DCC - ขาย

สูงกว่าคาด

DCC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/58 ที่ 367 ล้านบาท สูงขึ้น 15% YoY แต่ลดลง 4% QoQ ผลประกอบการสูงกว่าประมาณการของเรา 10% และสูงกว่าประมาณการตลาด 8% ส่วนใหญ่มาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด (อัตรากำไรขั้นต้นจริงเป็น 43.3% เทียบกับประมาณการของเราที่ 41.0%)

บริษัทประกาศจ่ายอัตราเงินปันผลที่ 0.056 บาทต่อหุ้นสำหรับไตรมาส 2/58 (เทียบกับประมาณการของเราที่ 0.05 บาทต่อหุ้น) สะท้อนอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.5% หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลต่อปีที่ 6.0% (ประกาศขึ้น XD ในวันที่ 10ส.ค. และจ่ายจริงในวันที่ 21 ส.ค.)

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรเติบโต YoY หนุนโดยอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มสูงขึ้น (สูงขึ้นจาก 41.0% ในไตรมาส 2/57 เป็น 43.3% ในไตรมาส 2/58 เนื่องจากราคาพลังงานปรับตัวลดลง YoY ส่งผลให้ต้นทุนก๊าซธรรมชาติหดตัวลง) และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ลดลง (ลดลงจาก 19.2% ในไตรมาส 2/57 เป็น 17.9% ในไตรมาส 2/58) ยอดขายลดลง 2% YoY เป็น 1.8 พันล้านบาท จากปริมาณยอดขายที่ชะลอตัวลง (อุปสงค์หดตัวลง) สำหรับการเติบโตกำไร QoQ นั้น โดยปกติแล้วเดือนเม.ย.-มิ.ย.จะเป็นช่วงโลว์ซีซั่น ดังนั้นกำไรสำหรับไตรมาส 2/58 จึงหดตัวลง 4% QoQ เนื่องจากรายได้หดตัวลง 10% รายได้ที่ไม่สดใสผลักดันให้สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวสูงขึ้น 10% ซึ่งปัจจัยเหล่านี้จะกลบผลประโยชน์จากการปรับตัวเพิ่มสูงขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้นจาก 40.6% ในไตรมาส 1/58 เป็น 43.3% ในไตรมาส 2/58 ส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิของ DCC ทรงตัว QoQ ที่ 0.1เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย. สินค้าคงคลังปรับตัวเพิ่มสูงขึ้นเล็กน้อย 2% YoY และ 4% QoQ เป็น 1.5 พันล้านบาท

แนวโน้ม

เราคาดว่า DCC จะรายงานผลประกอบการปรับตัวสูงขึ้นปานกลาง YoY สำหรับไตรมาส 3/58 แต่จะอ่อนตัวลง QoQ อย่างแน่นอน จากปริมาณยอดขายที่ลดลงตามปัจจัยทางฤดูกาล (การบริโภคที่ชะลอตัวลงในพื้นที่ต่างจังหวัด) กำไรสำหรับไตรมาส 3/58 และไตรมาส 4/58 จะยังไม่สดใสเนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

กำไรในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 คิดเป็น 56% ของประมาณการกำไรทั้งปี (คิดเป็น 53% ของประมาณการตลาด) เรายังคงประมาณการของเราไม่เปลี่ยนแปลง เนื่องจากปกติแล้วกำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 จะหดตัวลง HoH (ช่วงโลว์ซีซั่น)

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ ขาย หุ้น DCC ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ที่ 3.4 บาท อ้างอิงจากการประเมินมูลค่าหุ้นโดยการคิดลดเงินปันผล (อัตราคิดลด 10.1% และ terminal growth 2%) กำไรไตรมาส 1/58 ของ DCC สูงที่สุดในปี (กำไรไตรมาส 2/58 หดตัวลง QoQ) เราคาดว่ากำไรหลักในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 จะปรับตัวเพิ่มสูงขึ้นปานกลาง YoY แต่หดตัวลงประมาณ 20% HoH พร้อมทั้งแนะนักลงทุนให้ขายก่อนที่แนวโน้มอัตราการจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นและกำไรสุทธิต่อหุ้นสำหรับไตรมาส 3/58-4/58 ของ DCC จะแย่ลง นอกจากนี้ยังไม่มีสัญญาณการฟื้นตัวของกระเบื้องเซรามิกในประเทศไทย ความเสี่ยงเมื่อเทียบกับผลตอบแทนของ DCC ก็ยังไม่น่าสดใจด้วยกำไรสุทธิต่อหุ้นปี 2558 ที่ลดลง 32% (dilution จากหุ้นปันผลที่เพิ่มขึ้น 60%) และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่เพียง 2.4% สำหรับเดือนก.ค.-ธ.ค. 2558 (4.8% สำหรับปี 2559) พร้อมกันนี้มูลค่าการซื้อขายยังแพง โดย DCC ซื้อขายกันด้วย PER ปี 2558 ที่ 18.0เท่า สูงกว่าส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานปี 2549-2557 เฉลี่ยที่ 1.4เท่า