TVO - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เรามองเห็นปัจจัยพื้นฐานของถั่วเหลืองในเดือนมิ.ย.เป็นไปในเชิงบวกมากขึ้น หนุนโดยการคาดการณ์สต็อกคงเหลือถั่วเหลืองของประเทศสหรัฐฯ บราซิล และสต็อกคงเหลือทั่วโลกที่ปรับตัวลดลงสำหรับในช่วงปี 2558/59 และปี 2559/60 เราคาดว่าแนวโน้มเชิงบวกดังกล่าวจะยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องต่อไปตั้งแต่ช่วงครึ่งหลังของปี 2559 จนถึงปี 2560 เนื่องจากสต็อกคงเหลือทั่วโลกที่คาดว่าจะปรับตัวลดลงไปอีกและผลกระทบจากปรากฏการณ์ลานีญ่าที่จะมีมากขึ้นในช่วงเดือนต.ค. 2559 จนถึงมี.ค. 2560 เราจึงเชื่อว่าราคาถั่วเหลืองในตลาดโลกที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นน่าจะเป็นเพียงแค่จุดเริ่มต้นเท่านั้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น TVO เนื่องจากส่วนต่างและมาร์จิ้นที่มีแนวโน้มกว้างขึ้นในภาวะช่วงที่ราคาถั่วเหลืองเป็นขาขึ้น และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ยังคงสูงถึง 6.6% ในปี 2560 แนวโน้มของการปรับประมาณการกำไรสุทธิเพิ่มขึ้นจากเดิมจะมาจากราคาถั่วเหลืองในตลาดโลกที่เพิ่มขึ้นไปอีกจากความรุนแรงของปรากฏการณ์ลานีญ่าที่จะเพิ่มขึ้นตั้งแต่ช่วงไตรมาส 4/59 จนถึงปี 2560

ปัจจัยพื้นฐานถั่วเหลืองในเดือนมิ.ย.แข็งแกร่งมากขึ้น

อ้างอิงจากรายงานอุปสงค์/อุปทานถั่วเหลืองของกระทรวงเกษตรสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 10 มิ.ย. 2559 สต็อกคงเหลือของสหรัฐฯ สำหรับปี 2558/59 อยู่ที่ 370 ล้านบูเชล ลดลง 30 ล้านบูเชล MoM เนื่องจากการสกัดเมล็ดถั่วในประเทศที่เพิ่มขึ้น (เพิ่มขึ้น 10 ล้านบูเชล) และการส่งออกที่เพิ่มขึ้น (เพิ่มขึ้น 20 ล้านบูเชล) ส่งผลให้อัตราส่วนสต็อกต่อการใช้ถั่วเหลืองในสหรัฐฯ ลดลงมาอยู่ที่ 9.8% ในเดือนมิ.ย. (จาก 10.7% ในเดือนพ.ค.) นอกจากนี้ถ้าอ้างอิงจากรายงานเดียวกันสำหรับเดือนมิ.ย. ประมาณการสต็อกคงเหลือและอัตราส่วนสต็อกต่อการใช้ถั่วเหลืองสำหรับปี 2559/60 ในสหรัฐฯ ปรับลดลงมาอยู่ที่ 260 ล้านบูเชล ลดลง 45 ล้านบูเชล MoM และอยู่ที่ 6.6% (จาก 7.8% ในเดือนพ.ค.) ตามลำดับ เนื่องจากสต็อกเริ่มต้นถูกปรับลดลง (ลดลงอีก 30 ล้านบูเชล) และการส่งออกที่เพิ่มขึ้น (เพิ่มขึ้นอีก 15 ล้านบูเชล) เราประเมินว่าปัจจัยพื้นฐานอุปสงค์/อุปทานของถั่วเหลืองในรายงานกระทรวงเกษตรสหรัฐฯ เดือนมิ.ย. ดูแข็งแกร่งมากขึ้นทั้งในรอบการเพาะปลูกปีนี้และปีหน้า

อเมริกาใต้ไปคนละทิศทางเนื่องจากภาวะอากาศที่แตกต่างสุดขั้ว

ผลผลิตถั่วเหลืองในประเทศบราซิลสำหรับปี 2558/59 ลดลงอีก 2 ล้านตัน MoM มาอยู่ที่ 97 ล้านตันในเดือนมิ.ย. ในขณะที่สต็อกคงเหลือของประเทศบราซิลสำหรับปี 2558/59 ลดลงอีก 1.25 ล้านตัน MoM (มาอยู่ที่ 15.05 ล้านตัน) เนื่องจากสภาพอากาศที่ร้อนและแห้งแล้งในแถบภาคกลาง ตะวันตกและภาคตะวันออกเฉียงเหนือ ซึ่งส่งผลให้ผลผลิตถั่วเหลืองลดลง ส่วนตัวเลขปี 2559/60 ของประเทศบราซิลยิ่งดูเป็นไปในทิศทางบวกมากขึ้น เนื่องจากสต็อกเริ่มต้นที่ลดลง (ลดลง 1.25 ล้านตัน MoM) และสต็อกคงเหลือปลายงวดที่ลดลงเช่นกัน (ลดลง 0.75 ล้านตัน MoM) ในส่วนของผลผลิตถั่วเหลืองในประเทศอาร์เจนติน่ายังคงทรงตัวในระดับเดิม MoM ที่ 56.5 ล้านตันหลังมีฝนตกหนักและน้ำท่วมในเดือนพ.ค. ซึ่งส่งผลให้อุปทานเสียหาย ส่วนสต็อกคงเหลือของอาร์เจนติน่าในเดือนมิ.ย.เพิ่มขึ้น 0.22 ล้านตัน MoM (ไปอยู่ที่ 27.02 ล้านตัน) ถึงแม้ว่าสต็อกคงเหลือของประเทศอาร์เจนติน่าสำหรับปี 2558/59 ในเดือนมิ.ย.จะปรับตัวเพิ่มขึ้น แต่เรามองว่าการปรับเพิ่มขึ้นถือว่าน้อยมาก ซึ่งไม่สามารถที่จะกลบสต็อกคงเหลือของประเทศบราซิลที่ปรับตัวลดลงมากกว่า
สต๊อกคงเหลือถั่วเหลืองของทั้งโลกในเดือนมิ.ย.อยู่ที่ 72.29 ล้านตัน ลดลง 1.96 ล้านตัน MoM ซึ่งเป็นผลมาจากผลผลิตที่ลดลงในประเทศ บราซิล อุรุกวัยและจีน โดยอัตราส่วนสต๊อกต่อการใช้ถั่วเหลืองในเดือนมิ.ย. สำหรับปี 2558/59 อยู่ที่ 22.7% (ลดลงจาก 23.3% ในเดือนพ.ค.) สต๊อกคงเหลือถั่วเหลืองของทั้งโลกและอัตราส่วนสต๊อกต่อการใช้ถั่วเหลืองในเดือนมิ.ย.สำหรับปี 2559/60 ถูกคาดการณ์ว่าจะปรับตัวลดลงอีก 1.9 ล้านตัน (มาอยู่ที่ 66.31 ล้านตัน) และ 20.2% (เทียบกับ 20.8% ในเดือนพ.ค.) ตามลำดับ
ความน่าจะเป็นของปรากฏการณ์ลานีญ่าเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 75% ในช่วงเดือนต.ค. 2559-มี.ค. 2560

จากรายงานของ ENSO Diagnostic Discussion เมื่อวันที่ 9 มิ.ย.ที่ผ่านมายังคงยืนยันว่าปรากฏการณ์ลานีญ่าจะเริ่มก่อตัวในช่วงฤดูร้อนของซีกโลกเหนือ (เดือนมิ.ย.–ก.ย.2559) ด้วยสถิติความน่าจะเป็นเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 75% ในช่วงฤดูใบไม้ร่วง (เดือนต.ค.–พ.ย.2559) และฤดูหนาวของปี 2559-60 (เดือนธ.ค.2559–มี.ค2560) ความน่าจะเป็นของปรากฏการณ์ ลานีญาเพิ่มขึ้นจาก 58-71% ในรายงานเมื่อเดือนเม.ย.มาอยู่ที่ 64-76% ในรายงานล่าสุดเดือนมิ.ย.สำหรับในช่วงเดือนก.ค.2559-ม.ค.2560