THREL - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราคาดว่า THREL จะเติบโตต่อเนื่องในปี 2558 โดยมีปัจจัยหนุนมจากรายได้เบี้ยประกันที่เพิ่มขึ้น ผลตอบแทนจากการลงทุนที่ทรงตัว และอัตรารวมที่ลดต่ำลง ประมาณการกำไรปี 2558 ของเรายังทรงตัวที่ 459 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 34% YoY เนื่องด้วยแนวโน้มที่สดใส เราคงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ที่ 19.8 บาท อ้างอิงจากมูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่ (VNB) จำนวน 15.36 บาทต่อหุ้น และการประเมินมูลค่าธุรกิจจำนวน 4.44 บาทต่อหุ้น

แนวโน้มการเติบโตของรายได้เบี้ยประกัน

เราคาดการณ์อัตราการเติบโตของเบี้ยประกันของ THREL สำหรับปี 2558 ไว้ในเชิงอนุรักษ์นิยมที่ 12% ซึ่งต่ำกว่าคาดการณ์การเติบโตของเบี้ยประกันรวมของอุตสาหกรรมของสมาคมประกันชีวิตไทยที่ 13-14% อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่า THREL ยังมีแนวโน้มอัพไซด์จากยอดขายสินค้าที่ร่วมพัฒนาดีอย่างต่อเนื่อง รายได้เบี้ยประกันรวมทั้งหมดของ THREL ประกอบด้วยรายได้ในส่วนของสินค้าแบบประกันประเภทปกติ และสินค้าที่ร่วมพัฒนาออกมาใหม่ในสัดส่วน 70:30 ทั้งนี้เราคาดว่าในปี 2558 เบี้ยประกันสำหรับสินค้าที่ร่วมพัฒนาออกมาใหม่จะเพิ่มขึ้น 20% YoY และเบี้ยประกันสำหรับสินค้าแบบประกันปกติจะเพิ่มขึ้น 9% ให้สังเกตว่าผู้บริหารคาดว่าส่วนแบ่งตลาดสำหรับธุรกิจรับประกันภัยต่อจะทรงตัวในช่วง 23-24% ในปี 2557 และปี 2558

คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายประกันต่อรายได้อยู่ที่ 71-73% ในปี 2558 ลดลงจากปี 2557

THREL คาดอัตรารวมสำหรับปี 2558 ไว้ที่ 71-72% ลดลงจากที่คาดไว้ที่ 75-77% สำหรับปี 2557 เนื่องจากการเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนสำหรับสินค้าที่ร่วมพัฒนาออกมาใหม่ลดน้อยลง (ประกันชีวิตสำหรับผู้สูงวัย) ซึ่งเปิดตัวในช่วงสี่ปีที่แล้ว เราให้สมมติฐานอัตราส่วนดังกล่าวรวมที่ 78% ในปี 2557 และ 75% ในปี 2558 ซึ่งสูงกว่าที่ผู้บริหารแนะไว้เล็กน้อย

ตั้งเป้าอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนไว้ประมาณ 5% สำหรับปี 2558

จากอัตราการเติบโตของเบี้ยประกันรวมในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2557 และไตรมาส 4/57 ที่ทรงตัว เราคาดว่าสินทรัพย์ที่ทำกำไร (ส่วนใหญ่เป็นตราสารที่ให้ผลตอบแทนคงที่) ณ สิ้นปี 2557 จะเติบโต 16% YoY มาอยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท ซึ่งใกล้เคียงกับการเติบโตของอุตสาหกรรม ทั้งนี้เนื่องจาก SET ปรับตัวสูงขึ้น อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนของ THREL (ไม่รวมผลกำไรจากการลงทุน) น่าจะเติบโต 3.7% สำหรับไตรมาส 4/57 เราคาดว่าอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้นจะอยู่ที่ 3.5% (ไม่รวมกำไรพิเศษ) ซึ่งต่ำกว่าที่ผู้บริหารแนะไว้ ทั้งนี้ THREL ตั้งเป้าอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้นสำหรับปี 2558 ไว้ไม่ต่ำกว่า 5% (สมมติฐานของเราอยู่ที่ 5.2%ซึ่งรวมกำไรการซื้อขายหุ้น)

คาดกำไรเติบโตแข็งแกร่งในไตรมาส 4/57 จากอัตราส่วนค่าใช้จ่ายประกัน/รายได้ต่ำลง

เราคาดว่า THREL จะรายงานกำไรไตรมาส 4/57 ที่ 85 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY และ 50% QoQ โดยมีปัจจัยหนุนมาจากการบริหารจัดการอัตราส่วนค่าใช้จ่ายประกัน/รายได้ที่ดี (ส่วนใหญ่เป็นค่าใช้จ่ายในการจัดจำหน่าย/ค่าคอมมิชชั่นที่ลดลง) อัตราดังกล่าวสำหรับไตรมาส 4/57 มีแนวโน้มปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 78.5% จาก 89% ในไตรมาส 3/57 และ 78.7% ในไตรมาส 4/56 นอกจากนี้เราคาดอัตราการเติบโตของเบี้ยประกันสำหรับไตรมาส 4/57 ไว้ที่ 20% YoY (ซึ่งใกล้เคียงกับการเติบโตของอุตสาหกรรม) หนุนโดยยอดขายสินค้าที่ร่วมพัฒนาที่โตดีต่อเนื่อง