Research Tactical Idea
ประเด็นการลงทุน
เราแนะนำ “ซื้อ” เล่นรอบ NWR เกาะไปกับกระแสกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง โดยเราคาดว่างานในมือที่มีอยู่ 1.4 หมื่นล้านบาท จะหนุนให้บริษัทฯ กลับมามีกำไรได้ในปีนี้ หลังประชุมผู้บริหารเราคาดว่างานมาร์จิ้นต่ำที่ทำให้บริษัทขาดทุนรับรู้ไปส่วนใหญ่ในปีที่แล้ว โดยคาดกำไรปีนี้ จะมาจากงานใหม่ที่ให้อัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น จากงานประมูลโครงการภาครัฐฯ โดยเฉพาะงานสุวรรณภูมิ เฟส 2 ที่บริษัทเข้าประมูลโดยตรง นอกจากนี้ บริษัทยังมีโอกาสบันทึกกำไรพิเศษจากการได้รับชำระเงินโครงการบำบัดน้ำเสีย มูลค่า 700 ล้านบาท (รวมดอกเบี้ย) เราคาดอย่างน้อยบริษัทจะได้รับคืนในส่วนเงินต้น (250 ล้านบาท) ปัจจุบันคดีอยู่ศาลชั้นสุดท้ายคาดจะตัดสินในปีนี้ เรามองกรอบเป้าหมายที่ 1.50-1.80 บาท อิง PBV 1.05-1.25 เท่า
• Backlog ประกันรายได้ไปอีก 2 ปี ด้วย backlog จำนวนมากราว 14,000 ล้านบาท และงานรอเซ็นสัญญาอีกกว่า 3,000 ล้านบาท ช่วยให้บริษัทมีรายได้รอรับรู้ไปอีก 2 ปี คาดในปีนี้บริษัทจะสามารถรับรู้รายได้ ราว 8,000 ล้านบาท ซึ่งยังไม่รวมถึงงานมอร์เตอร์เวย์ บางปะอิน-นครราชสีมา 3 สัญญาราว 2,500 ล้านบาท ที่บริษัทประมูลได้และอยู่ระหว่าเจรากับกรมทางหลวง
• คาดผลการดำเนินงานหลักกลับมามีกำไร จากอัตรากำไรขั้นต้นใน backlog ที่ดีขึ้น เป็นประมาณ 6-7% (ปี 2015 อยู่ที่ 5%) เราคาดบริษัทจะพลิกมามีกำไรจากการดำเนินงานหลักได้ราว 50 ล้านบาท ในปีนี้ (ไม่รวมกำไรพิเศษ) และยังมีโอกาสกลับรายการหนี้สูญที่ตั้งสำรองไปในปีที่แล้วราว 210 ล้านบาท ที่มีโอกาสได้รับชำระเงินจากผู้รับเหมาหลักในปีนี้
• กรณีดีสุดกำไรพิเศษ 700 ล้านบาท คาดบริษัทมีโอกาสได้รับเงินคืนจากบริษัทร่วมทุน NPVSKG ในช่วง 250 ล้านบาท (เฉพาะเงินต้น) จนถึง 700 ล้านบาท (รวมดอกเบี้ย) ซึ่งเป็นเงินชดเชยจากการเป็นผู้รับเหมาช่วงโครงการบำบัดน้ำเสีย ซึ่งบริษัทชนะคดีจากอนุญาโตฯ และศาลชั้นต้นแล้ว เหลือศาลอุทธรณ์ (ซึ่งเป็นชั้นสุดท้าย) คาดจะตัดสินในปีนี้ และเราคาดบริษัทจะได้รับเงินคืนเพราะ NPVSKG ได้รับเงินก้อนแรกคืนราว 3,200 ล้านบาท เรียบร้อยแล้ว
• กรอบเป้าหมาย 1.50-1.80 บาท ประเมินจากคาดการณ์ book value ที่ 1.43 บาท/หุ้น และ P/BV ที่ระดับ 1.05 – 1.25 เท่า (เทียบเท่าค่าเฉลี่ยในอดีต ถึง ค่าเฉลี่ย+1SD) คาดราคาหุ้นสามาถปรับตัวขึ้นไปยืนเหนือค่าเฉลี่ยในอดีตได้ เพราะผลประกอบการอยู่ในช่วงฟื้นตัว เตรียมรับรู้กำไรพิเศษจากการกลับรายการในอดีต และการประมูลงานโครงสร้างพื้นฐานภาครัฐฯ โดยเฉพาะงานสุวรรณภูมิ เฟส 2 ที่บริษัทเข้าประมูลโดยตรง
ความเสี่ยง
• งานประมูลภาครัฐออกมาช้ากว่าคาด, ราคาวัสดุก่อสร้างปรับตัวขึ้นสูงกว่าคาด, การไม่ได้รับชำระเงินจากผู้ว่าจ้าง
