กำไรหลักอ่อนตัวลงตามคาด คาดแนวโน้มลดลงในไตรมาส 4/59
กำไรหลักเป็นไปตามคาด
PTTEP รายงานกำไรหลังหักภาษีไตรมาส 3/59 แข็งแกร่งที่ 5.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 105% QoQ (และพลิกกลับเป็นกำไรจากการขาดทุนอย่างหนักในไตรมาส 3/58 ที่ 4.6 หมื่นล้านบาทจากการรับรู้การขาดทุนจากการด้อยค่า) ผลประกอบการดีกว่าที่เราคาดที่ 36% และ 39% สูงกว่าที่ตลาดคาด ส่วนเบี่ยงเบนเชิงบวกส่วนใหญ่มาจากกำไรที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวที่มากกว่าคาด
ประเด็นหลักผลประกอบการ
ผลประกอบการเชิงบวกไตรมาส 3/59 เป็นผลจากกำไรจากรายการพิเศษโดยรวมอยู่ที่ 81 ล้านเหรียญสหรัฐ ส่วนใหญ่มาจากกำไรและผลการประหยัดภาษีที่เกี่ยวข้องกับอัตราแลกเปลี่ยนที่แข็งค่าของเงินบาท/เหรียญสหรัฐ และกำไรจากการประกันความเสี่ยงน้ำมัน ในขณะที่ไตรมาส 2/59 บริษัทบันทึกขาดทุนจากรายการพิเศษที่ 79 ล้านเหรียญสหรัฐ เป็นผลจากภาระผูกพันประกันความเสี่ยงน้ำมันจำนวนมาก
ในทางลบ กำไรจากการดำเนินงานปรับตัวลงมาสอดคล้องกับประมาณการของเราที่ 2.6 พันล้านบาท ลดลง 52% ทั้ง QoQ และ YoY โดยมีสาเหตุมาจากยอดขายปิโตรเลียมที่ลดลง, ราคาขายเฉลี่ยที่อ่อนตัวลงและต้นทุนที่สูงขึ้น กอปรกับกิจกรรมปิดซ่อมบำรุงจำนวนมากกระทบต่อยอดขายปิโตรเลียมเฉลี่ยลดลงเกือบ 3% QoQ มาอยู่ที่ 311 kb/d ในขณะที่ต้นทุนยังคงปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ 31.1 เหรียญสหรัฐต่อ BOE เทียบกับ 30.3 เหรียญสหรัฐต่อ BOE ในไตรมาสก่อนหน้า ราคาขายก๊าซยังคงปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องพร้อมกับราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลงกดดันราคาขายเฉลี่ยมาอยู่ที่ 36.3 เหรียญสหรัฐต่อ BOE จาก 36.6 เหรียญสหรัฐต่อ BOE ในไตรมาส 2/59
นอกจากนี้ ผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโครงการก๊าซในแหล่งอ่าวไทยเป็นสาเหตุให้อัตราภาษีที่แท้จริงปรับตัวขึ้นมาที่ 35% จาก 25% ในไตรมาส 2/59 ซึ่งจะเพิ่มความกังวลให้กับเป้าหมายบริษัทก่อนหน้านี้ที่ 25-27%
แนวโน้ม
กำไรไตรมาส 4/59 มีแนวโน้มลดลงสำหรับปีนี้ เราประมาณการไว้ที่ 2.3 พันล้านบาท เทียบกับไตรมาส 3/59 ที่ 2.6 พันล้านบาท แม้ว่ายอดขายปิโตรเลียมจะปรับตัวดีขึ้นโดยได้แรงหนุนจากการปิดซ่อมบำรุงบางแห่ง, ราคาขายก๊าซที่ปรับตัวลดลง (เราคาดที่ 5 เหรียญสหรัฐต่อล้านบีทียู เทียบกับ 5.5 เหรียญสหรัฐต่อล้านบีทียูในไตรมาส 3/59) และต้นทุนที่สูงขึ้นกอปรกับการปรับปรุงต้นทุนค่าใช้จ่ายรายการพิเศษที่ค่อนข้างเป็นปกติสำหรับไตรมาส 4 ซึ่งปัจจัยเหล่านี้ส่งผลกระทบทางลบต่อแนวโน้มผลประกอบการ นอกจากนี้ความเสี่ยงที่อาจมีผลกระทบทางลบ ยังมาจากอัตราค่าเงินแข็งค่าของบาท/เหรียญสหรัฐและอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงกว่าคาด
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
จากการบันทึกกำไรรายการพิเศษไตรมาส 3/59 เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลังหักภาษีปี 2559 ขึ้น 12% มาอยู่ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท โดยผลประกอบการในช่วง 9 เดือนของปี 2559 คิดเป็น 86% ของประมาณการทั้งปี
คำแนะนำ
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ PTTEP จากราคาน้ำมันที่มีเสถียรภาพมากขึ้นเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้น แต่ผลการดำเนินงานของบริษัทที่ขึ้นอยู่กับทิศทางราคาน้ำมันเพียงอย่างเดียว เนื่องจากไม่มีการขยายตัวของปริมาณขาย อาจยังไม่ใช่จุดที่เหมาะสมในการเข้าไปซื้อหุ้นเพิ่มในตอนนี้ ทั้งนี้เรายังคงชื่นชอบ PTT ในบรรดาหุ้นกลุ่มน้ำมันและก๊าซต้นน้ำของไทย
