การลงทุนที่ปลอดภัยก่อนWHA จะเสนอซื้อหุ้นในรอบถัดไป
ประเด็นการลงทุน
โดยปัจจัยพื้นฐานแล้ว เรายังคงคำแนะนำ ถือ สำหรับ HEMRAJ ด้วยราคาเป้าหมาย 4.40 บาท อย่างไรก็ตาม สำหรับนักลงทุนที่ไม่ชอบความเสี่ยง เราแนะ ซื้อ ก่อนที่WHAจะมีการเสนอซื้อหุ้น ในรอบถัดไปในเดือนพ.ย.-ธ.ค.(กำลังขออนุมัติจาก กลต.เพื่อการเสนอซื้อหุ้นก่อนกำหนดอยู่) เราเห็นว่าช่องว่างของราคา 3.3% ระหว่างราคาตลาดในปัจจุบันและราคาเสนอซื้อที่ 4.40 บาท เป็นการลงทุนที่ปลอดภัย โดยหากมีเหตุการณ์ที่ทำให้ล้าช้าในระยะสั้นก่อนการเสนอซื้อ นักลงทุนจะได้เงินปันผลพิเศษก้อนใหญ่ก่อนสิ้นปีนี้ (จากตารางการจ่ายเงินกู้ของ WHA) เราคาดเงินปันผลต่อหุ้นอยู่ที่ 0.78 บาท ณ สิ้นปี 2558 วึ่งหมายถึงมีอัตราผลตอบแทน 18% จากราคาตลาดในปัจจุบัน
สรุปผลประกอบการไตรมาส 2/58 ดีกว่าคาด
HEMRAJ รายงานกำไรหลักไตรมาส 2/58 ที่ 787 ล้านบาท เพิ่มข้น 18% QoQ แต่ลดลง 21% YoY ผลดังกล่าวมากว่าที่เราคาด 20% หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นของการบริการที่มากกว่าที่เราคาดที่ 62.9% เทียบกับอัดตราเฉลี่ยระยะยาวที่ 46.2% ยอดจองซื้อที่ดินเป็นไปตามที่เราคาดที่ 169 ไร่ รายได้ค่าบริการสูงกว่าที่เราคาด 22% แต่รายได้จาดธุรกิจพลังงานต่ำกว่าที่เราคาดไว้เนื่องจากการขาดทุนจากอัดตราแลกเปลี่ยนที่สูงขึ้น บริษัทได้มีการจ่ายปันผลต่อหุ้นที่ 0.443 บาทจากผลประกอบการไตรมาส 3/57-1/58 และจากการขายสินทรัพย์ none core ในวันที่ 31 ก.ค.
รายได้ต่อเนื่องจะหนุนผลประกอบการหลักของปี 2558
รายได้จากธุรกิจผลิตไฟฟ้าและค่าบริการคิดเป็น 91% ของกำไรสุทธิปี 2558 โดนมากกว่าค่าเฉลี่ยโดยปกติที่ 53% การเพิ่มขึ้นของรายได้ค่าบริการในปีนี้หนุนจากค่าธรรมเนียมการผลิตที่สูงขึ้น เราคาดอัตรากำไรเบื้องต้นของธุรกิจนี้จะทรงตัวอยู่ที่ 60% หรือมากกว่า อย่างไรก็ตาม เพิ่อให้สอดคล้องกับแนวโน้มอุตสาหกรรมที่ไม่หวือหวา เราเชื่อว่า ยอดจองซื้อและตัวเลขการโอนที่ดินน่าจะชะลอตัวในครึ่งปีหลังปี 2558 ดังนั้นเราปรับลดยอดจองซื้อปี 2015และยอดการโอนที่ดินลงเหลือ 900 ไร่ และ 865 ไร่ตามลำดับ
การปรับตัวลดลงของราคาหุ้นมีอย่างจำกัดจากการที่ WHA ตั้งโต๊ะเสนอซื้อหุ้น
จากการที่ WHA จะตั้งโต๊ะเสนอซื้อหุ้นที่เหลืออยู่ในตลาดจำนวน 691,031,781 หุ้นส่งผลให้การปรับตัวลดลงของราคาหุ้นของ HEMRAJ มีอย่างจำกัดที่ราคารับซื้อที่ 4.40 บาท เรามองว่าส่วนต่างราคาระหว่างราคาซื้อขายในตลาดในปัจจุบันกับราคารับซื้อที่ 3.3% นี้เป็นการเดิมพันที่ดี โดยบริษัทกำหนดเสนอรับซื้อหุ้นชั่วคราวในช่วงเดือนพ.ย.-ธ.ค. 2558 เนื่องจาก WHA กำลังรอการอนุมัติจากกลต.ให้ปรับเลื่อนขึ้นมาเร็วขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม ถ้าหากไม่ได้รับการอนุมัติ ช่วงเวลาระยะการปลอดชำระ 1 ปี สำหรับการเสนอซื้อหุ้นรอบที่สองนี้จะสิ้นสุดลงในเดือนมี.ค. 2559 ซึ่งเราคาดว่าจะเป็นไปตามเงื่อนไขเดิม
มี upside ถ้าหากการเสนอซื้อหุ้นล่าช้าออกไป
ถ้าหากการเลื่อนเสนอรับซื้อก่อนไม่ใด้รับการอนุมัติจากกลต. ผู้ถือหุ้นจะได้รับเงินปันผลจำนวนมากจากการกระจายรายใด้จากการขายกองทรัสต์ H-REIT (ขนาดกอง 7 พันล้านบาท) และดำเนินงานในไตรมาส 2-3/58 ซึ่งเราคาดอัตราเงินปันผลที่ 0.78 บาทต่อหุ้น สะท้อนอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 18% จากราคาในปัจจุบัน โดย WHA ต้องการเงินปันผลก่อนสิ้นปี 2558 เพื่อให้สอดคล้องกับข้อจำกัดจากผู้หุ้นกู้ที่บังคับให้WHA มีอัตราส่วนหนี้สินต่อหุ้นที่ 2.50เท่า (ปัจจุบันที่ 3.52เท่า) โดยการจ่ายคืนเงินที่กู้นเพื่อซื้อหุ้นคืนก่อนปิดงบบัญชีปี 2558 เราเห็นการจ่ายเงินปันผลพิเศษในเดือนก.ค.
