ปรับเพิ่มการประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย
ประเด็นการลงทุน
เราคาดว่าผลกำไรที่จะออกมาไม่ดีนักในไตรมาส 4/57 น่าจะเป็นโอกาสที่ดีในการเข้าซื้อหุ้นก่อนหน้าที่บริษัทจะรายงานกำไรเติบโตต่อเนื่องตลอดปี 2558 เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มธุรกิจทีวีดิจิตัลของ WORK หรือช่อง Workpoint Creative TV (WCTV) เรทติ้งเฉลี่ยและส่วนแบ่งผู้ชมสำหรับช่อง WCTV ในเดือนม.ค.ออกมาสูงกว่าคาด ทั้งนี้เนื่องด้วยแนวโน้มธุรกิจทีวีดิจิตอลที่แข็งแกร่งขึ้นและผลประโยชน์จากโครงการลดต้นทุน เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสำหรับธุรกิจทีวีดิจิตอลในช่วงปี 2558-71
ดังนั้นประมาณการกำไรรวมของบริษัทเพิ่มขึ้น 12% มาอยู่ที่ 288 ล้านบาท สำหรับปี 2558 และ 7% มาอยู่ที่ 392 ล้านบาท สำหรับปี 2559 ดังนั้นราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ของเราเพิ่มขึ้นเป็น 80 บาท จากเดิม 60 บาท เราคงคำแนะนำ ซื้อ ให้สังเกตว่าเราให้วิธีการประเมินมูลค่าแบบ DCF เพื่อประเมินมูลค่าจากธุรกิจทีวีดิจิตอล
ส่องกล้องไตรมาส 4/57—กำไรปรับตัวลดลง QoQ และ YoY
เราคาดการณ์กำไรไตรมาส 4/57 ที่ 15 ล้านบาท ลดลง 45% QoQ และ 44% YoY สาเหตุหลักที่ทำให้กำไรปรับตัวลดลง QoQ เนื่องมาจากค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับพนักงานและต้นทุนการผลิตรายการใหม่สำหรับปี 2558 ที่เพิ่มสูงขึ้น กำไรที่ปรับตัวลดลง YoY เนื่องด้วยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มสูงขึ้น ซึ่งกลบผลกระทบจากรายได้จากรายการโทรทัศน์ที่เพิ่มสูงขึ้น เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจทีวีดิจิตอลในไตรมาส 4/57 จะอยู่ที่ 220 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 181 ล้านบาท ในไตรมาส 3/57 และคาดว่าน่าจะเห็นกำไรขั้นต้นจากธุรกิจดังกล่าวได้ในไตรมาส 4/57 ต้นทุนบริการเพิ่มขึ้น 28% YoY และ 18% QoQ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้น 62% YoY และ 32% QoQ
มีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มธุรกิจทีวีดิจิตัล
เรทติ้งเฉลี่ย (สำหรับผู้ชมทั่วประเทศอายุ 15 ปีขึ้นไป รวมเฉลี่ย 18 ชั่วโมง) สำหรับช่อง WCTV เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญมาอยู่ที่ 0.72 ในเดือนม.ค. (จาก 0.50 ในเดือนธ.ค.) ส่วนแบ่งผู้ชมของช่องเพิ่มขึ้นเป็น 7.6% ในเดือนม.ค. (เทียบกับ 5.2% ในเดือนธ.ค.) ทั้งนี้เรทติ้งที่โตก้าวกระโดดเนื่องมาจากการเพิ่มรายการใหม่เข้ามาในผังรายการปี 2558 และการย้ายรายการที่เคยฉายอยู่ในช่อง 3 และช่อง 7 มาไว้ในช่อง WCTV ให้สังเกตว่าในขณะนี้เรทติ้งของช่อง WCTV ได้ทะลุเป้าเรทติ้ง ณ สิ้นปี 2558 ที่บริษัทเคยแนะไว้ที่ 0.6 ไปเรียบร้อยแล้ว ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มประมาณการรายได้จากธุรกิจทีวีดิจิตอลปี 2558 ขึ้นมาอยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท จาก 1.8 พันล้านบาท ก่อนหน้านี้
ทั้งนี้สมมติฐานอัตราค่าโฆษณาทีวีดิจิตอลเฉลี่ยของเราในขณะนี้อยู่ที่ 35,000 บาทต่อนาที สำหรับปี 2558 (เพิ่มขึ้นจาก 33,000 บาทต่อนาที ก่อนหน้านี้) อ้างอิงจากเรทติ้งเฉลี่ยทั้งปีที่ 0.7 และ cost-per-rating point (CPRP) ที่ 25,000 บาทต่อ 30 วินาที เราคาดอัตราการจองเวลาโฆษณาไว้ที่ 82% สำหรับปี 2558 (เพิ่มขึ้นจาก 51% ในปี 2557) ทั้งนี้ยังมีอัพไซด์ต่อประมาณการการรายได้ หาก WCTV สามารถรายงานเรทติ้งได้สูงกว่าสมมติฐานของเรา
สตูดิโอใหม่ช่วยลดต้นทุน
WORK กำลังอยู่ในระหว่างก่อสร้างสตูดิโอใหม่ ซึ่งคาดว่าจะแล้วเสร็จในเดือนส.ค. 2558 (งบลงทุน 150 ล้านบาท สำหรับปีนี้) หากรวมสตูดิโอที่บริษัทมีอยู่เดิมจำนวน 9 สตูดิโอ บริษัทจะมีสตูดิโอรวมเป็น 15 สตูดิโอ ทั้งนี้สตูดิโอใหม่ที่เพิ่มเข้ามาจะทำให้บริษัทสามารถบริหารจัดการต้นทุนการผลิตรายการได้ดีขึ้น เนื่องจากไม่จำเป็นต้องรื้อฉากและประกอบฉากใหม่ทุกครั้งที่ถ่ายทำรายการในแต่ละเทป สามารถตั้งฉากทิ้งไว้ได้เลย ทำให้ต้นทุนการผลิตรายการน่าจะมีแนวโน้มปรับตัวลดลง
