ประกาศกำไรตามคาด
ราคาถ่านหินลดลง ฉุดผลประกอบการ
BANPU รายงานกำไรสุทธิปี 2557 อยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท ลดลง 15%YoYใกล้เคียงกับที่เราประเมินไว้ ภาพรวมทั้งปี 2557 แม้จะยอดขายถ่านหิน 44.5 ล้านตัน (อินโดนีเซียและออสเตรเลีย) เพิ่มขึ้น 4%YoYแต่ไม่เพียงพอชดเชยราคาขายถ่านหินกว่า 10%YoY มาอยู่ที่ 65.4 เหรียญต่อตัน ตามแนวโน้มราคาถ่านหินในตลาดโลก ขณะที่การรับรู้กำไรจากธุรกิจไฟฟ้ายังคงทรงตัว YoY ด้านผลประกอบการ 4Q57 บริษัทมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 66 ล้านบาท ลดลง 50%QoQ จากผลกระทบของราคาขายเฉลี่ยและปริมาณขายที่ลดลงเนื่องจากเหมืองถ่านหินในประเทศออสเตรเลียมีการย้ายอุปกรณ์ขุด (Longwall) ตามแผน ทำให้ยอดขายจากเหมืองดังกล่าวลดลงกว่า 20%QoQ
แต่จะกลับมาฟื้นตัวในปี 2558
แม้ในปี 2557 จะมีกำไรสุทธิลดลง 15%YoY แต่เราเริ่มเห็นการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจหลักจาก 31% ในปี 2556 เป็น 32% ในปี 2557 จากแผนลดต้นทุนผลิต โดยบริษัทมีการปรับอัตราส่วนการเปิดหน้าดินที่ขุดขนต่อถ่านหิน 1 ตันจาก 11.5 เท่า ในปี 2556 เหลือ 9.76 เท่า ในปี 2557 และต้นทุนผลิตอื่นที่ลดลง ทำให้ต้นทุนเฉลี่ยต่อตันของเหมืองในอินโดนีเซียเหลือ 44.7 เหรียญต่อตัน ลดลง 7%YoYอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจหลักที่เริ่มฟื้นตัว บวกกับการคาดหมายกำไรจากธุรกิจไฟฟ้าที่มีกำลังผลิตเพิ่มจากโครงการหงสา ทำให้เราเชื่อว่ากำไรสุทธิปี 2558 จะฟื้นตัว
ธุรกิจไฟฟ้าหนุนกำไรเติบโตระยะยาว
เราประเมินว่า BANPU จะมีกำไรสุทธิเติบโตเฉลี่ย 23% ต่อปี (2558 – 2560) จากการรับรู้โรงไฟฟ้าหงสา (เริ่ม ก.ค.) เราประเมินว่าโครงการดังกล่าวจะช่วยหนุนผลประกอบการของ BANPU ในยามที่ธุรกิจถ่านหินยังคงประสบปัญหา Over supply ขณะที่ระยะยาวเรามองเห็นโอกาสของ BANPU ในการขยายกำลังผลิตโรงไฟฟ้าBLCP (BANPU 50%, EGCO 50%) โดยแผน PDP ฉบับใหม่ มีเป้าหมายเพิ่มสัดส่วนการผลิตไฟฟ้าจากเชื้อเพลิงถ่านหิน รวมไปถึงแผนของบริษัทที่ยังคงมองหาการลงทุนในโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนทั้งในและต่างประเทศ (คาดว่าจะสรุปภายในปี 2558) เรามองประเด็นดังกล่าวถือเป็น Upside ของ BANPU
ราคาหุ้นยังถูกมาก
เราเชื่อว่าปี 58 จะเป็นปีที่ BANPU จะกลับมาโดดเด่น โดยความน่าสนใจอยู่ที่ (1) ราคาหุ้นที่ยังคง laggard จากกลุ่มพลังงาน โดยปัจจุบันซื้อขายอยู่เพียง 1xPB’15 เท่านั้น (2) กำไรสุทธิปี 2558 เพิ่มขึ้น 35%YoY จากรายได้กลุ่มธุรกิจไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น และ (3) Upside จากการขยายกำลังผลิตไฟฟ้าทั้งในและต่างประเทศ คาดว่าจะมีความชัดเจนในปี 2558 ด้านเงินปันผล 2H57 บริษัทประกาศจ่าย 0.7 บาท ทำให้ทั้งปี 2557 ยังสามารถจ่ายในอัตราเดียวกับปี 2556 ที่ 1.2 บาท แม้กำไรจะลดลงกว่า 15% โดยบริษัทจะขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 10 เม.ย. และจ่ายเงินปันผล 29 เม.ย.
