The Battle of Renewables: TPCH vs. BWG
ประเด็นการลงทุน
Tactical Idea Trade: เราแนะนำ Switching จาก BWG มาเข้า TPCH แทน พิจารณาจาก (1) Upside to fair value ของ TPCH อยู่ที่ 27% ขณะที่ BWG แรลรี่ขึ้นมาตามที่เราแนะนำจนเต็มมูลค่า (Fully valued) (2) คาดผลการดำเนินงานของ TPCH ปี 2016-17 เติบโต 480%-85% ขณะที่ BWG กำไรโต 24%-49% สะท้อนกำไรของ TPCH ครึ่งปีหลังโตสูง และกำไรรายไตรมาสจะโตต่อเนื่องสร้างจุดสูงสุดใหม่ไปจนถึงปี 2018 อิงสมมุติฐานยังไม่นับรวม PPA ใหม่ที่มีโอกาสได้เพิ่ม (3) BWG ที่เพิ่งจะเริ่มดำเนินธุรกิจโรงไฟฟ้าขยะฯคาดว่าตลาดอาจจะมีความกังวลเรื่อง Operational risk และ Cost Overrun ทำให้ราคาหุ้นมีความเสี่ยงถูกซื้อขายที่ Discount ได้ ขณะที่ TPCH มีประสบการณ์จากโรงไฟฟ้าฯที่เดินเครื่องแล้ว เราเชื่อว่าตลาดจะให้ Premium ที่สูงกว่า โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจาก ROE ของ TPCH ที่ 23% พบว่าสูงกว่า BWG ที่ 15% (บนคาดการณ์โรงไฟฟ้าทั้งสองบริษัทฯเดินเครื่องแล้วตามสมมุติฐาน PPA ปัจจุบัน)
Round 1: การเติบโตของกำลังการผลิตไฟฟ้า
โรงไฟฟ้าที่ของ TPCH แห่งที่ 4-6 ได้แก่ โรงไฟฟ้าทุ่งสัง (TSG), โรงไฟฟ้าพัทลุง (PGP) และ โรงไฟฟ้าสตูล (SGP) กำลังจะ COD ในช่วง 3Q16, 1Q17 และ 2Q17 ตามลำดับ รวมทั้งหมดเป็น 55 MW คาดหนุนให้แนวโน้มกำไร (Earnings momentum) เติบโตขึ้นทุกไตรมาส
BWG มีโรงไฟฟ้ารวม 2 แห่ง จะ COD ในช่วงปลายปีนี้และปลายปีหน้า รวมทั้งหมดเป็นประมาณ 19 MW
Round 2: ประสบการณ์ในการ Run โรงไฟฟ้า
TPCH มีประวัติความสามารถในการเดินเครื่องโรงไฟฟ้าให้ได้ efficiency สูง ในระดับ 90% คาดจะเห็นการเติบโตของกำไรได้ทันทีในไตรมาสแรกของการเดินเครื่องขายไฟฟ้า (COD) หนุนให้ TPCH มี Equity IRR ในแต่ละโครงการสูงในระดับ 30% ROE เฉลี่ยที่ 23%
ในขณะที่ BWG มี ROE เฉลี่ยราว 15% และอาจมีความเสี่ยงที่ตลาดกังวลในประเด็น Cost overrun กับ Operational risk
Round 3: โอกาสในการเติบโตจากการแผน AEDP 2015
เรามองว่าโอกาสในการเติบโตจากโรงไฟฟ้าชีวมวล (Biomass) (อิงตามรายงานกลุ่มพลังงานทดแทน วันที่ 23/6/2016) พบว่าการประมูลโรงไฟฟ้าชีวมวลปีนี้มีทั้ง โครงการชีวมวลภาคใต้ 36MW และ ชีวมวลทั่วประเทศรวมราว 400-500MW VS. โควต้าขยะอุตสาหกรรม 50MW
Round 4: Upside to fair value
Upside to fair value ของ TPCH อยู่ที่ 27% (ราคาเป้าหมาย 24 บาท) และยังมีโอกาสที่จะปรับเพิ่มได้อีกถ้าภายใน 3Q16 โรงไฟฟ้าปัตตานี ได้รับ EIA และเปลี่ยนเป็น PPA คาดจะเพิ่มมูลค่าเหมาะสมได้อีก 6 บาท ต่อหุ้น ขณะที่ BWG เราได้รวมโรงไฟฟ้าที่มี PPA ที่จะขายไฟฯในปีหน้าไว้ในประมาณการไปแล้ว
TPCH ราคาหุ้นสะท้อน P/E 28 และ 15 เท่า ยังไม่รวมโอกาสปรับเพิ่มจาก PPA โรงไฟฟ้าปัตตานี ที่จะมีความชัดเจนเร็วๆนี้ VS. BWG เทรดบน P/E 27 และ 18 เท่า ในปี 2016-17 โดยเราคงประมาณการกำไร และแนะนำ Fully valued
