PS - ซื้อ

สูงกว่าคาด

PS รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/58 ทำสถิติสูงสุดที่ 3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 51% YoY และ 83% QoQ ผลประกอบการสูงกว่าประมาณการของเรา 8% และสูงกว่าตลาด 16% จากรายได้ที่อยู่อาศัยที่สูงกว่าคาด นอกจากนี้ยังไม่มีรายการพิเศษในไตรมาส 4/58 (ตั้งสำรองการลงทุนในประเทศเวียดนามในไตรมาส 4/57 ที่ 87 ล้านบาท) PS มีนโยบายเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลจากไม่น้อยกว่า 30% ของกำไรสุทธิเป็นอย่างน้อย 50% ดังนั้นอัตราการจ่ายเงินปันผลสุดท้ายสำหรับผลการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 เป็น 1.25 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.9% ขึ้น XD ในวันที่ 9 มี.ค. และทำการจ่ายจริงในวันที่ 18 พ.ค.

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรหลักไตรมาส 4/58 สูงที่สุดเป็นประวัติการณ์ เนื่องจากมียอดขายที่อยู่อาศัยทำสถิติสูงสุดที่ 18 พันล้านบาท (คิดเป็นที่อยู่อาศัยแนวราบ 55% และคอนโด 45% โดยยอดขายสูงขึ้น 46% YoY และ 58% QoQ) และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ลดลง (ลดลง 3.6% YoY และ 2.8% QoQ เป็น 13.1% ในไตรมาส 4/58 ต่ำสุดตั้งแต่ในไตรมาส 4/55) ซึ่งสัดส่วนดังกล่าวจะชดเชยผลกระทบของอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง (ลดลง 3.5% YoY และ 0.9% QoQ เป็น 33.2% ในไตรมารส 4/58 จากการแข่งขันที่รุนแรงและอัตราการผลิตที่ลดลงจากระบบก่อสร้างสำเร็จรูป ยอดขายที่อยู่อาศัยแนวราบเพิ่มขึ้น 5% YoY และ 9% QoQ ในขณะที่รายได้คอนโดเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 160% YoY และ 125% QoQ ส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิปรับตัวลดลงจาก 0.7เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย.เป็น 0.55เท่า ณ สิ้นปี 2558


แนวโน้ม

PS จะรายงานผลประกอบการเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY สำหรับไตรมาส 1/59 จากรายได้ที่อยู่อาศัยที่ปรับตัวสูงขึ้น แต่อ่อนตัวลง QoQ จากกำไรฐานสูงที่ตั้งในไตรมาส 4/58 พลัมคอนโดเอ็กซ์ตร้า พระราม 2 จะเริ่มโอนในไตรมาส 1/59 (คิดเป็น 3.1 พันล้านบาทของมูลค่าโครงการรวม แต่มูลค่าเปิดตัวที่ 952 ล้านบาท ด้วยอัตราการจองที่ 79%)


สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราปรับเพิ่มประมาณการอัตราเงินปันผลต่อหุ้นของเราขึ้นจาก 1.17 บาท เป็น 180 บาทสำหรับปี 2559 และจาก 1.29 บาทเป็น 1.96 บาทสำหรับปี 2560 ท่ามกลางนโยบายการจ่ายเงินปันผลใหม่ที่ 50% (จากประมาณการเดิมของเราที่ 33%) เรายังคงสมมติฐานการเติบโตกำไรหลักเชิงอนุรักษ์นิยมที่ 3% สำหรับปี 2559 จากรายได้ที่อยู่อาศัยที่ 52 พันล้านบาท (สูงขึ้น 3% YoY รวมถึงการประกันยอดขายรอรับรู้รายได้เดิมที่ 30%) อัตรากำไรหลักคาดทรงตัว YoY


คำแนะนำ

ความน่าประหลาดใจเชิงบวกที่สำคัญต่อโครงสร้างของบริษัทคือ บริษัทจะจัดตั้งบริษัทพฤกษาโฮลดิ้งเพื่อทำคำเสนอซื้อหลักทรัพย์ของบริษัทพฤกษา เรียลเอสเตท (อัตราส่วนการแลกหุ้นอยู่ที่ 1:1 ณ ราคาตลาด) ช่วงเวลาเสนอซื้อหลักทรัพย์คือ ก.ย.-ต.ค. ดังนั้นหลังจากเดือนพ.ย. บริษัทพฤกษา เรียลเอสเตทจะถูกจดทะเบียนในนามของพฤกษา โฮลดิ้ง เรามองว่า นี่จะนำไปสู่การลงทุนในรูปแบบใหม่ธุรกิจที่มีรายได้สม่ำเสมอกับหุ้นส่วนทางธุรกิจใหม่ (ในรูปแบบการร่วทุน) ทั้งนี้ บริษัทวางแผนที่จะสร้างโรงพยาบาลที่สามารถรองรับผู้ป่วยในได้ 250 เตียง และเราคาดบริษัทน่าจะมีการลงทุนใหม่ในธุรกิจค้าปลีกและรายได้ค่าเช่าจากธุรกิจในต่างประเทศด้วย

อัตราผลตอบแทนสำหรับการลงทุนใหม่คาดอยู่ที่อ่างน้อย 15-16% (ROE มากกว่า 20%) ที่สำคัญ CEO ตั้งเป้าเพิ่มมลค่าของบรฺษัทผ่านกลยุทธ์การลงทุนที่หลากหลายในธุรกิจที่มีความมั่นคง ปัจจุบัน PS ซื้อขายที่ PER ปี 2559 ที่ค่อนข้างถูกเพียง 7.2 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549-2558 ที่ 8.9 เท่า เรายังคงคำแนนำ ซื้อ ดวยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2559 ที่ 30 บาท อ้างอิงจาก PER ที่ 9 เท่า ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยในช่วงปี 2549-2558