THREL - ซื้อ

กำไรไตรมาส 3/58 ต่ำกว่าคาด

THREL รายงานกำไรไตรมาส 3/58 ที่ 72 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 27%YoY แต่ลดลง 22% QoQ ซึ่งต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ 30% จากสำรองค่าสินไหมทดแทน (จากการจ่ายเงินชดเชยขนาดใหญ่) มากกว่าคาด เราคาดสำรองค่าสินไหมทดแทนจะอยู่ที่ 45% เมื่อเทียบกับตัวเลขจริงที่ 54% อย่างไรก็ตามกำไรใน 9 เดือนแรกปี 2558 เพิ่มขึ้น 12% YoY อยู่ที่ 289 ล้านบาท ซึ่งคิดเป็น 63% ของประมาณการผลประกอบการปี 2558 เดิมของเรา

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

รายได้เบี้ยประกันปรับสูงขึ้น 20% YoY และ 27% QoQ มาอยู่ที่ 522 ล้านบาท ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา หนุนโดยยอดขายของเบี้ยประกันจากสิ้นค้าที่ร่วมพัฒนาฯ ทั้งนี้รายได้เบี้ยประกันจากสิ้นค้าที่ร่วมพัฒนาฯสุทธิของ THREL กระโดดสูงขึ้น 50% YoY และ 18% QoQ มาอยู่ที่ 190 ล้านบาท ในขณะที่รายได้เบี้ยประกันสิ้นค้าดั้งเดิมสุทธิเพิ่มสูงขึ้น 8% YoY และ33% QoQ มาอยู่ที่ 332 ล้านบาท โดยบริษัทได้ตั้งสำรองและค่าชดเชยสินไหมที่ 280 ล้านบาท จากการสำรองกรมธรรม์คุ้มครองชีวิต (ประกอบด้วยอัตราสินไหมทดแทนและค่าชดเชย) ในไตรมาส 3/58 คิดเป็น 54% ของเบี้ยประกันทั้งหมด (เพิ่มขึ้นจาก 41% ในไตรมาส 3/58 และ 43% ในไตรมาส 2/58)

ทางด้านอัตราส่วนค่าคอมมิชชั่นปรับตัวลงมาอยู่ที่ 30% ในไตรมาสจากเดิมอยู่ที่ 46% ในไตรมาส 3/57 ซึ่งมีปัจจัยจากเบี้ยประกันจากสิ้นค้าที่ร่วมพัฒนาฯ ที่เติบโตอยย่างแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตามสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันภัยรับรวมของ THREL ปรับตัวอยู่ที่ 83% ในไตรมาส 3/58 ลดลงเล็กน้อยจาก 87% ในไตรมาส 3/57 (และ เพิ่มจาก อัตราส่วนที่ 71% ในไตรมาส 2/58 จากค่าชดเชยสินไหมทดแทนสำหรับสิ้นค้าร่วมพัฒนาฯ)

ผลตอบแทนต่อเงินลงทุนหดตัวลงมาอยู่ที่ 3.45% ในไตรมาส 3/58 จากเดิมอยู่ที่ 4.86% ในไตจรมาส 3/57 และ 3.46% ในไตรมาส 2/58 ในขณะที่รายได้การลงทุนปรับตัวลง 17% YoY และ 6% QoQ มาอยู่ที่ 11 ล้านบาท

แนวโน้ม

เราคาดว่าผลประกอบการของ THREL จะเติบโตเพียง 5% YoY เนื่องจากมีอัตราสินไหมทดแทนที่เพิ่มขึ้นในไตรมาส 4/58 เทียบกับปีก่อน

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

จากแนวโน้มค่าชดเชยจากสินค้าร่วมพัฒนาฯที่เพิ่มขึ้น เราได้ปรับประมาณการสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันภัยรับรวมในปี 2558 เพิ่มมาอยู่ที่ 78.5% จากเดิมอยู่ที่ 74.5% และในปี 2559 มาอยู่ที่ 78.7% จากเดิมอยู่ที่ 75.0% ส่งผลให้เราปรับประมาณการผลประกอบการปี 2558 ลง 11% มาอยู่ที่ 409 ล้านบาท และปี 2559 ลง 11% มาอยู่ที่ 464 ล้านบาท

คำแนะนำ

จากการเพิ่มน้ำหนักพอร์ตสินค้าที่เป็นสินค้าร่วมพัฒนาฯมากขึ้น เรามองว่า THREL มีแนวโน้มมีสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันภัยรับรวมเพิ่มขึ้นจากในอดีต (โดยเฉพาะอัตราสินไหมทดแทน) ส่งผลให้เราปรับประมาณการผลประกอบการลง 11%ในปี 2558 และ 2559 ข้างต้น เพื่อสะท้อนความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากค่าชดเชยค่าสินไหมของสินค้าร่วมพัฒนาฯที่เพิ่มขึ้น รวมทั้งปรับราคาเป้าหมายลง 18% มาอยู่ที่ 16.25 บาท อิงการประเมินมูลค่าธุรกิจที่ 3.41 บาทต่อหุ้น และมูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่ที่ 12.84 บาท เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” จากอัพไซด์ต่อราคาหุ้นอยู่ 19% ตามราคาตลาดเทียบกับราคาเป้าหมายใหม่ของเราปลายปี 2558