สะดุดเล็กน้อย ภาพรวมยังดีอยู่
กำไรต่ำกว่าคาด
CFRESH รายงานกำไร 1Q15 ที่ 43 ล้านบาท (-68%YoY, -70%QoQ) หากไม่นับรวมการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 14 ล้านบาท กำไรหลักอยู่ที่ 57 ล้านบาท (-43%YoY, -61%QoQ) น้อยกว่าที่เราประมาณการไว้ที่ 43% โดยสาเหตุที่กำไรต่ำกว่าคาดมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่น้อยกว่าคาดไปราว 1.5% (150bps) และการขาดทุนในบริษัทลูกจำนวน 19 ล้านบาท (เราคาดขาดทุน 10 ล้านบาท)
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
บริษัทมีรายได้ 1,770 ล้านบาท (-0.5%YoY, -33%QoQ) ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาด แต่กำไรโดนกดดันจากการขาดทุนในบริษัทลูกจำนวน 19 ล้านบาท และอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาดเป็นผลจากการตั้งสำรองสินค้าคงคลัง (inventory) มูลค่าราว 10 ล้านบาท และผลกระทบจากค่าเงินปอนด์ (GBP/THB) ที่อ่อนค่าลงในช่วง 1Q15 ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง
นอกจากนี้ผลขาดทุนจากอัตราและเปลี่ยนราว 14 ล้านบาท ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากค่าเงินปอนด์ (GBP/THB) ที่อ่อนค่าลงเช่นกัน เนื่องจากบริษัทมีรายการให้กู้ยืมแก่กิจการที่เกียวข้องกันส่งผลให้เกิดการขาดทุนเมื่อแปลงค่าเงินกลับมาเป็นค่าเงินบาท
แนวโน้ม
คาดผลประกอบการ 2Q14 ทรงตัว QoQ และ YoY โดยยังคงได้รับปัจจัยหนุนจากยอดขายที่เติบโตขึ้นตามปริมาณผลผลิตกุ้งที่มีแนวโน้มเพิ่มสูงขึ้น แต่มาร์จิ้นที่แนวโน้มอ่อนตัวเนื่องจากราคากุ้งที่ลดลงอย่างรวมเร็วคาดจะได้รับการชดเชยจากค่าเงินปอนด์ (GBP/THB) ที่แข็งค่าขึ้นราว 8-9% นับแต่สิ้นเดือนมีนาคม นอกจากนี้ผลการดำเนินงานจากบริษัทลูกในเบลิสคาดผลการขาดทุนยังทรงตัวก่อนที่จะดีขึ้นในช่วง 2H15 และคาดค่าเงินปอนด์ที่แข็งค่าขึ้นจะช่วยให้บริษัทกลับมามีกำไรจากอัตรคาแลกเปลี่ยน
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เราปรับประมาณการกำไร 2015-16 ลง 11.6% และ 4.2% เหลือ 416 และ 522 ล้านบาท คิดเป็น 0.90 และ 1.13 บาทต่อหุ้น ตามลำดับ เพื่อสะท้อนกำไรที่ต่ำกว่าคาดใน 1Q15 และแนวโน้มบริษัทลูกในเบลิสที่ผลประกอบการยังขาดทุน
คำแนะนำ
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 10.80 บาท (อิง P/E 12 เท่า) เรามองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลงแรงเมื่อวานนี้ได้รับข่าวกำไรที่ต่ำกว่าคาดไปส่วนใหญ่แล้วและเป็นโอกาสที่ดีที่นักลงทุนเข้าซื้อหุ้น ปัจจุบันราคาหุ้นเทรดบน P/E เพียง 8.6 เท่า เท่านั้น คาดราคาหุ้นได้รับปัจจัยหนุนจากแนวโน้มธุรกิจกุ้งที่ฟื้นตัว และแนวโน้มกำไรที่เติบโตขึ้นในช่วง 2H15
