ความคาดหวังที่ลดลง – ราคาจะต้องสร้างฐานใหม่
ประเด็นการลงทุน
เราปรับลดคำแนะนำ TICON จาก ซื้อ เป็น ขาย จากความคาดหวังที่มีต่อแนวโน้มกำไรที่ลดลง จากการพูดคุยกับผู้บริหารของ TICON เมื่อเร็วๆนี้ ส่งผลให้เรามีมุมมองเชิงบวกที่ลดลงต่อยอดขายและอัตรากำไรของกองทรัสต์ REIT ในปีนี้ ถึงแม้ว่าเราจะเห็นด้วยกับแนวทางของผู้บริหาร แต่จะส่งผลให้ตลาดปรับลดประมาณการกำไรลง เนื่องจากการขายกองทรัสต์ REIT ในขณะนี้เป็นสัดส่วนกำไร 70% ของ TICON นอกจากนี้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของบริษัทก็มีแนวโน้มต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ ดังนั้นเราจึงเชื่อว่าราคาหุ้นจะปรับตัวลดลงในระยะสั้น-ระยะกลาง และตั้งฐานใหม่ ด้วยปัจจัยดังกล่าว เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิหลังหักภาษีปี 2558 ของเราลง 38% และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 15.10 บาทจาก 20.30 บาท แต่ในระยะยาว ยังมีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการขึ้นจากโอกาสในการเทขายสินทรัพย์จำนวนมากในปีถัดไป แต่เราเชื่อว่าตอนนี้ยังเร็วเกินไปที่นำมาคิดมูลค่า
นอกจากนี้ เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อธุรกิจหลักของ TICON จากธุรกิจโกดังสินค้าที่จะปรับตัวสูงขึ้นและการฟื้นตัวของธุรกิจโรงงานให้เช่าเร็วๆนี้
ยอดขายกองทรัสต์ REIT ลดลง
ยอดขายกองทรัสต์ REIT ของ TICON ครั้งแรกในปี 2557 นั้นต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ จากการปรับโครงสร้างกองทรัสต์ใหม่ ทำให้กำไรขั้นต้นของยอดขายลดลงเหลือ 25% (อัตรากำไรขั้นต้นของการขายกองก่อนๆอยู่ที่ 40%) เนื่องด้วยงบลงทุนของ TICON ต่ำกว่า 5,000 ล้านบาท ผู้บริหารจึงตั้งขนาดการขายกองทรัสต์ REIT ปี 2558 นี้ลดต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ตอนแรก เนื่องจากยอดขายกองทรัสต์ REIT ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำนั้นจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อผู้ถือหุ้น เราจึงปรับลดประมาณการขายสินทรัพย์ปี 2558 ลง 15% จาก 4,596 ล้านบาท เป็น 3,923 ล้านบาท
...นำไปสู่การปรับลดประมาณการในปี 2558
ในปัจจุบัน 70% ของกำไรของ TICON ขึ้นอยู่กับการขายสินทรัพย์ ขนาดการขายเข้ากอง REIT ที่ลดลงส่งผลอย่างมากต่อผลประกอบการของบริษัท อีกทั้งผู้ขายต้องจัดเตรียมการประกับค่าเช่าให้แก่การขายกอง REIT ด้วย ทำให้แนวโน้มกำไรน่าจะลดลง ดังนั้นเราจึงปรับลดการประมาณการรายได้ในปี 2558 ลง 21% เท่ากับ 5,239 ล่านบาท และกำไรสุทธิหลังหักภาษีลดลงอีก 38% เท่ากับ 1,043 ล้านบาท จนกว่ากำไรจากการขายกอง REIT จะเพิ่มขึ้น การขายสินทรัพย์จำนวนน้อยนี้จะส่งผลกระทบต่อการคาดการณ์กำไรของ TICON ต่อไปอีก ยิ่งไปกว่านั้น จากการปรับลดกำไรของบริษัท เราเชื่อว่าผลตอบแทนของ TICON จะไม่สามารถคงอยู่ที่ 6 – 7 % เช่นเดิม
โอกาสในการปรับเพิ่มยังเร็วไปในการนำมาคิดมูลค่า
จากการปรับลดแนวโน้มกำไรอย่างหนัก เรายังมีมุมมองเชิงบวกต่อธุรกิจหลักของ TICON –ธุรกิจให้เช่าคลังสินค้ากำลังเติบโตขึ้นอย่างมีระยะและการฟื้นตัวของธุรกิจให้เช่าโรงงานในเร็วๆนี้
อย่างไรก็ตามจากโครงส้รางรายได้ในปัจจุบัน การเติบโตทางรายได้จากการให้เช่าของ TICON จะไม่ส่งผลต่อประกอบการของบริษัทและมูลค่าหุ้นมากนัก แต่ทั้งนี้จะเป็นพื้นฐานที่ดีสำหรับการขายสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นในอนาคต
