PTTEP - ซื้อ

ประเด็นสำคัญในการลงทุน

- คาด PTTEP แจ้งกำไรไตรมาส 2/58 ลดลง 84%YoY และ 66%QoQ: ทางฝ่ายวิจัยคาด PTTEP จะรายงานกำไรสุทธิ 2Q58 2,872 ล้านบาทซึ่งลดลงกว่า 5,744 ล้านบาทจากไตรมาสก่อนหน้า เนื่องจากปริมาณการผลิตปิโตรเลียมเฉลี่ยลดลงสู่ 324,000 BOED ลดลงประมาณ 3,000 BOED เมื่อเทียบกับไตรมาส1/58 เพราะมีการปิดแหล่งปิโตรเลียมในพม่าช่วงเดือนเมษายนที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม เราคาดราคาขายปิโตรเลียมเฉลี่ยปรับตัวสูงขึ้นจาก 1Q58 ที่ 48.74 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเล็กน้อย แม้ว่าราคาน้ำมันดิบจะปรับตัวขึ้นกว่า 20% แต่ราคาก๊าซธรรมชาติที่ปรับตัวลงตามราคาน้ำมันเตาซึ่งมีความล่าช้าประมาณ 6-12 เดือนกดดันราคาขายเฉลี่ยของ PTTEP สำหรับต้นทุนการผลิตทางเราคาดว่าค่าใช้จ่ายโดยรวมปรับตัวขึ้นเล็กน้อย โดยเฉพาะค่าเสื่อมราคาที่ทรงตัวในระดับสูงเช่นเดียวกับในไตรมาส 1 ที่ผ่านมา

- คาดขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและค่าใช้จ่ายพิเศษรวมประมาณ 5.6 พันล้านบาท : ในไตรมาส 2/58 ค่าเงินบาทอ่อนค่าลงจาก 32.52 บาทต่อดอลลาร์(ณ สิ้นเดือนมี.ค.58)สู่ระดับ 33.79 บาทต่อดอลลาร์(ณ สิ้นเดือนมิ.ย.58)หรืออ่อนค่าลง 4% ส่งผลให้ PTTEP ซึ่งมีหนี้สินเป็นสกุลเงินต่างประเทศมีผลขาดทุนจากค่าเงินประมาณ 20 ล้านดอลลาร์หรือคิดเป็น 675 ล้านบาท และมีการขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงในค่าเงินอีก 50 ล้านดอลลาร์หรือคิดเป็น 1,689 ล้านบาท นอกจากนี้ยังมีค่าใช้จ่ายพิเศษ Deferred Tax จำนวน 73 ล้านดอลลาร์หรือคิดเป็น 2,466 ล้านบาท และมีค่าตัดจำหน่ายหลุมแห้งจำนวน 844 ล้านบาท รวมค่าใช้จ่ายทั้งหมดที่ไม่ได้มาจากการดำเนินงานที่ 5,674 ล้านบาท แต่หากไม่รวมค่าใช้จ่ายดังกล่าวเราคาดว่า PTTEP จะมีกำไรปกติ 2Q58 ที่ 6,676 ล้านบาท

- คงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยปรับลดราคาเป้าหมายจาก 137 เหลือ 127 บาท : คาดว่ากำไรสุทธิ 2Q58 จะออกมาลดลงอย่างมากส่งผลให้ประมาณการกำไรครึ่งปีแรกของปี 58 อยู่ที่ 11,488 ล้านบาทซึ่งคิดเป็น 34% ของประมาณการเดิมของเรา เมื่อพิจารณาราคาน้ำมันที่ยังเคลื่อนไหวออกด้านข้างในกรอบ 50-65 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิของ PTTEP ในปี 2558 ลดลงเหลือ 26,777 ล้านบาทซึ่งปรับลดลง 21% จากประมาณการเดิม เพื่อให้สะท้อนต่อสถานการณ์ราคาน้ำมันในปัจจุบัน พร้อมกันนี้ได้ปรับลดราคาเหมาะสมสำหรับปี 58 ลงเหลือ 127 บาท ซึ่งประเมินด้วยวิธี PBV อิง Prospective PBV ที่ 1.3 เท่า แม้จะสูงกว่าราคาปิดล่าสุด แต่ด้วยแนวโน้มราคาน้ำมันที่ยังเคลื่อนไหวออกด้านข้างคอยกดดันต่อผลประกอบการของ PTTEP ทำให้ทางฝ่ายวิจัยมองว่าในปี 58-59 กำไรจะทรงตัวในระดับต่ำเมื่อเทียบกับผลประกอบการในอดีต แต่ราคาหุ้นในปัจจุบันซื้อขายที่ระดับราคา 1 เท่าของมูลค่าตามบัญชีซึ่งถือว่าค่อนข้างถูก จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”