AAV - ซื้อ

ต่ำกว่าคาด

AAV รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/58 ที่ 274 ล้านบาท ลดลง 36% YoY แต่สูงขึ้น 198% QoQ ถ้าหากไม่นับรวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 96 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 4/58 จะอยู่ที่ 179 ล้านบาท ลดลง 57% YoY และ 45% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเราและของตลาด เนื่องจากค่าโดยสารเฉลี่ยต่ำกว่าคาดรวมถึงค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงกว่าคาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรหลักปรับตัวลดลงจากปัจจัยดังต่อไปนี้ 1) ค่าโดยสารเฉลี่ยหดตัวลง (ลดลง 19% YoY และ 8% QoQ เป็น 1,579 บาท), 2) รายได้จากบริการเสริมที่ลดลง (ลดลง 8% YoY เป็น 332 บาทต่อผู้โดยสาร) , 3) ต้นทุนในการดำเนินงานที่เพิ่มสูงขึ้น (ต้นทุนต่อปริมาณการผลิตผู้โดยสารสูงขึ้น 12% YoY เป็น 1.03 บาท) และ 4) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงขึ้น โดยค่าใช้จ่ายดังกล่าวปรับตัวสูงขึ้นเป็น 9.3% จาก 7% ในไตรมาส 4/57 และ 8.2% ในไตรมาส 3/58) อัตราค่าโดยสารปรับตัวลดลงเนื่องจากแคมเปญโปรโมชั่นฐานการบินใหม่ อู่ตะเภา รวมถึงจำนวนนักท่องเที่ยวชาวเอเชียที่ลดลง อย่างไรก็ตามอัตราการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารที่แข็งแกร่งและราคาน้ำมันเครื่องบินที่อ่อนตัวลง YoY และ QoQ ช่วยชดเชยผลกระทบเชิงลบต่อกำไรได้บางส่วน

แนวโน้ม

เนื่องจากเรากำลังอยู่ในช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยวไทย เราจึงคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ, จำนวนผู้โดยสารของ TAA และค่าโดยสารจะปรับตัวดีขึ้นที่ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 1/59 โดยข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าปกติแล้วจำนวนผู้โดยสารของ TAA จะเพิ่มขึ้น 12% QoQ ในไตรมาสแรก พร้อมกันนี้แนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งยังคงทรงตัวอย่างต่อเนื่องตลอดในไตรมาส 1/59 จนถึงปัจจุบัน ซึ่งจำนวนผู้โดยสารของ AOT เพิ่มขึ้น 15% YoY ในเดือน ม.ค. (สูงขึ้น 14% YoY สำหรับผู้โดยสารระหว่างประเทศ และ 16% YoY สำหรับผู้โดยสารในประเทศ) และสูงขึ้น 17% ในช่วงวันที่ 1-11 ก.พ. โดยจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศที่เพิ่มขึ้นนั้นจะสะท้อนการเติบโตของอัตราค่าโดยสารเฉลี่ยและรายได้จากบริการเสริมสำหรับ TAA ดังนั้นเราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 1/59 ของ AAV จะปรับตัวเพิ่มสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2559 ที่ 2,131 ล้านบาทไม่เปลี่ยนแปลง


คำแนะนำ

ในมุมมองของเรา การปรับตัวลดลงของราคาหุ้นในขณะนี้ได้สะท้อนคาดการณ์ต่อการปรับตัวลดลงของกำไรไตรมาส 4/58 แล้ว แต่อย่างไรก็ตาม แนวโน้มการเติบโตกำไรที่แข็งแกร่งจะกลับมาในไตรมาส 1/59 หนุนโดยช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยวไทย นอกจากนี้ ยังมีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากราคาน้ำมันเครื่องบินที่ปรับตัวลดลงเป็นเวลานาน รวมถึงมูลค่าการซื้อขายของ AAV ที่น่าสนใจในขณะนี้ ด้วย PER ณ สิ้นปี 2559 ที่เพียง 13.2 เท่า ซึ่งต่ำกว่ามูลค่าการซื้อขายในช่วงที่มีเหตุไม่สงบทางการเมืองและทำรัฐประหารในปี 2557 ที่ PER 23เท่า อยู่ค่อนข้างมาก