DCC - ถือ

กำไรไตรมาส 1/59 สูงกว่าคาด

DCC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/59 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 439 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 14% YoY และ 27% QoQ ผลประกอบการที่ออกมาสูงกว่าประมาณการของเราตลาดคาดการณ์ไว้ 6% เนื่องจากอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายต่ำกว่าที่คาดการณ์ ทั้งนี้บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลจำนวน 0.05บาทต่อหุ้น สำหรับผลการดำเนินงานไตรมาส 1/59 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเบื้องต้นที่ 1.2% และเฉลี่ยต่อปีที่ 4.6% (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 4 พ.ค.และจ่ายเงินปันผลวันที่ 25 พ.ค.) อัตราเงินปันผลต่อหุ้นสำหรับไตรมาส 1/59 ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 0.06 บาทต่อหุ้น เนื่องจากอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ต่ำกว่าคาด (DCC ประกาศจ่ายเงินปันผลทีอัตราการจ่ายเงินปันผลอยู่ที่เพียง 74 % จากฐานการดำเนินงานของไตรมาส 1/59 จากที่เราคาด 100% ของกำไร)

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรหลักที่แข็งแกร่งหนุนจากการขยายตัวของยอดขาย อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ต่ำลง เนื่องจากเป็นซีซั่นที่ทำยอดขายสูงสุดที่ 2.1 พันล้านบาท ในไตรมาส 1/59 สูงขึ้น 3% YoY และกระโดดถึง 18 % เนื่องจากปริมาณขายเติบโตขึ้น 5 % YoY แต่ราคากลางลดลง YoY เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรง ทั้งนี้อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้นจาก 40.6 % ในไตรมาส 1/58 อยู่ที่ 41.7 % ในไตรมาส 1/59 (ปรับตัวเพิ่มจาก 41.9 %ในไตรมาส 4/58 ) เนื่องจากต้นทุนพลังงานที่ลดลง (ราคาก๊าซธรรมชาติ) โดย DCC ได้พิสูจน์ความมีประสิทธิภาพของการดำเนินงานอีกครั้ง โดยอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ต่ำลง 1.6 % YoY และ 1.7% QoQ ที่ 15.3% ในไตรมาส 1/59 ซึ่งเป็นระดับท่ำที่สุดตั้งแต่ปี 2543 บริษัทยังคงมีการบริการจัดการสินค้าคงคลังที่แข็งแกร่งโดยสินค้าคงเหลือลดลง 13 % QoQ เป็น 1.4 พันล้านบาท ณสิ้นเดือนมีนาคม โดยอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิ ลดลงจาก 0.2 จากสิ้นปี 2558 อยู่ที่เพียง 0.01 เท่า ณ สิ้นเดือนมีนาคม

แนวโน้ม

เราคาด DCC รายงานกำไรไตรมาส 2/59 เติบโต YoY จากผลของอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น (ผลประโยชน์ต่อเนื่องจากราคาพลังงานที่ต่ำ) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง อย่างไรก็ตามกำไรไตรมาส2/59จะลดลง QoQ เนื่องจากช่วงโลว์ซีซั่นกำลัจะเริ่ม หาก DCC มีอัตราจ่ายปันผลที่ 84 % ของกำไร โดยจ่ายปันผลเป็นเงินสดสำหรับการดำเนินการในไตรมาส 2/59 (ซึ่งเท่ากับอัตราการจ่ายเงินปันผลของปี 2558) เราคาดว่าเงินปันผลสำรับไตรมาส 2/89 จะอยู่ที่ 0.05 บาทต่อหุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD และจ่ายปันผลในช่วงเดือน สิงหาคม


สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เนื่องจากกบริษัทปรับลดอัตราการจ่ายเงินปันผลอย่างน่าแปลกใจในไตรมาส 1/59 ทำให้เราปรับลดคาดการณ์เงินปันผลต่อหุ้น จาก 0.20 บาท เป็น 0.19 บาทสำหรับปี 2559 และ 0.22 บาทเป็น 0.21 บาทสำหรับปี 2560 โดยเราปรับลดอัตราการจ่ายเงินปันผลเป็น 84 % (จากเดิม 90 %) เท่ากับอัตราที่จ่ายจริงในปี 2558 อย่างไรก็ตามเราคงประมาณการกำไหลักปี 2559 เติบโต 10 % เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง (ลดลง 1.4 %จากเดิม 16.3 %) โดยกำไรในไตรมาส 1/59 คิดเป็น 29% จากการคาดการณ์กำไรทั้งปี ซึ่งใกล้เคียงกับข้อมูลในอดีต และเป็นกำไรสุทธิรายไตรมาที่ดีที่สุดในช่วงเดือนมกราคมถึงมีนาคม

คำแนะนำ

เราปรับลดคำแนะนำเป็น “ ถือ” (จากการซื้อเกร็งกำไร) ด้วยราคาเป้าหมายซึ่งประเมินด้วยวิธีคิดลดเงินปันผล (DDM) อยู่ที่ 4.6 บาทต่อหุ้น (ลดลงจากเดิม 4.8 บาทต่อหุ้น) สะท้อนการปรับตัวลดลงของอัตราการจ่ายเงินปันผลหลังจากอุปสงค์ของกระเบิ้องเซรามิกอ่อนตัวลงในสองสามปีที่ผ่านมา โดยคงสมมติฐาน WACC ที่ 8.6 % และ terminal growth ที่ 1% โดยเรามองว่า DCC ผ่านจุดที่กำไรดีที่สุดในรอบปีสำหรับปีนี้ไปแล้ว โดยแนวโน้มกำไรสำหรับไตรมาส 2/59-3/59 จะปรับตัวลดลง QoQ ติดต่อกัน ทั้งนี้จากข้อมูลในอดีตบ่งชี้ว่าหุ้นได้รับการปรับลดระดับมูลค่าการซื้อขายลดลงในช่วงที่มิใช่ฤดูกาลขายในช่วงเดือน เมษายน- กันยายน โดยเรามองว่ามีเพียงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ 4.5 %ในปี 2559 ซึ่งจะบรรเทาการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของราคาของหุ้นได้