การเติบโตล่าช้า
ประเด็นการลงทุน
เราได้เข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ โดยในที่ประชุมผู้บริหารกล่าวว่ายอดขาย ณ สิ้นปี 2558 อาจจะปรับตัวสูงขึ้น 10% YoY นอกจากนี้ เรายังคงคำแนะนำ ขาย หุ้น AH ด้วยปัจจัยดังต่อไปนี้ 1) มีความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการยอดปี 2558 ใหม่, 2) มีความเสี่ยงที่อัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงถ้าหากการผลิตต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ และ 3) ผู้ผลิตยานยนต์เปิดตัวโมเดลรถยนต์รุ่นใหม่ล่าช้าจากการบริโภคในประเทศที่อ่อนตัวลง โดยแนวโน้มกำไรของ AH ในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 ค่อนข้างไม่สดใสในระยะสั้น ถึงแม้ว่าจะไม่มีการความผิดพลาดจากบริษัทเองก็ตาม (บริษัทไม่สามารถทำอะไรได้มากจากการที่อุตสาหกรรมยานยนต์อ่อนตัวลง) เราต้องการเห็นสัญญาณการฟื้นตัวของยอดขายของอุตสาหกรรมยานยนต์ก่อนที่
เราจะปรับเพิ่มคำแนะนำ
กล่าวได้ว่า แนวโน้มในช่วงครึ่งหลังของปีนี้จะปรับตัวดีขึ้น โดยบริษัทจะเริ่มการผลิตโรงงานใหม่ให้กับโตโยต้า, นิสสัน, มิตซูบิชิ, ฟอร์ด และอีซูซุ โดยเฉพาะอย่างยิ่งการขยายกำลังการผลิต อีซูซุ ดี-แมกซ์ พร้อมกันนี้ยอดขายส่งออกและ/หรือนำเข้าจะเพิ่มสูงขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง
ยอดขายปี 2558 ยังมีความเสี่ยงขาลง – ต้องใช้เวลาในการฟื้นตัว
จากที่ประชุมนักวิเคราะห์เมื่องานนี้ บริษัทคาดว่ายอดขายปี 2558 จะโตประมาณ 10% YoY จากสมมติฐานจำนวนการผลิตยานยนต์ทั้งอุตสาหกรรมที่ 2.2 ล้านคันในปี 2558 (สูงขึ้น 17% YoY) อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการยอดขายปี 2558 ของ AH โต 5% YoY ไม่เปลี่ยนแปลง ทั้งนี้ให้สังเกตว่ายอดขาย AH ปี 2557 ลดลง 7% YoY เป็น 14.7 พันล้านบาท แต่ยอดการผลิตยายนต์ในประเทศลดลง 24% YoY เป็น 1.88 ล้านบาท โดยยอดขายของบริษัทลดลงน้อยกว่ายอดการผลิตทั้งอุตสาหกรรมเนื่องจากยอดขายรถยนต์ของบริษัทลูก AH ในประเทศมาเลเซียโต 40% ในปีที่แล้ว แต่ปีนี้อาจมีอัตราการเติบโตไม่มากเท่าปีก่อน
อัตรากำไรขั้นต้นยังมีความเสี่ยงที่จะต่ำกว่าประมารการของเรา
ผู้บริหารยอมรับว่าเป้าอัตรากำไรขั้นต้นปี 2558 ที่ 5% นั้นค่อนข้างจะท้าทาย เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นปี 2557 นั้นอยู่ที่เพียง 4.2% ต่ำกว่าเป้าบริษัทที่วางไว้ที่ระหว่าง 5-6% เราตั้งสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นที่ 4.5% สำหรับปี 2558 และ 4.8% สำหรับปี 2559 เราคาดว่าอุตสาหกรรมรถยนต์ที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาดอาจส่งผลให้มีความเสี่ยงขาลงต่อประมาณการกำไรของเรา งบลงทุนปี 2558 ของ AH อยู่ที่ 400-500 ล้านบาท ลดลงจากปีที่แล้วเล็กน้อย สำหรับอัตรากำลังการผลิตของ AH ในปี 2557 นั้นอยู่ที่เพียง 60% เท่านั้น ลดลงจาก 75% ในปี 2556 เราคาดอัตรากำลังการผลิตเป็น 65% ในปี 2558 และ 70% ในปีถัดไป ซึ่งบริษัทตั้งเป้าอัตราการผลิตที่ 65-70% ในปี 2558
...คำสั่งซื้อที่เพิ่มจะหนุนยอดขายในช่วงครึ่งหลังของปีนี้หากไม่มีการเลื่อนผลิต
AH ได้รับยอดสั่งซื้อรถยนต์รุ่นใหม่จากนิสสัน (รถกระบะนาวาร่ารุ่นใหม่), โตโยต้า (รถกระบะไฮลักซ์ วีโก้), ฟอร์ด (เอเวอร์เรส เอสยูวี), มาสด้า (มาสด้า 2) และจากมิตซูบิชิ (นิว ปาเจโร สปอร์ต) นอกจากนี้ บริษัทคาดว่าจะมีคำสั่งซื้อจำนวนมากจากอีซูซุ (ซึ่งลงทุนในโรงงานใหม่เป็นเงิน 6.5 พันล้านบาท เพื่อขยายกำลังการ ดี-แมกซ์รุ่นใหม่เป็น 350,000 คันในช่วงปลายปีนี้จากเดิมประมาณ 300,000 คันในปี 2557) ยอดสั่งซื้อใหม่นี้จะเริ่มรับรู้เป็นรายได้ในช่วงปลายครึ่งหลังของปี 2558 เป็นต้นไปด้วยคาดว่ากิจการจะมีรายได้ดีหากแผนการผลิตของผู้ผลิตรถยนต์เป็นไปตามแผนที่วางไว้
