ชะลอการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน - หนุนราคาหุ้น
ประเด็นการลงทุน
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อราคาหุ้นในระยะสั้น แม้ว่าราคาหุ้นในปัจจุบัน ซึ่งทำผลงานได้ดีกว่ากลุ่ม YTD โดยเชื่อว่าราคาดังกล่าวได้เคลื่อนไหวสะท้อนประเด็นโครงการ UHV แล้ว กำไรสุทธิไตรมาส 1/59 ที่คาดว่าสูงกว่าที่เราประเมิน รวมถึงการชะลอการปิดโรงงานซ่อมบำรุง น่าจะหนุนให้ตลาดปรับประมาณการกำไรปี 2559 (ตลาดปรับประมาณการกำไรขึ้น 20% YTD) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรเพิ่ม เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 5.50 บาท จาก 5.25 บาท
ปรับประมาณการกำไรไตรมาส 1/59 - ประโยชน์จากภาษีมากกว่าที่เราคาด
เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อกำไรไตรมาส 1/59 โดยปรับเพิ่มประมาณการ 40% เป็น 2.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 507% QoQ (แต่ลดลง 29% YoY) เนื่องจากการใช้ผลประโยชน์ทางภาษีที่ยังคงเหลืออีก 4 พันล้านบาท เป็นผลให้บริษัทสามารถลดภาษีจ่ายได้ถึง 800 ล้านบาท ในแง่ผลการดำเนินงาน เรายังคงเชื่อว่ากำไรหลักจะอยู่ที่ 3.3 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 31% QoQ และ 81% YoY) แม้ว่าการหดตัวของส่วนต่างราคาปิโตรเลียมจะกดดันค่าการกลั่นรวมเฉลี่ยอยู่ที่ 14 เหรียญดอลลาร์ จากค่าการกลั่นรวมเฉลี่ยที่ค่อนข้างสูงในไตรมาส 4/58 ที่ 14.7 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล อัตราการกลั่นที่สูงขึ้นรวมกับค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่กลับเข้าสู่ภาวะปกติจะช่วยลดผลกระทบของส่วนต่างราคาที่อ่อนตัวลง (ดูสรุปประมาณการไตรมาส 1/59 ในรูปที่ 1 และ 2)
คาดกำไรแข็งแกร่งต่อเนื่อง แม้ส่วนต่างราคาปิโตรเลียมอ่อนตัวลง
จากส่วนต่างราคาปิโตรเลียมและปิโตรเคมีที่อ่นตัวลงตั้งแต่ต้นเดือนที่ผ่านมา เราคาดค่าการกลั่นรวมเฉลี่ยของ IRPC จะลดลงไปอยู่ที่ 13 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล อย่างไรก็ตาม เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการดำเนินงานและคาดว่าจะลดลงเล็กน้อย QoQ ที่ 3.1 พันล้านบาทในไตรมาส 2/59 จากการที่ส่วนต่างราคาโพรพิลีนในปัจจุบันแสดงให้เห็นถึงมาร์จิ้นส่วนเพิ่มสุทธิ (หักค่าเสื่อมราคา) ที่ 1 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล ดังนั้นการเริ่มดำเนินงานเชิงพาณิชย์ของโครงการ UHV ในช่วงต้นเดือนพ.ค. (ปัจจุบันโครงการอยู่ในช่วงทดสอบระบบ) น่าจะหนุนให้ค่าการกลั่นรวมเฉลี่ยเพิ่มขึ้นอย่างน้อย 0.5 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล นอกจากนี้ อัตราการกลั่นคาดเพิ่มขึ้น 192 KBD (จาก 187 KBD ในไตรมาส 1/59) ทั้งนี้เป็นไปตามการเริ่มดำเนินงานของโครงการ UHV
ชะลอการปิดซ่อมบำรุงหนุนอัพไซด์ประมาณการกำไรปี 2559
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2559 ขึ้น 19% ที่ 12.6 พันล้านบาท แต่ปรับลดกำไรปี 2560 ลง 6% ที่ 11.4 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนการปิดโรงงานซ่อมบำรุงที่ล่าช้าออกไปจากเดือนพ.ย. เป็นก.พ.ในปีถัดไป ซึ่งจะหนุนให้กำไรของปีนี้สูงขึ้นอย่างแน่นอน จากค่าการกลั่นรวมเฉลี่ยของบริษัทฯ ในปัจจุบันชี้ว่าบริษัทจะสูญเสียกำไรประมาณ 2 พันล้านบาทหากมีการปิดโรงงานนาน 1 เดือน แม้ว่าการเลื่อนออกไปจะมีผลต่อกำไรในปี 2560 อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่า การเริ่มดำเนินงานโครงการ UHV รวมถึงการขยายโครงการ PP ในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 (และผลประโยชน์จากโครงการเอเวอเรสตื) น่าจะช่วยหนุนการปรับเพิ่มกำไรในปี 2560 ได้
โครงการ UHV คืบหน้าด้วยดี คาดเดินกำลังการผลิตเต็มรูปแบบเดือนมิ.ย.
IRPC เลื่อนการเริ่มเดินเครื่องเชิงพาณิชย์ของโครงการ UHV เป็นเดือนพ.ค.จากเดือนเม.ย. ซึ่งเราคาดว่าจะส่งผลลบเพียงเล็กน้อยเท่านั้น เนื่องจากโรงงานกำลังอยู่ในขั้นตอนการเพิ่มกำลังการผลิต โดยในเดือน พ.ค.จะเห็นการเพิ่มกำลังการผลิตเพิ่มขึ้นประมาณ 70% และจะเดินหน้าเต็มกำลังการผลิตในเดือนมิ.ย. แม้ว่า ส่วนต่างราคาโพรพิลีนจะยังคงต่ำ ส่วนต่างราคาส่วนเพิ่ม (หักค่าเสื่อมราคาของโครงการ UHV) ยังคงเป็นไปตามที่เราคาด (ประมาณ 1 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล) การเปลี่ยนการผลิตไปเน้นน้ำมันก๊าซโซลีนมากขึ้นน่าจะเกิดขึ้นในช่วงเดือน ก.ค. ซึ่งจะทำให้สัดส่วนปริมาณการผลิตก๊าซโซลีนเป็น 12% จาก 10% ของทั้งหมด จากส่วนต่างราคาน้ำมันก๊าซโซลีนที่ค่อนข้างต่ำในปัจจุบัน เราคาดว่าค่าการกลั่นรวมเฉลี่ยของบริษัทฯ น่าจะเพิ่มขึ้นอยู่ในช่วง 0.1 – 0.2 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล
