ค่าใช้จ่ายในการขายฉุดกำไรแค่ทรงตัว QoQ
ยอดขาย 3Q57 ไม่ทำสถิติใหม่อย่างที่คาด
SAPPE รายงานกำไร 3Q57 อยู่ที่ 91 ล้านบาท ลดลงเล็กน้อย QoQ ตามคาด เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายในการขายขึ้นตามแผนการทำตลาดทั้งในและต่างประเทศ แต่ยอดขายกลับไม่ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์อย่างที่คาด อยู่ที่เพียง 746 ล้านบาท ทรงตัวจากปีก่อน ทำให้เรามองว่าอัตราเร่งของการเติบโตของ SAPPE มีแนวโน้มชะลอตัวลง รวม 9M57 มีกำไร 332 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วน 81% ของประมาณการทั้งปี ขณะที่ 4Q57 เราคาดผลประกอบการจะทรงตัวใกล้เคียงกับ 3Q57 เนื่องจากยอดขายที่อ่อนตัวลงตามฤดูกาลและบริษัทน่าจะปรับลดค่าใช้จ่ายในการขายลง เราจึงยังคงคาดกำไรปี 57 อยู่ที่ 407 ล้านบาท
ค่าใช้จ่ายในการขายเพิ่มกดดันกำไร 3Q57 ทรงตัว QoQ
กำไรใน 3Q57 ของ SAPPE เพิ่มขึ้นกว่า 40% YoY แม้ว่ายอดขายจะทรงตัว YoY เนื่องจากการขยายกำลังการผลิตตั้งแต่กลางปี 56 ทำให้บริษัททยอยลดสัดส่วนการจ้างผู้ผลิตภายนอก (OEM) ลงส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 39.7% จาก 34.6% แต่กำไรลดลงเล็กน้อย QoQ แม้ว่ายอดขายจะเติบโต 11% QoQ เนื่องจากบริษัทมีค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้นกว่า 29% เป็น 149 ล้านบาท ตามแผนการใช้งบการตลาดทั้งในและต่างประเทศเพิ่มขึ้นใน 2H57 ในขณะเดียวกันแม้ว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น QoQ แต่กลับไม่ทำให้เกิดการประหยัดจากขนาดอัตรากำไรขั้นต้นลดลงเล็กน้อยจากไตรมาสก่อนหน้าอยู่ที่ 40.5% อาจเป็นเพราะส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่แตกต่างกัน
คาดกำไร 4Q57 ทรงตัว QoQ ต่อเนื่องจากยอดส่งออกมีแนวโน้มลดลง
เราคาดกำไร 4Q57 ทรงตัวใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนหน้าที่ราว 70-90 ล้านบาท โดยคาดว่ายอดขายจะลดลง QoQ เนื่องจากยอดส่งออกที่มีสัดส่วนกว่า 60% ของยอดขายรวมมีแนวโน้มชะลอตัวหลังจากลูกค้าได้สั่งซื้อสินค้าจำนวนมากเพื่อสต็อกไว้แล้วในงวด 3Q57 ในขณะที่คาดว่าบริษัทจะลดแผนการทำตลาดลงตามแนวโน้มยอดขายที่ลดลงทำให้ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารมีแนวโน้มลดลง QoQ
อัตราเร่งของการเติบโตเริ่มชะลอ คงคำแนะนำ “ขาย”
เรามองว่าการที่ยอดขายเริ่มทรงตัว YoY ติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 2 (2Q57 เพิ่มขึ้น 7% YoY และ 3Q57 ลดลง 0.5% YoY) อาจเป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าอัตราเร่งของการเติบโตของ SAPPE เริ่มมีแนวโน้มชะลอตัวลงหลังจากก่อนหน้านี้เติบโตก้าวกระโดดต่อเนื่อง (ปี 55-56 เติบโต 26-32% YoY) ในขณะที่ราคาหุ้น SAPPE ยังซื้อขายกันที่ PE ปี 58 กว่า 29 เท่า สูงกว่า PE กลุ่ม Food ปกติอยู่ที่ 20-25 เท่า จากความคาดหวังการเติบโตอย่างก้าวกระโดดต่อเนื่อง เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” โดยมองว่า SAPPE มีความเสี่ยงสำคัญจากภาวะการแข่งขันที่สูงขึ้นทั้งตลาดในประเทศและต่างประเทศ
