M - ซื้อ

ผลประกอบการเป็นไปตามคาด

M รายงานกำไรหลักในไตรมาส 2/58 ที่ 516 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 28% YoY และ 85% QoQ ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเราและของตลาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ผลกำไรที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง มีปัจจัยจากยอดขายที่ เพิ่มขึ้น 3% YoY และ 5% QoQ มาอยู่ที่ 3.75 พันล้านบาท กอปรกับสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ลดลง 2.1% YoY และ 0.6% QoQ มาอยู่ที่ 51.8% ทั้งนี้ยอดขายที่เพิ่มขึ้นนั้นมีปัจจัยจากอัตราการเติบโตของยอดขายรวมทุกสาขาของร้านอาหารเอ็มเค ที่ 2% YoY และของร้านอาหารยาโยอิที่ 12% ในขณะที่ยอดขายสาขาเดิมของร้านอาหารเอ็มเค อ่อนตัวลง 4% YoY แต่ของร้านอาหารยาโยอิปรับตัวขึ้น 3.0% YoY ทางด้านด้านสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวดีขึ้น เนื่องจากค่าสำรองการเสนอขายหลักทรัพย์แก่กรรมการหรือพนักงานลดลง 129 ล้านบาท หรือคิดเป็นลดลง 28% YoY ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 2/58 ปรับตัวขึ้น 1.4%YoY แต่ลดลง 0.1% QoQ หรือคิดเป็น 65.9% โดยมีการควบคุมราคาต้นทุนที่ดีและราคาขายสินค้าที่เพิ่มขึ้นเป็นปัจจัยหลัก ทั้งนี้ M มีงบดุลที่แข็งแกร่ง โดยรายงานจำนวนเงินในมือสุทธิที่8.8 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือน มิ.ย.

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรจะไม่เปลี่ยนแปลงมากนัก YoY และ QoQ ในไตรมาส 3/58 โดยยอดขายสาขาเดิมของร้านอาหารเอ็มเค คาดยังคงปรับตัวลงต่อเนื่อง ในขณะที่ของยอดขายสาขาเดิมของร้านอาหารยาโยอิอาจเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เนื่องจากการบริโภคของไทยยังอยู่ในช่วงชะลอตัว โดยอัตราการเติบโตของยอดขายรวมทุกสาขาน่าจะยังเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียว YoY สำหรับอัตรากำไรขั้นต้นเราคาดว่าทรงตัว YoY wfhเนื่องจากมีฐานที่ต่ำในไตรมาส 3/58 อยู่ที่ 65.3% (ซึ่งปกติแล้ว อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 66-67%) กอปรกับผลกระทบเชิงบวกจากราคาสินค้าที่ปรับเพิ่มขึ้น ทั้งนี้สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่มีแนวโน้มคงที่ YoY เช่นกัน เนื่องจากผลดีจากค่าสำรองการเสนอขายหลักทรัพย์ต่อกรรมการหรือพนักงานที่ลดลงในไตรมาส 2/58 (ค่าสำรองการเสนอขายหลักทรัพย์ต่อกรรมการหรือพนักงานได้แตะจุดสูงสุดในไตรมาส 2/57 ที่ 180 ล้านบาท และกลับมาสู่จุดปกติที่ประมาณ 50 ล้านบาทตั้งแต่ในไตรมาส 3/57 เป็นต้นมา)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

กำไรในครึ่งแรกปี 58 คิดป็นสัดส่วน 43% ของประมาณการปี 2558 ของเราและของตลาด เรามองว่ายังคงมีปัจจัยเสี่ยงต่อประมาณการผลประกอบการของเราอยู่เล็กน้อยประมาณ 2-3 % เนื่องจากอัตราการบริโภคในประเทศไทยยังคงชะลอตัว โดยประมาณการการเติบโตของรายได้ในปี 58 ที่ 11% ของเราอาจสูงเกินไปเมื่อครึ่งปีแรกมีอัตราการเติบโตเพียง 5% YoY ส่งผลให้ประมาณการอัตราการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมปี 2558 ของร้านอาหารเอ็มเคของเราที่ 1.5% อาจต่ำกว่าคาดการณ์ได้ แต่อัตราการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิมของร้านอาหารยาโยอิที่ 2% น่าจะบรรลุได้ ทั้งนี้ ประมาณการอัตราการเปิดสาขาใหม่ของเราที่ 45 สาขาในปีนี้ สอดคล้องกับเป้าหมายของ M (ซึ่งทางบริษัทได้ปรับลดแผนการขยายสาขาใหม่ในปีนี้ จากเดิมที่ 60-65 สาขา เหลือ 40-45 สาขา)

คำแนะนำ

เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” หุ้น M โดยมีคาดหวังว่า M จะประกาศจ่ายเงินปันผลกลางปีเร็วๆนี้ เราคาดว่าเงินปันผลต่อหุ้นกลางปีจะอยู่ที่ 0.9 บาท สำหรับผลประกอบการครึ่งแรกปี 2558 คิดเป็นเงินปันผลเบื้องต้นที่ 1.6% และ อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่เฉลี่ยต่อปีที่ 3.1% ทั้งนี้สถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งมากอาจเพิ่ม upside ต่ออัตราส่วนการจ่ายปันผลระยะยาว (ในประมาณการเราคาด 85%) โดยอัตราส่วนการจ่ายปันผลที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 5% จากประมาณการของเรา จะส่งผลให้มูลค่าเงินปันผลต่อหุ้นเพิ่มขึ้น 0.13 บาท (คิดเป็นอัตราตอบแทนจากเงินปันผลสูงกว่าประมาณการของเรา 0.2% ) ตอนนี้ M ซื้อขายที่ PER เท่ากับ 22.7เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยทั่วโลกทื่ 23.7 เท่า ทั้งเนี้เรายังคงราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี ที่คำนวณจากวิธีคิดลดเงินสดอยู่ที่ 64 บาท (โดยมีค่า WACC ที่ 10.6% และ terminal growth rate ที่ 2%)