สะดุดระยะสั้น แต่ในระยะยาวยังสดใส
ประเด็นการลงทุน
กำไรของ DSGT ในปี 2014 ถูกกระทบจากราคาน้ำมันโลกที่ลดลง 40% ในเดือน มิย.ถึง ธ.ค. 2014 ซึ่งกระทบต่อกำไรของบริษัทมากกว่าคาด เรามองว่าถึงแม้ว่าภาวะที่ราคาน้ำมันต่ำจะยังคงอยู่ และแนวโน้มของบริษัทจะยังอ่อนตัวต่อไปอีกหลายเดือนข้างหน้า เราคาดว่าการบริโภคในประเทศมาเลเซียจะฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 2015 จากการที่แนวโน้มราคาน้ำมันจะปรับตัวดีขึ้น โดยราคาหุ้นมีการซื้อขายที่ราคาที่ค่อนข้างถูก ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 0.5*SD (เป็นจุดต่ำที่สุดในรอบ 2 ปี)
1 – 2 ไตรมาส ข้างหน้า ยังคงถูกกดดัน...
ยอดขายในมาเลเซีย (คิดเป็น 1 ใน 3 ของรายได้) ตกต่ำลงมาตั้งแต่ในช่วงครึ่งหลังของ 2014 เนื่องจากราคาน้ำมันที่ตกลงอย่างมาก ซึ่งหากคิดรวมทั้งปี 2014 ยอดขายในมาเลเซียลดลง 37% ส่งผลให้การเติบโตของรายได้โดยรวมลดลงเหลือ 9.6% YoY เทียบกับ 12% YoY ในปี 2013 และเทียบกับการเติบโตสะสมที่ 20% ในระหว่างปี 2010 - 2013 จากการที่ราคาน้ำมันน่าจะยังต่ำอยู่เช่นนี้และภาวะเศรษฐกิจในมาเลเซียที่ยังไม่ดีจะยังคงดำเนินต่อไป เราคาดว่าจะทำให้การเติบโตของยอดขายจะต่ำและกำไรขั้นต้นจะต่ำ บวกกับต้นทุนขายจะสูง ในช่วง1H15 ยิ่งไปกว่านั้นตลาดในประเทศไทยเองก็อยู่ในความท้าทาย เพราะยังไม่มีสัญญานการฟื้ยตัวของเศรษฐกิจ และอุปสงค์ทั้งภายในภายนอกประเทศที่อ่อนแอ ดังนั้นสมมติฐานการเติบโตแบบอนุรักษ์นิยมที่ 12% YoY น่าจะเกิดขึ้นได้ในตลาดประเทศ (ต่ำกว่าในปี 2014 ที่ 16% YoY)
...ปรับลดการประมาณการณ์ แต่คาด 2H15 ฟื้นตัว ...
เราแบ่งแนวโน้มของ DSGT ปี 2015 เป็น 2 ส่วน 1) กำไรช่วงครึ่งแรกของปี 2015 น่าจะยังถูกกดดัน จากแนวโน้มตลาดในมาเลเซียยังอ่อนแอ เราปรับลดประมาณการเติบโตของรายได้เพื่อสอดคล้องกับแนวโน้มตลาดมาเลเซียที่ยังคงอ่อนแอ ส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิในปี 2015 ลดลง 2% เหลือ 509 ล้านบาท และ ปี 2016 ลง 6% เหลือ 591 ล้านบาท 2) สายงานวิจัยเราคาดว่าราคาน้ำมันจะปรับตัวดีขึ้นในช่วง 2H15 และกำไรของบริษัทมีแนวโน้มที่แข็งแกร่ง จากการขยายตัวของการบริโภคในประเทศมาเลเซีย ซึ่งกำไรขั้นต้นอาจจะมากกว่าที่เราคาดไว้ที่ 35% หากการฟื้นตัวของตลาดในมาเลเซียดีขึ้นเร็วกว่าที่เราคาด ซึ่งบริษัทมีกำไรขึ้นต้นเฉลี่ยระหว่างปี 2006-13 ที่ 35.5% เทียบกับ 34.4% ในระหว่างช่วง 2H14 ทีอ่อนตัวลงจากผลของราคาน้ำมันตกต่ำ
...ตลาดอินโดนีเซีย หนุนกำไรระยะยาว
ตลาดในประเทศอินโดนีเซียยังอยู่ในแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นในระยะยาว เราใช้ประมาณการเชิงอนุรักษ์นิยม คาดรายได้ในตลาดอินโดนีเซียจะเติบโตขึ้น 50% ในปีนี้ และ 40% CAGR 2014-17 เทียบกับเป้าหมายของบริษัทที่คาดไว้ว่าจะเติบโตเท่าตัวทุกปีใน 2 – 3 ปีข้างหน้านี้ เรามองว่าสัดส่วนรายได้จากประเทศอินโดนีเซียจะเป็น 6% ของรายได้รวมในปี 2017 (จาก 3% ในปี 2014) อย่างไรก็ดีหากบริษัทสามารถบรรลุเป้าหมายการเติบโตได้ สัดส่วนจากอินโดนีเซียจะเป็น 15% ของรายได้ ในปี 2017 และกำไรสุทธิจะเติบโตในระดับ 21% CAGR 2014-17 เทียบกับ 17% ตามประมาณการของเรา
