IVL - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

ในมุมมองของเราคาดการณ์การเติบโตอย่างแข็งแกร่งของกำไรหลักที่ อัตราเติบโตเฉลี่ยสะสม 17% ในปี 2558-2560 จากส่วนต่างราคาที่ปรับตัวสูงขึ้นและปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้น ซึ่งสูงกว่าอัตราเติบโตเฉลี่ยสะสมของ SET โดยรวมที่ 6% น่าจะเป็นปัจจัยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นไปได้อีก นอกจากนี้ยังมีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรระยะยาวจากโอกาสในการเข้าซื้อกิจการ รวมถึงมูลค่าหุ้นที่ยังคงถูก ปัจจุบันมูลค่าหุ้นซื้อขายกันที่ค่า PBV สิ้นปี 2560 ที่ 1.4 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 2.1 เท่าอยู่ 0.7 ส่วนเบียงเบนมาตรฐาน และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 1.7 เท่า

คาดกำไรหลักไตรมาส 3/59 อ่อนตัวเนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่น

เราคาดว่า IVL จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/59 ที่ 1,930 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 272% YoY แต่ลดลง 68% QoQ โดยปัจจัยหลักเบื้องหลังการเติบโต YoY ของกำไรสุทธิมาจากการขาดทุนของสินค้าคงคลังที่ลดลงและรายได้พิเศษ หากไม่รวมการขาดทุนของสินค้าคงคลังที่ 35 ล้านบาท, การโอนกลับของสำรองค่าใช้จ่ายสำหรับการพัฒนาโครงการอะโรเมติกส์คอมเพล็กซ์ที่ร่วมทุนในอาบู ดาบีที่ 398 ล้านบาท และกำไรจากจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 7 ล้านบาท คาดบริษัทจะรายงานกำไรหลักไตรมาส 3/59 ลดลง 23% YoY และ 31% QoQ มาอยู่ที่ 1,560 ล้านบาท เนื่องจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนตัวลง แม้ว่าปริมาณการขายจะปรับเพิ่ม

ปริมาณการขายของ IVL คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 31% YoY และ 2% QoQ มาอยู่ที่ 2.4 ล้านตันในไตรมาส 3/59 หนุนโดยการรับรู้ปริมาณการผลิตจากการเข้าซื้อสินทรัพย์ในปีนี้ โดย IVL เข้าซื้อกิจการ BP (ในประเทศสหรัฐฯ) เสร็จสิ้นในปลายเดือน มี.ค. และ กิจการ Cepsa (ในประเทศสเปน) เสร็จสิ้นในต้นเดือน เม.ย อย่างไรก็ตามปริมาณขาย PET คาดว่าจะอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่น ในขณะที่ EBITDA หลักต่อตันคาดว่าจะลดลง 12% YoY และ 10% QoQ มาอยู่ที่ 85 เหรียญสหรัฐ จากส่วนต่างราคาจาก PET (เอเชียและตะวันตก) และ MEG (สหรัฐฯ) ที่อ่อนตัวลง อย่างไรก็ตามส่วนต่างราคา PTA คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 9% YoY และ 1% QoQ มาอยู่ที่ 97 เหรียญสหรัญต่อตัน (ดูรูปประกอบ 1 และ 2)

กำไรหลักไตรมาส 4/59 คาดว่าทรงตัว YoY และ QoQ

กำไรหลักของ IVL คาดว่าจะทรงตัวที่ QoQ ในไตรมาส 4/59 จากปริมาณขายและส่วนต่างราคารวมที่ทรงตัว โดยปริมาณขายและส่วนต่างราคารวมของบริษัทในไตรมาส 4/59คาดว่าจะไม่เปลี่ยนแปลง QoQ เนื่องจากในช่วงไตรมาสสี่ยังคงเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของอุปสงค์ PET นอกจากนั้นการรับรู้รายได้จากการเข้าซื้อกิจการในปีนี้ส่งเต็มไตรมาสตั้งแต่ไตรมาส 3/59 อย่างไรก็ตามปริมาณการขายในไตรมาส 4/59 คาดกว่าจะปรับตัวสูงขึ้น YoY จากการรับรู้ปริมาณการผลิตจากการเข้าซื้อกิจการในปีนี้จนถึงปัจจุบัน ในขณะที่ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์รวมในไตรมาส 4/59 คาดว่าจะอ่อนตัวลง YoY เนื่องจากส่วนต่างราคาของ PET และ MEG ที่ปรับตัวลดลง ทั้งนี้กำไรหลักไตรมาส 4/59 ของ IVL คาดว่าจะทรงตัว YoY เนื่องจากปริมาณการขายที่มากขึ้นน่าจะชดเชยผลกระทบจากส่วนต่างราคารวมที่ปรับตัวลดลงได้


คาดส่วนต่างราคาสายผลิตภัณฑ์โพลีเอสเตอร์ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยในปี 2560

คาดว่าในปีหน้าจะเป็นปีที่ส่วนต่างราคาสายผลิตภัณฑ์โพลีเอสเตอร์เริ่มมีการฟื้นตัว กำลังการผลิตที่ลดน้อยลงกอปรกับการเติบโตของอุปสงค์ที่แข็งแกร่งจะเป็นปัจจัยหลักที่หนุนให้ส่วนต่างราคาเริ่มฟื้นตัว นอกจากนั้นราคา PX ซึ่งเป็นวัตถุดิบที่สำคัญของผลิตภัณฑ์ PTA คาดว่าจะปรับตัวลดลง YoY ในปี 2560 ดังนั้นส่วนต่างราคา PTA และ PET คาดว่าจะเพิ่มขึ้น YoY ในปี 2560