝ้ารอ โดยเราแนะนำนักทุนให้รอจนถึงครึ่งหลังของปี 2560 เพื่อเพิ่มสัดส่วนการลงทุน เนื่องจากเป็นช่วงที่บริษัทจะเริ่มรับรู้รายได้จากกำลังการผลิตใหม่ที่ และความเสี่ยงจากการเริ่มดำเนินการผลิตเชิงพาณิชย์มีจำกัด นอกจากนี้เรามองอัพไซด์อื่นๆจะมาจาการขยายโรงงานซึ่งเป็นไปในทิศทางเดียวกับเครือ PTT Group อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่าการขยายกิจการดังกล่าวยังไม่เห็นภาพในเร็วๆนี้
