CPN - ซื้อ

มุมมองจากการประชุมนักวิเคราะห์อยู่ในเชิงบวก โดยบริษัทตั้งเป้าอัตราการเติบโตของรายได้ปี FY16 ไว้ที่ 14-15% 

เราเห็น upside จากเป้าของผู้บริหาร โดยเราคาดว่ารายได้น่าจะโตได้ถึง 19% และกำไรสุทธิน่าจะโตได้ 21%

คงคำแนะนำ ซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายซึ่งคำนวณโดยวิธี DCF ที่ 62 บาท เราคาดว่ากำไรจะโตได้อย่างแข็งแกร่งแม้การฟื้นตัวของการบริโภคในประเทศจะยังอ่อนแออยู่

มีมุมมองที่เป็นบวกจากการประชุม CEO forum 2016 ของ CPN

ผู้บริหารของบริษัทคาดว่ารายได้ปี FY16 จะโต 14-15% โดย (i) 8-9% จะมาจากโครงการที่เปิดใหม่ในปี FY15 (ii) 3-4% จากการเติบโตของรายได้จากค่าเช่าพื้นที่ และ (iii) 1-2% จากการเพิ่มค่าของสินทรัพย์ (จากการปรับปรุงสาขาปิ่นเกล้า) บริษัทมีแผนที่จะเปิดห้างใหม่อีก 15 แห่งในอีกห้าปีข้างหน้า และจะพัฒนาโครงการแบบ mixed-used เพิ่มขึ้นเพื่อใช้ประโยชน์จากที่ดินว่างเปล่าที่อยู่ติดกับห้าง สำหรับในส่วนของห้างสรรพสินค้านั้น บริษัทมีแผนจะเปิดเพิ่มอีกแค่หนึ่งสาขาในปีนี้ที่นครศรีธรรมราช (จากก่อนหน้านี้ที่คาดว่าจะเปิดห้างใหม่สองสาขา) แต่ก็ไม่ได้กระทบกับประมาณการของเรามากนัก

เราเห็น upside จากเป้าของผู้บริหาร

เราคิดว่าเป้าอัตราการเติบโตของรายได้ที่ผู้บริหารตั้งไว้นั้นต่ำเกินไป โดยเราเชื่อว่าการเติบโตของรายได้ที่เกิดจากการเพิ่มค่าของสินทรัพย์น่าจะอยู่ที่ 6% เนื่องจากเราคาดว่ารายได้จากค่าเช่าพื้นที่ของสาขาปิ่นเกล้าที่ผ่านการปรับปรุงจะเพิ่มขึ้นถึง 400% ดังนั้น เราจึงคาดว่ารายได้ในปี FY16 น่าจะโตถึง 19% และกำไรสุทธิก็น่าจะโตได้ถึง 21% ถึงแม้ว่าเราจะไม่ได้คาดว่าการบริโภคในประเทศจะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่ง แต่เรามองว่าประมาณการของเรามีความเสี่ยงด้าน Downside ค่อนข้างจำกัด เนื่องจากบริษัทมีโมเดลธุรกิจที่แข็งแกร่งและมีประวัติดีในการรักษาอัตรา occupancy rate เอาไว้ได้ในระดับสูงที่ 95%

คงคำแนะนำซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายซึ่งคำนวณโดยวิธี DCF ที่ 62 บาท

ในการคำนวณราคาเป้าหมายของเราใช้สมมติฐาน WACC ที่ 8.8% WACC และ LTG ที่ 5% ซึ่งคิดเป็น P/E ปี FY16F ที่ 27x หรือ 1SD เหนือค่าเฉลี่ยเจ็ดปีย้อนหลัง เราชอบ CPN เพราะ i) ROE และอัตราการเติบโตของกำไรปี FY16F สูงที่สุดในภูมิภาค ii) กลยุทธ์การทำธุรกิจแบบครบวงจรของบริษัท ซึ่งมี Central Group คอยสนับสนุนการขยายกิจการในอนาคต iii) มีรายได้แบบ recurring income ที่แข็งแกร่ง และ iv) มีแผนการขยายธุรกิจอย่างชัดเจนและมีประวัติการขยายกิจการที่ประสบความสำเร็จอย่างต่อเนื่อง