BECL - ถือ

กำไรหลักสอดคล้องกับประมาณการของเรา

BECL รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/58 ที่ 1,667 ล้านบาท พุ่งขึ้น 118% YoY และ 167% QoQ หากไม่รวมกำไรจากการขายหุ้น BMCL มูลค่า 1,248 ล้านบาทกำไรหลักจะอยู่ที่ 669 ลานบาท ลดลง 12% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7% QoQสอดคล้องกับประมาณการของเราและของตลาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรจากการขายหุ้น BMCL เป็นปัจจัยหลักของกำไรสุทธิที่เติบโต ในขณะที่ปัจจัยที่ส่งผลให้กำไรหลักหดตัว YoY ได้แก่ 1)ส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจากบริษัทย่อย, 2)ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง และ 3) อัตราภาษีจ่ายที่เพิ่มขึ้น โดยส่วนแบ่งกำไรจาก TTW ลดลง 29% YoY มาอยู่ที่ 80 ล้านบาท ในขณะที่ส่วนแบ่งกำไรจาก CK Power ลดลง 70% YoY มาอยู่ที่ 7 ล้านบาท ทั้งนี้สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับสูงขึ้นมาอยู่ที่ 21.5% จาก 18.6% ในไตรมาส 3/57 รวมทั้งอัตราภาษีจ่ายที่ปรับสูงขึ้นมาอยู่ที่ 54.6% จาก 20.1% ในไตรมาส 3/57

ในขณะเดียวกัน ปัจจัยหนุนกำไรหลักเติบโต QoQ ได้แก่ 1) ปริมาณการจราจรที่หนาแน่นขึ้น (ปริมาณการจราจรของรวม (ทั้ง BECL และ NECL) เฉลี่ยต่อวันเพิ่มขึ้น 3% QoQ (2% YoY) มาอยู่ที่ 1.14 ล้านเที่ยว), 2) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง (สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับลดลงจาก 22.7% ในไตรมาส 2/58) และ 3) ภาระจ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง ทั้งนี้อัตราค่าผ่านทางคงที่ทั้ง YoY และ QoQ อยู่ที่ 21.1 บาทต่อเที่ยว

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส 4/58 เพิ่มขึ้น YoY จากปริมาณการจราจรที่เพิ่มขึ้น รายได้ค่าผ่านทางเฉลี่ยต่อวันที่สูงขึ้น และส่วนแบ่งกำไรจาก TTW และ CK Power ที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ปริมาณการจราจรรวมเฉลี่ยต่อวันของ BECL ขยายตัวขึ้น 4% YoY ใน 10 เดือนแรกของปี 2558 มาอยู่ที่ 1.14 ล้านเที่ยว แม้ไตรมาส 4 จะเป็นช่วงไฮซีซั่นสำหรับการใช้ทางด่วน แต่ข้อมูลในอดีตชี้ว่าปริมาณจราจรในช่วงนี้ของ BECL เพิ่มขึ้นเพียง 3% QoQ เราจึงคาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลง QoQ จากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ขึ้น 14% มาอยู่ที่ 3,656 ล้านบาทเพื่อสะท้อนกำไรพิเศษในไตรมาส 3/58 แต่ปรับประมาณการกำไรหลักลง 7% มาอยู่ที่ 2,658 ล้านบาท เพิ่มสะท้อนส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทย่อยที่ลดลง 29%

คำแนะนำ

จากคาดการณ์กำไรหลักไตรมาส 4/58 ที่อ่อนตัวลง QoQ เราจึงมองว่ายังไม่มีปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น รวมทั้งเราคิดว่าราคาหุ้นจะยังคงถูกกำหนดโดยอัตราแลกเปลี่ยนหุ้นระหว่าบริษัทและ BMCL โดยราคาหุ้นในปัจจุบันได้สะท้อนจุดสมดุลระหว่างอัตราแลกเปลี่ยนหุ้นนี้แล้ว ส่งผลให้ราคาหุ้นมีอัพไซด์/ดาวน์ไซด์อย่างจำกัด ปัจจุบัน BECL ซื้อขายที่ระดับ PER ณ สิ้นปี 2559 ที่ 10.3 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 9.6 เท่าอยู่ 0.3 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานและอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2559 ที่ 5.4% ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 6.1%