LH - ซื้อ

LH จัดงานประชุมนักวิเคราะห์เพื่อเตือนนักวิเคราะห์ว่าทั้งยอดขายและรายได้ในปี 2558 จะลดลง YoY โดยเกิดจากการเลื่อนเปิดตัวโครงการใหม่, ไม่มีคอนโดเปิดใหม่, และการยกเลิกสัญญา บริษัทคาดการณ์ถึงแนวโน้มที่ดีขึ้นในปี 2559 โดยคาดว่ายอดขายและรายได้จะเติบโตราว 13-15% ต่ำกว่าประมาณการของเราเล็กน้อย โดยมีสาเหตุมาจากการก่อสร้างโครงการ The Bangkok สาทร เสร็จล่าช้า ซึ่งจะทำให้การเติบโตเลื่อนออกไปเป็นปี 2560 เราคาดว่ากำไรของ LH จะเติบโตอย่างน้อย 13-15% ในปีนี้ และน่าจะเติบโตมากขึ้นในปี 2560 ราคาหุ้น LH ที่ลดลง 10% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาเปิดโอกาสให้ “ซื้อ” 

สรุปผลงานปี 2558 LH จบปี 2558 ด้วยยอดขาย 2.47 หมื่นล้านบาท -22% YoY ต่ำกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ โดยเกิดจากการยกเลิกสัญญาคอนโดจำนวนมากในเดือน ธ.ค., ไม่มีคอนโดเปิดใหม่, และการเลื่อนเปิดตัวโครงการใหม่ออกไป ซึ่งส่งผลทำให้มูลค่าโครงการเปิดใหม่ปรับลดลงสู่ 2.69 หมื่นล้านบาท -35% YoY การรับรู้รายได้เป็นไปตามเป้าที่บริษัทปรับใหม่ โดยลดลง 5-7% YoY สู่ระดับต่ำกว่า 2.5 หมื่นล้านบาทอยู่เล็กน้อย

ตั้งเป้าเติบโตราว 13-15% ในปี 2559 LH ตั้งเป้ายอดขายโต 13% YoY สู่ 2.8 หมื่นล้านบาท หลักๆ ได้รับปัจจัยกระตุ้นจากยอดขายคอนโดที่คาดว่าจะเติบโต 56% สู่ 6.9 พันล้านบาท ในขณะที่ยอดขายบ้านแนวราบจะเติบโตเพียง 4% สู่ 2.11 หมื่นล้านบาท ปัจจัยสนับสนุน คือ โครงการที่เปิดขายทำสถิติสูงสุดที่ 7.39 หมื่นล้านบาท และอุปทานใหม่ 14 โครงการ มูลค่า 2.35 หมื่นล้านบาท (-13% YoY) โดย 5 โครงการเป็นคอนโดมูลค่า 7.5 พันล้านบาท เทียบกับที่ไม่มีการเปิดตัวคอนโดใหม่เลยในปีที่ผ่านมา บริษัทตั้งเป้ารายได้เติบโตราว 13-15% สู่ 2.8 หมื่นล้านบาท โดยหลักๆ ได้รับปัจจัยหนุนจากบ้านแนวราบ บริษัทมียอดขายรอรับรู้รายได้จำนวน 2.1 หมื่นล้านบาท รองรับรายได้ 32% ที่ตั้งเป้าไว้ในปี 2559

มุมมองของเรา ยอดโอนในปี 2558 มีแนวโน้มที่จะต่ำกว่าประมาณการของเราอยู่ ~5% แต่จะได้รับการชดเชยจากกำไรที่สูงกว่าคาดจากการขายโรงแรม Grande Centre Point Terminal 21 ที่ 960 ล้านบาท (เราคาดการณ์ที่ 800 ล้านบาท) เป้ายอดขายปี 2559 ของ LH ต่ำกว่าประมาณการของเราเพียง 5% แต่เป้ารายได้ของบริษัทต่ำกว่าประมาณการของเราอยู่ ~10% โดยส่วนหนึ่งเกิดจากการเลื่อนโอนโครงการ The Bangkok สาทร ออกไปเป็นปีหน้า อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่ากำไรสุทธิของ LH จะเติบโตเป็นตัวเลขสองหลักในปีนี้และปีหน้า อพาร์ทเม้นท์ในสหรัฐที่บริษัทเพิ่งเข้าซื้อเมื่อไม่นานนี้ (ราคา 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) จะช่วยให้รายได้ค่าเช่าปรับเพิ่มขึ้น และจะช่วยชดเชยรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ลดลงได้บางส่วน โครงการ The Bangkok สาทร จะช่วยให้รายได้ในปีหน้ามีความแน่นอนมากขึ้น (ยอดขายรอรับรู้รายได้เพิ่มขึ้นจาก 1.06 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นเดือน ก.ย. 2558 สู่ 1.20 หมื่นล้านบาท ซึ่งรองรับรายได้คอนโดที่เราคาดการณ์ไว้ทั้งหมด) และกำไรปีหน้าจะมีแนวโน้มเติบโตเพิ่มมากขึ้น

เน้นเปิดตัวโครงการคอนโดระดับบน LH จะเปิดตัวคอนโดระดับบน 2 โครงการ คือ The Bangkok สุขุมวิท 38 มูลค่า 1.5 พันล้านบาท ในเดือน มี.ค. และ The Bangkok ทองหล่อ มูลค่า 4 พันล้านบาท ในเดือน พ.ค. ราคาขายคาดว่าจะสูงกว่า 350,000 บาท/ตร.ม.สำหรับโครงการที่ทองหล่อ และ 300,000-350,000 บาท/ตร.ม.สำหรับโครงการที่สุขุมวิท 38 หรือคิดเป็นราคาต่อยูนิต >20 ล้านบาท ทั้งสองโครงการนี้แข่งขันโดยตรงกับ SIRI ซึ่งจะเปิดตัวโครงการที่ทองหล่อในเดือน พ.ค. และสุขุมวิท 38 ในช่วงครึ่งหลังปี 59 เรามองว่ามีอุปสงค์ที่แท้จริงสำหรับคอนโดระดับบน แต่อุปทานที่เพิ่มขึ้นจะทำให้อัตราการขายในแต่ละโครงการปรับลดลง ทั้งนี้ PS ก็มีที่ดินย่านทองหล่อเช่นกัน แต่ยังไม่ทราบว่าบริษัทจะเปิดตัวโครงการเมื่อใด

ตามรายงานของ AREA ระบุว่ามีอุปทานคอนโดระดับบน (ราคา >20 ล้านบาท/ยูนิต) ในย่านสุขุมวิท 21-สุขุมวิท 63 อยู่เล็กน้อยในช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมา อุปทานใหม่เพิ่งเริ่มมีเข้ามา โดยมีจำนวน 363 ยูนิตในปีที่ผ่านมา คอนโดระดับบนเหล่านี้มีอัตราการขายที่ดีในระดับ 53%; อุปสงค์ทั้งหมดอยู่ที่ 221 ยูนิต (เพิ่มขึ้นจาก 33 ยูนิตในปีก่อน), และสต็อกที่ยังไม่ได้ขายอยู่ที่ 276 ยูนิต (+12% YoY)