ผลประกอบการขาดทุนจาก Impairment
มี Impairment อย่างที่กังวล
PTTEP ประกาศผลประกอบการ 3Q58 ขาดทุน 4.6 หมื่นล้านบาท เป็นผลมาจากการบันทึกด้อยค่าสินทรัพย์กว่า 5 หมื่นล้านบาท (1,385 ล้านเหรียญ ที่อัตราแลกเปลี่ยนเฉลี่ยที่ 36 บาทต่อเหรียญ) เนื่องจากราคาน้ำมันดิบที่ตกต่ำ และมีแนวโน้มฟื้นตัวช้า ทำให้ PTTEP ตัดสินใจบันทึกด้อยค่าสินทรัพย์เพิ่ม หลังจากก่อนหน้าบริษัทมีการบันทึกด้อยค่าสินทรัพย์ไปแล้ว 3.3 หมื่นล้านบาท ในช่วง 4Q57 ที่ผ่านมา โดยการบันทึกด้อยค่าสินทรัพย์ยังคงมาแหล่งปิโตรเลียมสำคัญ ได้แก่ โครงการ Oil Sand และ โครงการมอนทารา
ราคาน้ำมันลดกดดันผลประกอบการ 3Q58
PTTEP มีกำไรก่อนภาษี (EBT) ไม่รวมรายการพิเศษใน 3Q58 อยู่ที่ 1 พันล้านบาท ลดลง 73%QoQแม้บริษัทจะมียอดขายปิโตรเลียมเพิ่มขึ้น 2%QoQเป็น 3.3 แสนบาร์เรลต่อวัน แต่ราคาขายเฉลี่ยปรับลดลง 8%QoQอยู่ที่ 44.6 เหรียญต่อบาร์เรล โดยมีราคาขายผลิตภัณฑ์ก๊าซฯ อยู่ที่ 7.14 เหรียญต่อ MMBTU ลดลง 3%QOQ และราคาขายน้ำมันเฉลี่ยอยู่ที่ 49.4 เหรียญต่อบาร์เรล เป็นไปตามแนวโน้มราคาน้ำมันใน 3Q58 ลดลง 19%QoQอยู่ที่ 49.7 เหรียญต่อบาร์เรล เป็นผลมาจากปัจจัยลบจากอุปทานส่วนเกิน ขณะที่ Demand น้ำมันใน 3Q58 ที่ผ่านมาลดลง 2%QoQเหลือ 9.2 ล้านบาร์เรลต่อวัน (ประมาณการ EIA) จากเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัวโดยเฉพาะเมืองจีน
แนวโน้มกำไรจะกลับมาฟื้นตัว
เราเชื่อว่าผลประกอบการของ PTTEP จะกลับมาฟื้นตัวใน 4Q58 รวมไปถึงในปี 2559 แม้ยังมีความเสี่ยงที่จะเห็นราคาขายก๊าซฯลดลงใน 4Q58 ตามแนวโน้มราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลงในช่วงที่ผ่านมา แต่เราเชื่อว่าราคาน้ำมันดิบที่กำลังเข้าสู่ช่วง High Season เพียงพอชดเชยผลกระทบจากราคาก๊าซฯ ที่ลดลง ขณะที่ในปี 2559 เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 2.8 หมื่นล้านบาท พลิกจากผลขาดทุนในปี 2558 ภายใต้สมมติฐานราคาน้ำมันดิบทรงตัวที่ 55 เหรียญต่อบาร์เรล ขณะที่ความเสี่ยงในการดำเนินใน 4Q58 และ ปี 2559 การจากความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน (Deferred Tax) และการเกิด Impairment ลดลง เนื่องจากสมมติฐานราคาน้ำมันดิบในระยะยาวจากการตั้ง Impairment ครั้งล่าสุดอยู่ในระดับต่ำ
ทบทวนประมาณการและมูลค่าเหมาะสม
เราเชื่อว่าผลขาดทุนที่มากถึง 4.6 หมื่นล้านบาท จะเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้นPTTEP ในระยะสั้น อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่า PTTEP จะความเสี่ยงในการดำเนินงานต่ำ แม้เราเชื่อว่าราคาน้ำมันดิบจะฟื้นตัวช้าในช่วง 1 – 2 ปีข้างหน้าก็ตาม เรามองเป็นจังหวะที่ดีต่อการเข้าลงทุนเราอยู่ระหว่างการปรับประมาณการเพื่อสะท้อนผลของ Impairment ที่เกิดขึ้น ขณะที่มุมมองของเราเชื่อว่าจุดต่ำสุดของผลประกอบการผ่านไปแล้วใน 3Q58
