THREL - ซื้อ

กำไรไตรมาส 2/58 ลดลงเล็กน้อย

THREL รายงานไตรมาส 2/58 ที่ 92 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 26% QoQ โดยตัวเลขต่ำกว่าที่เราและ Bloomberg คาด 14% จากรายได้เบี้ยประกันที่ต่ำลงกว่าคาด โดย บริษัทมีรายได้เบี้ยประกันที่ 412 ล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดที่ 440 ล้านบาทอยู่ 6.4% สำหรับ กำไรในครึ่งปีแรกปี 2558 คิดเป็น 47% ของที่เราประมาณการทั้งปี 2558

ประเด็นหลักผลประกอบการ 

รายได้เบี้ยประกันเพิ่มขึ้น 10% YoY (แต่ลดลง 7% QoQ) ที่ 412 ล้านบาท ตัวเลขต่ำกว่าที่เราคาด 6% จากยอดขายสินค้าดั้งเดิมที่ต่ำลงกว่าคาด ทั้งนี้รายได้เบี้ยประกันจากสินค้าดั้งเดิมทรงตัว YoY และลดลง 26.5% QoQ ที่ 250 ล้านบาท ในขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมจากสินค้าร่วมพัฒนาเพิ่มขึ้น 29.5% YoY และ 59.2% QoQ ที่ 161 ล้านบาท บริษัทตั้งสำรองกรมธรรม์ประกันภัยเพิ่มเป็น176 ล้านบาท (อัตราสินไหมทดแทน+มูลค่าความเสียหาย) ในไตรมาส 2/58 เท่ากับ 42.8% ของรายได้เบี้ยประกันทั้งหมด (เพิ่มขึ้น 34.8% จากการตั้งสำรองในช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อนหน้าและ 36.0% ในไตรมาสที่ผ่านมา)

ในส่วนของอัตราค่าบำเหน็จลดลงเหลือ 32.8% เทียบกับ 36.4% ในไตรมาสเดียวกันของปีก่อนหน้า การลดลงดังกล่าวเกิดจากยอดขายของสินค้าร่วมพัฒนาที่แข็งแกร่งทำให้สามารถลดต้นทุนดังกล่าวได้ดี อย่างไรก็ตามสัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกันภัยรับรวมเพิ่มขึ้นที่ 72.2% ในไตรมาส 2/58 จาก 71.2% ของไตรมาสเดียวกันในปีก่อนหน้า (และ 68.8% ในไตรมาสที่ผ่านมาจากยอดขายของผลิตภัณฑ์ดั้งเดิมที่ลดลง)

ผลตอบแทนต่อพอร์ตการลงทุนลดลงเหลือ 3.46% ในไตรมาส 2/58 ลดลงจาก 4.01% ในช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อนหน้าและลดลงจาก 4.25% ในไตรมาสที่ผ่านมา ส่งผลให้รายรับจากการลงทุนลดลง 16% YoY และ 11% QoQ เหลือเพียง 12 ล้านบาท

แนวโน้ม

เราคาดบริษัทจะสามารถรายงานรายได้เบี้ยประกันเติบโต YoY ในไตรมาส 3/58 จากการบันทึกค่าสินไหมทดแทนและขาดทุนจากการนำเสนอผลิตภัณฑ์ที่ลดลง โดยในไตรมาส 3/57 กิจการมีการลงบันทึกขาดทุนพิเศษและการจ่ายค่าชดเชยสินไหมจำนวน 60 ล้านบาท จากสินค้าร่วมพัฒนา

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราคาดผลประกอบการปี 2558 อยู่ที่ 459 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 24% YoY และที่ 520 ล้านบาท ในปี 2559 เพิ่มขึ้น 13% YoY

คำแนะนำ

แม้ว่าบริษัทมีรายได้เบี้ยประกันจากสินค้าดั้งเดิมต่ำลงเล็กน้อย แต่เราเชื่อว่าบริษัทน่าจะสามารถรักษาระดับการเติบโตของผลประกอบการจากการเพิ่มขึ้นของสินค้าร่วมพัฒนาในช่วงครึ่งปีหลังปี 2558 จากความช่วยเหลือของทั้งบริษัทเมืองไทยประกัยชีวิตและบริษัทกรุงเทพประกันชีวิต นอกจากนี้สัดส่วนต้นทุนต่อเบี้ยประกัยภัยรับรวมอยู่ที่ 72.2% ในครึ่งปีแรกปี 2558 ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดที่ 74.5% สำหรับทั้งปี 2558 การตั้งสำรองกรมธรรม์ประกันภัยและอัตราค่าบำเหน็จที่ต่ำกว่าที่เราประเมินจะทำให้มีอัพไซด์ต่อการประมาณการกำไร เรายังคงแนะ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2558 ที่ 19.8 บาท อ้างอิงจากมูลค่าธุรกิจที่ 3.46 บาท/หุ้นและมูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่ที่ 16.34 บาท