ถึงจุดเปลี่ยนที่รอคอยปลายปีนี้
๐ โครงการเพิ่มประสิทธิภาพกำไรเห็นผลตั้งแต่ปลายปีนี้
๐ คาด GIM จะเพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวจากปี 2557
๐ Top pick ของกลุ่มพลังงาน...upside กว่า 38%
นับจากปลายปี 2558 IRPC จะมีการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานที่สำคัญ ได้แก่ การเพิ่มมูลค่าผลิตภัณฑ์น้ำมันเตา ซึ่งถือว่าเป็นจุดด้อยของ IRPC ตลอดมา ให้มีมูลค่าเพิ่ม ตามแผนโครงการ UHV ซึ่งเป็นโครงการหลักของโครงการฟีนิกซ์ที่จะแล้วเสร็จสมบูรณ์เดินเครื่องผลิตเชิงพาณิชย์ได้ตั้งแต่ 1 ต.ค. 2558 เป็นต้นไป ซึ่งจะช่วยเพิ่มมูลค่าน้ำมันเตาเป็นผลิตภัณฑ์โพรพิลีน กำลังการผลิต 3.2 แสนตันต่อปี (ทำให้สัดส่วนน้ำมันเตาที่ได้จากโรงกลั่นเหลือเพียง 8% จาก 23%) อีกทั้งยังทำให้โรงกลั่นสามารถกลับมาเดินเครื่องได้เกือบ 100% ในระดับ 2 แสนบาร์เรลต่อวัน จากปัจจุบันที่ใช้กำลังการกลั่นอยู่เพียง 80-85% ซึ่งโดยรวมจะช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่ม (GIM) ปรับตัวเพิ่มขึ้นเท่าตัวมาที่ 12-14 เหรียญฯต่อบาร์เรล จากค่าเฉลี่ย 8-10 เหรียญฯต่อบาร์เรล ในช่วงปี 2556-57 ที่ผ่านมา
ด้วยเหตุนี้จะทำให้ผลการดำเนินงานปี 2558-59 จะพลิกกลับเป็นกำไรสุทธิที่ 9.72 และ 8.97 พันล้านบาท ตามลำดับ โดยคาดกำไรสุทธิงวด 2Q58 ยังคงปรับตัวเพิ่มขึ้นอีก 5.5%qoq มาอยู่ราว 4.04 พันล้านบาท และหากพิจารณากำไรจากการดำเนินงานปกติ (Norm profit) พบว่าปรับตัวเพิ่มขึ้นถึง 2.6 เท่าตัวจากงวดก่อนหน้า มาอยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท จากการบันทึกกำไรจากสต๊อกน้ำมันราว 4 เหรียญฯต่อบาร์เรล และคาด Market GIM ในงวด 2Q58 จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 6.2%qoq มาอยู่ที่ 13.8 เหรียญฯต่อบาร์เรล หนุนด้วย Spread ของผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น ทำให้ Accounting GIM ในงวด 2Q58 สูงถึง 17.3 เหรียญฯต่อบาร์เรล นอกจากนี้ในงวด 2Q58 คาดจะมีการบันทึกเงินชดเชยจากการเคลมประกันกรณีเหตุเพลิงไหม้หน่วย VGOHT จำนวน 400 ล้านบาท แต่จะถูกหักล้างไปด้วยผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 500 ล้านบาท โดยรวมแล้วคาดกำไรสุทธิงวด 1H58 เท่ากับ 7.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นถึง 15 เท่าตัวจากช่วงเดียวกันของปีก่อน
หากพิจารณาแนวโน้มกำไรงวด 2H58 คาดจะเห็นการปรับตัวลดลงจากงวด 1H58 ตามผลของฤดูกาลซึ่งเป็นช่วง Low season ของธุรกิจโรงกลั่น ส่งผลให้ค่าการกลั่นจะปรับตัวลดลงหากเทียบกับช่วง 1H58 แต่ทั้งนี้คาดจะได้ในส่วนของธุรกิจปิโตรเคมีที่ยังแข็งแกร่งมาช่วยพยุงไว้ ทำให้คาดการณ์ Market GIM ในช่วง 2H58 จะเฉลี่ยอยู่ราว 11-12 เหรียญฯต่อบาร์เรล เทียบกับช่วง 1H58 ที่ 13.4 เหรียญฯต่อบาร์เรล แต่ทั้งนี้ IRPC ยังมีปัจจัยบวกที่หนุนอยู่ในช่วง 2H58 โดยเริ่มจากในงวด 3Q58 คาดจะได้รับปัจจัยบวกจากการบันทึกเงินชดเชยจากการเคลมประกันราว 1 ล้านบาท ขณะที่ในงวด 4Q58 คาดจะเริ่มรับปัจจัยบวกจากโครงการ UHV ที่จะแล้วเสร็จเชิงพาณิชย์ ซึ่งหากโครงการ UHV แล้วเสร็จเต็มที่ทั้งปีตั้งแต่ปี 2559 เป็นต้นไป จะส่งผลให้ GIM ปรับตัวเพิ่มขึ้นได้อย่างน้อย 2.5 เหรียญฯต่อบาร์เรล จากปัจจุบัน ดังกล่าวข้างต้น ซึ่งถือเป็นการยกระดับฐานกำไรของ IRPC ให้อยู่ในระดับสูงต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2559 เป็นต้นไป
ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยแนะนำ ซื้อ ด้วยมูลค่าพื้นฐานปี 2558 เท่ากับ 5.80 บาทต่อหุ้น ซึ่งราคาหุ้นปัจจุบันยังถูกมาก คาด ROE แตะ 13% ในรอบ 8 ปี อีกทั้งยังมี PER ปี 58 ที่ต่ำกว่า 10 เท่า
