ยังคงเติบโตแข็งแกร่ง
ประเด็นการลงทุน
เรายังคงประมาณการกำไรเติบโตปี 2559 ของ SAWAD ที่ 41% คิดเป็นมูลค่า 1.77 พันล้านบาท ซึ่งมาจากการขยายตัวของสินเชื่ออย่างรวดเร็ว, การบริหารจัดการสินทรัพย์ที่ดี และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่คงที่ ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายที่ 57 บาท อ้างอิงกับราคา PEG ปี 2559 ที่ 0.8 เท่า โดยมีอัพไซด์ ดังนี้ 1) สินเชื่อเติบโตแข็งแกร่งกว่าสมมติฐาน (จากปัจจัยภายนอกที่ช่วยหนุนบริษัทให้เติบโต), 2) รายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตดีขึ้นจากธุรกิจใหม่ในการให้บริการเร่งรัดและจัดเก็บหนี้สินทางธุรกิจ และ 3) การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงกว่าที่เราคาด
คาดกำไรไตรมาส2/59 โต 50% หนุนโดยการเติบโตของสินเชื่อ
เราประมาณการว่า SAWAD จะรายงานกำไรไตรมาส2/59 ที่ 437 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 50%YoY และ 4%QoQ ซึ่งได้แรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 7%QoQ และ 35%YoY มาอยู่ที่ 1.28 หมื่นล้านบาท นอกจากนี้การขยายสาขาของบริษัทจะช่วยหนุนสินเชื่อและการเร่งรัดและจัดเก็บหนี้สินมีประสิทธิภาพมากขึ้น แต่ทั้งนี้เราคาดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส2/59มาอยู่ที่ 21.04% ลดลงจาก 22.63% ในไตรมาสที่แล้วเนื่องจากการแข่งขันของสินเชื่อมากขึ้น
ดังนั้น เราประมาณการการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯไตรมาส 2/59 อยู่ที่ 45 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 17%QoQ แต่ลดลง 13%YoY จากนโยบายเชิงอนุรักษ์นิยมและสอดคล้องกับสินเชื่อเติบโตแข็งแกร่งในช่วงครึ่งแรกของปี 2559 เนื่องจาก SAWAD มีนโยบายสินเชื่อที่เข้มงวดกับอัตราส่วนเงินให้สินเชื่อต่อมูลค่าหลักประกันในช่วง 45-50% เราพิจารณาว่าสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อหนี้ทั้งหมดไตรมาส 2/59 จะอยู่ที่ 4.9%, ลดลงเพียงเล็กน้อยจาก 5.0% ณ สินเดือนมิ.ย.
โอกาสปรับกำไรธุรกิจการบริหารและติดตามหนี้เสีย
นอกจากการปรับเพิ่มสินเชื่อเติบโตแล้ว SAWAD ยังมีธุรกิจทั้งการบริหารบัญชีลูกหนี้ที่มีปัญหาและการบริการเร่งรัดและจัดเก็บหนี้สินผ่านบริษัทย่อย ผู้บริหารได้ซื้อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้รวม ที่ 2.5 พันล้านบาท ในไตรมาส 2/59-3/59 ในอัตราส่วนลดมากกว่า 20% ของมูลค่าที่ตราไว้ โดยหนี้ทั้งหมดมีหลักประกันคุ้มวงเงิน ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวมโอกาสในการเติบโตของสินเชื่อเข้าไปในประมาณการ
การลงทุนใน BFIT เพิ่มโอกาสการขยายตัวของธุรกิจใหม่
SAWAD ได้ทำการเข้าซื้อหุ้นจำนวน 20 ล้านหุ้น หรือคิดเป็นสัดส่วน 9.8% ในบริษัทกรุงเทพธนาทร (BFIT) คิดเป็นมูลค่า 158 ล้านบาท เราเชื่อว่าความสัมพันธ์ที่ดีกับ BFIT และสถานะทางการเงินจะช่วยให้ SAWAD สามารถกู้ยืมเงินสดจาก BFITได้ ในอัตราที่ต่ำกว่าหุ้นกู้ที่ 25-30bps ซึ่งแหล่งที่มาของกองทุนใหม่นี้จะช่วยให้ SAWAD มีโอกาสในการปล่อยสินเชื่อได้มากขึ้น นอกจากนี้ SAWAD มีแผนที่จะช่วยหนุนการเติบโตโดยมีอัตราสินเชื่ออย่างน้อย 25-30% ในอีก 2-3 ปีข้างหน้า เรามองเห็นความเป็นไปได้ที่ SAWAD จะเข้าซื้อ BFIT เพื่อที่จะสามารถเข้าถึงแหล่งเงินทุนที่ถูกกว่า
