KTB - ถือ

ประเด็นการลงทุน

เราได้เข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ ที่ KTB วานนี้ ซึ่งผู้บริหารคงเป้าสินเชื่อเติบโตที่ 3% และเน้นคุณภาพด้านสินเชื่อเป็นหลักในปีนี้ ผลดังกล่าวทำให้เราเชื่อว่าธนาคารอาจมองว่าเศรษฐกิจปีนี้ยังไม่สดใสและ โครงการภาครัฐที่ล่าช้าทำให้ธนาคาร มุ่งไปยังการรัษาคุณภาพสินเชื่อแทน โดยเราคงประเมินตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ 2.1 หมื่นล้านบาทในปี 2559 เพื่อสะท้อนมาตรการการควบคุมคุณภาพสินเชื่อธนาคาร และเรามองว่าหากโครงการสาธารณูปโภคไม่มาในครึ่งปีหลังอาจทำให้เราปรับประมารการเป้าสินเชื่อที่ 5% ลง อย่างไรก็ตามเราคงใช้ราคาเป้าหมายเดิมที่ 19.60 บาท อิงค่า PBV ที่ 1.0 เท่า เนื่องจากปัจจุบันเรามองว่า PBV ณ สิ้นปี 2559 ที่ 0.8 นั้นต่ำเกินไป (เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยที่ 1.2 เท่า) และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.1% ปี 2559 ยังน่าสนใจจะยังเรายังคงแนะนำ “ถือ"


สินเชื่อโตอย่างระมัดระวังปี 2559...และมีอัพไซด์หากโครงการภาครัฐเกิดปลายปี

ผู้บริหารย้ำเป้าสินเชื่อปี 2559 เติบโต 3% (ไม่รวมโครงการภาพรัฐ) จากกลุ่ม SME ขนาดกลางและบรรษัท (ที่มีอัตราผลตอบแทนของสินเชื่อสูงกว่าภาครัฐและรัฐวิสาหกิจ) โดยสินเชื่อไตรมาส 1/59 มีแนวโน้มทรงตัวจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ทั้งนี้ธนาคารตั้งเป้าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยใกล้เคียงกับ 3% ของปี 2558 อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ในปี 2559 ตั้งเป้าอยู่ที่ 45-46% จากนโยบายลดต้นทุน เรามองว่าประมาณการของธนาคารนั้นต่ำเกินไป เราคาดสินเชื่อจะเติบโต 5% ทั้งในปี 2559 และ 2560 ด้วยเกิดจากการกระตุ้นในโครงการภาครัฐ และเราคาดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเชิงอนุรักษ์นิยมที่ 2.9% ทั้งสองปีต่ำกว่าที่ธนาคารคาดไว้ที่ 3.0%


สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้มีแนวโน้มสูง...ทำให้การตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯอาจสูงกว่าคาด

แม้ KTB จะไม่ได้ให้ข้อมูลเกี่ยวกับการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในไตรมาส 1/59 และปี 2559โดยตรง แต่เรามองว่าการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ จะเพิ่มขึ้นจากที่เราประมาณการปีนี้ จากภาพเศรษฐกิจที่ชะลอตัวทำให้คุณภาพของสินเชื่อชะลอตัวลง อย่างไรก็ตามเราคงการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯจะยังคงอยู่ในระดับเดิมเพื่อหนุนอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ
สะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ให้อยู่ที่ 130% ในปีนี้ จาก 113% ณ สิ้นปี 2558 เราจึงคาด KTB จะตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2559 จำนวน 2.1 หมื่นล้านบาท รวมทั้งคาดการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในไตรมาส 1/59 จะเพิ่มขึ้น155% YoY และ 7% QoQ มาอยู่ที่ 9.5 พันล้านบาท อย่างไรก็ตามหากภาพเศรษฐกิจไม่ฟื้นตัวเร็วในครึ่งหลังของปี เราคาด
แนวโน้มสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้จะแตะจุดสูงสุดในไตรมาส 2/59 ก่อนอ่อนตัวลงในปลายปี ไม่เช่นนั้นเราอาจต้องปรับประมาณการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2559 ขึ้นอีก



คาดกำไรไตรมาส 1/59 ซบเซาจากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่สูงขึ้น

ผู้บริหารคาดสินเชื่อไตรมาส 1/59 ทรงตัวนับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน เราคาด KTB จะรายงานกำไรไตรมาส 1/59 ที่ 6.5 พันล้านบาท ลดลง 18% YoY และ 4% QoQ แต่มองส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มสูงกว่า 3.0% ตั้งแต่ไตรมาส 1/59 เป็นต้นไปจากการบริหารต้นทุนการเงินที่ดีขึ้น เราคาดกำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียในไตรมาสจะเพิ่มขึ้น27% YoY แต่ทรงตัว QoQ ทั้งนี้ จากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่สมเหตุสมผลและแนวโน้มรายได้ค่าธรรมเนียมเติบโต 10% เราประเมินอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้จะหดตัวลงมาอยู่ที่ 48.6% จากเดิมที่ 53.2% ในไตรมาส 1/58