Downgrade to HOLD – Let Profit Run
ประเด็นการลงทุน
เราปรับลดคำแนะนำลงเป็น ถือ ราคาเป้าหมาย 7 บาท หลังราคาหุ้นแรลรี่มาตามคาดรับกระแสคาดการแนวโน้มกำไรที่จะเติบโตสูงจาก 1) การเริ่มธุรกิจ iCare 2) การซื้อเครื่องตรงจาก Apple 3) การเข้าสูงตลาดคอมพิวเตอร์มือ2 ด้วย Banana Sure 4) รายได้การขายเครื่องพ่วมซิมในอัตราใหม่ที่สูงกว่าเดิม 5) การเปิดตัว iPhone SE ที่เจาะกลุ่มลูกค้าที่ชอบจอขนาดเล็ก iPhone 5/5S/5C ที่มีจำนวนราว 50% ของผู้ใช้ iPhone ซึ่งในระยะสั้นแม้เรายังไม่มีการปรับเพิ่มคาดการณ์กำไร แต่ในระยะยาวอาจจะมี ซึ่งต้องรอประเมินผลบวกจากมาตรการกระตุ้นการบริโภคในประเทศรอบใหม่ และโอกาสในการซื้อกิจการ M&A เพิ่มในอนาคต
ซื้อเครื่องตรงจาก Apple เริ่ม 1 เมษาฯ นี้
เรามองว่าบริษัทมีศักยภาพในการเติบโตที่มากขึ้น หลังจากได้ซื้อ iPhone ตรงจาก Apple โดยผู้บริหารชี้แจงว่า จะเริ่มดำเนินการได้ในวันที่ 1 เมษายน นี้ เปลี่ยนจากเดิมที่เป็นการซื้อเครื่องผ่านผู้ให้บริการโทรศัพท์มือถือ ซึ่งจะโดนตัดมาร์จิ้นไว้บางส่วน มองว่าการซื้อเครื่องตรงจะช่วยให้บริษัทได้มาร์จิ้นที่เพิ่มขึ้นราว 2-3% และจะช่วยปลดล๊อคข้อจำกัดในด้านจำนวนเครื่องที่นำมาขาย เพราะเดิมส่วนที่ผู้ให้บริการโทรศัพท์มือถือจัดสรรมาให้มักจะไม่เพียงพอต่อความต้องการในช่วงที่มีการเปิดตัวสินค้ารุ่นใหม่
iPhone SE เจาะตลาด 50% ของผู้ใช้ iPhone
เมื่อไม่กี่วันที่ผ่านมา Apple เปิดตัว iPhone SE และ iPad Pro 9.7 นิ้ว (หน้าจอเล็กลงจาก iPad Pro รุ่นก่อน) ซึ่งเป็นไปตามแนวโน้มตลาดที่ ต้องการอุปกรณ์ที่ยังมีความนิยมในอุปกรณ์ที่มีหน้าจอขนาดพอเหมาะ จากรายงาน Bloomberg (ดู Figure 1) พบว่าสัดส่วนผู้ใช้งาน iPhone 5/5s/5c (หน้าจอ 4 นิ้ว) ยังคงมีสัดส่วนที่สูงเกือบ 50% แม้จะตกรุ่นไปกว่า 2 ปีแล้วก็ตาม เราจึงมองว่าบริษัทจะมีโอกาสในการขาย iPhone SE ให้กับผู้ใช้ที่ยังคงชื่นชอบหน้าจอขนาดเล็ก แต่ต้องการเปลี่ยนเครื่องเพื่อรองรับ iOS รุ่นใหม่ และด้วยราคาที่ไม่สูงนัก ราว 15,000-19,000 บาท จะช่วยให้ผู้ใช้ตัดสินใจซื้อได้เร็วขึ้น
เพิ่มอัตราการเข้าถึงคอมพิวเตอร์ของคนไทยด้วย Banana Sure
เนื่องด้วยเศรษฐกิจดิจิตอล จะเป็นตัวขับเคลื่อนพื้นฐานเศรษฐกิจไทย และ พัฒนาคุณภาพประชากร ในระยะยาว เราจึงมีมุมมองเชิงบวกต่อการบุกตลาดคอมพิวเตอร์ราคาย่อมเยาว์ แต่คุณภาพสูงจากญี่ปุ่น ของบริษัทฯ เพื่อให้คนไทยส่วนใหญ่ของประเทศได้เข้าถึงข้อมูลข่าวสารผ่านคอมพิวเตอร์ไปกับ “Banana Sure” ซึ่งเรามองว่าตลาดนี้มีศักยภาพในการเติบโตสูงในอนาคต โดยพันธมิตรที่บริษัทร่วมทุนด้วยนั้นมีประสบการณ์กว่า 20 ปี และมียอดขายราว 200 ล้านบาท/ปี และเป็นสินค้าที่มีมาร์จิ้นสูง บริษัทจะอาศัย Banana IT ที่ได้รับความเชื่อถือและกระจายตัวอยู่ทั่วประเทศกว่า 130 สาขา ในการกระจายสินค้า ประกอบกับตัวแทนจำหน่ายเดิมกว่า 150 รายของพันธมิตรที่จะช่วยการจายสินค้าต่อไป เบื้องต้นคาด Banana Sure จะหนุนกำไรปี 2016-17 ให้มากกว่าคาดได้ราว 5% และ 10% ตามลำดับ
รับรู้รายได้ค่าขายเครื่องพ่วงซิมอัตราใหม่เดือนหน้า
รายได้จากการขายเครื่องพ่วงซิมอาจมากกว่าคาด โดยผู้บริการชี้แจงว่าบริษัทอยู่ระหว่างเจรจาส่วนแบ่งรายได้ค่าเปิดซิม กับผู้ให้บริการโทรศัพท์อยู่ ซึ่งมีแนวโน้มว่าจะได้มากกว่าที่เราประเมินไว้ก่อนหน้านี้ที่ 500-700 บาท/เบอร์ ซึ่งอาจจะได้มากกว่า 1,000 บาท/เบอร์ เพราะฐานลูกค้าของบริษัทเป็นลูกค้าที่จ่ายค่ารายเดือนสูง (high ARPU) ซึ่งเป็นที่ต้องการของค่ายมือถือ โดยจะสามารถรับรู้รายได้ในเดือนหน้า และยังคงเป้าหมายการพ่วงซิมที่ 25% จากจำนวนเครื่องที่คาดจะขายได้ราว 4 แสนเครื่องในปีนี้
คงคาดการณ์กำไรปี 2016 เติบโต 50%
เราคงประมาณการณ์กำไรปี 2016-17 ที่ 414 และ 548 ล้านบาท ตามลำดับ เติบโตเฉลี่ย 43%/ปี ในช่วง 2015-17 (CAGR) ภายใต้สมมติฐาน 1) อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวสูงขึ้น 0.5% จากการปรับ product mixed และการซื้อ iPhone ตรงจาก Apple 2) รายได้จากการขายเครื่องพ่วงซิมที่ 500-700 บาท/เบอร์ อย่างไรก็ดีเรายังไม่รวมปัจจัยบวกจาก Banana Sure ในประมาณการซึ่งอาจส่งผลให้กำไรปี 2016-17 ให้มากกว่าคาดราว 5% และ 10% ตามลำดับ
สำหรับ 1Q16 เราประเมินกำไรที่ราว 83 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 17%YoY แต่ลดลง 23%QoQ จากรายได้ราว 4,150 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5%YoY แต่ลดลง 5%QoQ ซึ่งรายได้ที่ลดลง QoQ เป็นเพราะฐานสูงใน 4Q15 ที่มีมาตรการช๊อปช่วยชาติในช่วงปลายปี โดยเรายังคงประเมินอัตรากำไรเชิงอนุรักษ์นิยมเทียบเท่ากับปีที่แล้ว
