กระแสตอบรับดีเยี่ยมจากโรดโชว์สำหรับนักลงทุนในประเทศ
ประเด็นการลงทุน
เราเพิ่งจัดโรดโชว์สำหรับนักลงทุนในประเทศร่วมกับผู้บริหารของ TSE ซึ่งกระแสตอบรับดีมากแม้แนวโน้มของอุตสาหกรรมพลังงานทางเลือกจะอ่อนตัว บริษัทได้รับสัญญาซื้อขายไฟเพิ่มอีก 11.5 เมกะวัตต์ สำหรับโรงไฟฟ้าโซลาร์ในญี่ปุ่นแล้วและโครงการที่เหลือก็มีความคืบหน้าเร็วกว่าที่เราคาด ผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าโซลาร์และโซลาร์รูฟท็อปในไทยก็ปรับตัวดีขึ้น YoY จากสัญญาซื้อขายไฟจำนวน 11.5 เมกะวัตต์และแผนการที่บริษัทตั้งใจเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์สำหรับบางโครงการก่อนช่วงที่เราคาดไว้ เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 5.10 บาท
เราประเมินมูลค่าด้วยมิธี SOTP ด้วย WACC ที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยมที่ 9.7% โดยรวมแต่โครงการที่มีสัญญาซื้อขายไฟ (4.5 เมกะวัตต์สำหรับโรงไฟฟ้าความร้อนแสงอาทิตย์ และ 80 เมกะวัตต์สำหรับโรงไฟฟ้าโซลาร์, 14 เมกะวัตต์ จากพลังงานแสงอาทิตย์ติดตั้งบนหลังคาและ 36.5 เมกะวัตต์จากโครงการโรงไฟฟ้าโซลาร์ในญี่ปุ่น) โครงการอื่นๆยังคงเป็นอัพไซด์ต่อผลประกอบการและราคาหุ้นของบริษัท ปัจจุบันหุ้นยังคงซื้อขายกันค่อนข้างถูก ซึ่งต่ำกว่าราคาเป้าหมายที่คำนวณอย่างอนุรักษ์นิยม TSE ยังคงเป็นหุ้นในกลุ่มพลังงานทางเลือกที่ถูกที่สุดในตลาด และเรายังคงคำแนะนำ ซื้อ
ผลประกอบการที่สดใสและโครงการในมือมีความคืบหน้ามากขึ้น
สำหรับ 9 เดือนแรกของปี 2558 ราคารับซื้อไฟสำหรับโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอิตย์ที่ติดตั้งบนหลังคา 10 แห่ง (จำนวน 80 เมกะวัตต์ ที่ adder 6.5 บาท) ซึ่งสามารถผลิตไฟฟ้าได้มากขึ้น YoY ในขณะที่ โซลาร์รูฟท็อป 14 แห่ง (14 เมกะวัตต์) ทั้งที่บนห้างสรรพสินค้าเดอะมอลล์และสาขาของโฮมโปรผลิตไฟฟ้าได้สอดคล้องกับที่เราคาดการณ์ สำหรับโรงไฟฟ้าโซลาร์ในญี่ปุ่นปัจุบันมีสัญญารับซื้อไฟแล้ว 36.5 เมกะวัตต์ – เพิ่มขึ้นอีก 11.5 เมกะวัตต์ บริษัทได้ดำเนินงานเชิงพาณิชย์สำหรับโรงไฟฟ้าแห่งแรกไปแล้ว ในขณะที่โรงไฟฟ้าที่เหลือและโครงการเข้าซื้อโรงไฟฟ้าอื่นๆนั้นมีความคืบหน้ามากกว่าที่เราคาด สัญญารับซื้อไฟอายุ 20 ปี ด้วยอัตรารับซื้อค่าไฟที่ 32 เยน (ประมาณ 9.36 บาท) ถึง 40 เยนต่อหน่วย ต้นทุนการลงทุนอยู่ที่ 100-150 ล้านต่อเมกะวัตต์ ซึ่งรวมถึงราคาเข้าซื้อที่ดิน ค่าอุปกรณ์และค่าติดตั้งสายส่ง ส่งผลให้ IRR ของโครงการอยู่ที่ 8-10% เป็นไปตามที่เราคาด
ความเสี่ยงจำกัด อัพไซด์ไม่จำกัด
โครงการในอนาคตของ TSE ประกอบด้วย โครงการโรงไฟฟ้าชีวมวล 8 เมกะวัตต์ 3 โครงการ, สหกรณ์โซลาร์ฟาร์มมากกว่า 9 แห่งและโรงไฟฟ้าโซลาร์ฟาร์มในญี่ปุ่น ซึ่งยังเป็นอัพไซด์ต่อการประเมินมูลค่า และผลประกอบการของเรา การเซ็นสัญญา MoU กับกลุ่มบริษัทค้าไม้ขนาดใหญจะหนุนอุปทานโรงไฟฟ้าชีวมวล 8 เมกะวัตต์ 3 โครงการได้ตลอด 25 ปี
ผู้บริหาร TSE กล่าวว่า บริษัทวางแผนที่จะเข้าถือหุ้น 60% ของแต่ละโครงการ และคาดหวังที่จะเข้าประมูลสัญญาซื้อขายไฟ FiT 5.04 บาท จากการจัดสรรโครงการโรงฟ้าในภาคใต้ 36 เมกะวัตต์ ซึ่งตามการประกาศของกกพ.จะเริ่มประมูลในช่วงไตรมาส 2/59 สำหรับโครงการสหกรณ์โซลาร์ฟาร์ม 9 แห่ง (44 เมกะวัตต์) ในภาคกลางและภาคตะวันออกยังคงไม่ได้รับผลกระทบ จากการพิจารณาใบอนุญาตที่ไม่ได้รับการอุมัติของกกพ.อีกครั้ง TSE คาดว่า บริษัทมีแนวโน้มที่จะได้รับการพิจารณาเพิ่มเติมอีก 10 เมกะวัตต์จากโครงการที่ไม่ผ่านการอนุมัติไปในครั้งแรก หนุนให้บริษัทเป็นหนึ่งในผู้เล่นทีได้รับการอนุมัติจำนวนมากสำหรับการพิจารณาโครงการสหกรณ์โซลาร์ฟาร์มในรอบนี้
