แนวโน้มการเติบโตไม่เปลี่ยนแปลง-เป็นโอกาสดีในการเข้าซื้อสะสมช่วงราคาต่ำลง
ประเด็นการลงทุน
ท่ามกลางการบริโภคของประเทศที่อ่อนตัวและการส่งออกที่หดตัว เราคาดว่า CBG จะยังสามารถรักษาระดับการเติบโตทั้งในและต่างประเทศได้อย่างต่อเนื่อง เราคาดรายได้รวมปี 2558 เพิ่มขึ้น 17% YoY มาจากในประเทศ5% และส่งออก 49% โดยหลักหนุนโดยตลาด CLMV นอกจากนี้เราคาดกำไรสุทธิปี 2558 น่าจะเติบโตเกิน 50% YoY จากการควบคุมต้นทุนที่หลากหลาย โดยน่าจะส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิดีขึ้น การจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลมีความเป็นไปได้เนื่องจากวงจรการสร้างกระแสเงินสด (Cash conversion cycle) ของบริษัทติดลบและมีความต้องการลงทุน (CAPEX) สูงขึ้นเล็กน้อยในปีนี้ จากราคาหุ้นในปัจจุบันที่ลดลงล่าสุดและปัจจัยพื้นฐานของบริษัทที่ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง เห็นได้ชัดว่ามูลค่าหุ้นต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงของบริษัท เราจึงปรับคำแนะนำเป็น ซื้อ จาก ถือ ด้วยราคาเป้าหมาย 44.00 บาท อ้างอิงจาก PE ต่อการเติบโตของกำไรที่ (PEG) 1.0 เท่า และอัตราการเติบโตเฉลี่ยของกำไรสุทธิตั้งแต่ปี 2558-2560 ที่ 33%
ยอดขายในประเทศยังคงโตต่อเนื่องแม้เศรษฐกิจชะลอตัว
เราคาดยอดขายเติบโตปานกลางในไตรมาส 2/58 ที่ 1,316 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% QoQ และ 1% YoY ในปี 2558 เราคาดว่ายอดขายในประเทศจะเติบโตคงที่ที่ 5% YoY แม้ว่าแนวโน้มการบริโภคในประเทศของไทยยังคงไม่ชัดเจน แต่โปรโมชั่นการขายสินค้าที่มีประสิทธิภาพและการเปิดตัวของรถขายเงินสดของบริษัทน่าจะช่วยให้บริษัทเติบโตได้อย่างแข็งแกร่งและมีส่วนแบ่งการตลาดได้ดีขึ้นในปีนี้
การส่งออกเป็นปัจจัยหลักในการกระตุ้นการเติบโตของบริษัท
เราเชื่อว่ายอดขายต่างประเทศจะยังคงเติบโตคงที่ที่ 49% ในปีนี้ ปัจจัยสำคัญที่กระตุ้นการเติบโตดังกล่าวได้แก่ การเพิ่มขึ้นของอุปสงค์ในกลุ่มประเทศ CLMV ประกอบกับการเพิ่มขึ้นของยอดขายในกลุ่มประเทศใหม่ ได้แก่ UK Spain และ China แม้ว่าอัตรากำไรเบื้องต้นรวมของการส่งออกคาดจะลดลง YoY จาก 34.6% เป็น 33.8% ในปี 2558 แต่การเพิ่มขึ้นของปริมาณขายที่สูงมากจะช่วยลดผลกระทบดังกล่าวและหนุนให้ผลประกอบการปี 2558 เติบโตได้ในที่สุด เราคาดอัตรากำไรเบื้องต้นของบริษัทนน่าจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติ หากโปรโมชั่นส่วนลดที่ใช้แนะนำสินค้าสำหรับเครื่องดื่มคาร์บอเนตตัวใหม่สิ้นสุดลงในปี 2559
อัตรากำไรสุทธิขั้นต้นดีขึ้นในปี 2558
อัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 2/58 คาดดีขึ้นต่อเนื่อง YoY จาก 13% ในไตรมาส 2/57 เป็น 15.6 % ในไตรมาสนี้ จากผลของการควบคุมต้นทุนจากทั้งการใช้ขวดแก้วที่ผลิตเอง การจ่ายดอกเบี้ยเงินกู้และการยกเว้นภาษีจาก BOI ที่เราได้เห็นในช่วงไตรมาส 1/58 ที่ผ่านมา โดยในปีนี้คาดอัตรากำไรสุทธิดีขึ้นมาอยู่ที่ 15.4% จาก 11.4% ในปี 2557 และคาดว่ายอดขายจะเติบโตถึง 17% ทำให้กำไรสุทธิคาดเติบโต 52% YoY ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1,339 ล้านบาท ในส่วนของการเข้าเป็นสปอนเซอร์ให้กับสโมสรฟุตบอล Reading ผู้รับผิดชอบค่าโฆษณาคือผู้จัดจำหน่ายในยุโรป ดังนั้นจึงไม่มีผลกระทบต่อต้นทุนค่าโฆษณาของบริษัท
ยังมีอัพไซด์จากผลิตภัณฑ์ใหม่
การประมาณการผลประกอบการของเราล่าสุด เราคงมุมมองเชิงอนุรักษ์นิยมเกี่ยวกับส่วนแบ่งกำไรจากเครื่องดื่มชูกำลังแบบอัดแก๊ซ (carbonate) โดยคาดยอดขายปี 2558 อยู่ที่ 200 ล้านบาท (ประมาณ 21 ล้านกระป๋อง) และอัตรากำไรเบื้องต้นอยู่ที่ 27.2% หากแคมเปญการให้ส่วนลดเงินสดสิ้นสุดลงและยอดขายเพิ่มขึ้นเร็วกว่าที่คาดน่าจะส่งผลให้มีอัพไซด์ต่อการประมาณการกำไรและอัตรากำไรเบื้องต้นมากขึ้นอีก นอกจากนี้เรายังไม่รวมเครื่องดื่มตัวใหม่ของบริษัทในการประมาณการ โดยบริษัทจะเปิดตัวเครื่องดื่มตัวใหม่ในปีนี้ โดยรายละเอียดของเครื่องดื่มยังไม่เป็นที่เปิดเผยมากนัก
