LPN - ซื้อ

ต่ำกว่าคาด

LPN รายงานกำไรสุทธิที่ 561 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 3/57 ลดลง 9% YoY แต่สูงขึ้น 53% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าคาด 7% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นจากโครงการที่อยู่อาศัยต่ำกว่าคาดที่31.7% เทียบกับ เราคาดไว้ที่ 32.5% แต่ผลประกอบการเป็นไปตามที่ตลาดคาดการณ์ไว่

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

กำไรลดลง YoY เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นอ่อนตัวลง (จาก 34.3% ในไตรมาส 3/56 เป็น 31.7% ในไตรมาส 3/57) จากการเปลี่ยนสัดส่วนแบรนด์รายได้คอนโด ให้สังเกตว่าอัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 3/57 ของ LPN สูงจากการโอนคอนโดลุมพินี ปาร์ค บีช จอมเทียน ซึ่งเป็นคอนโดที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง พร้อมกันนี้ยังมีการโอนคอนโดที่มีอัตรากำไรขั้นต้นไม่สูงนักในแบรนด์ Ville 3 แห่ง ได้แก่ อ่อนนุช-ลาดกระบัง, พงษ์เพชร 2 และอ่อนนุช 46 รายได้ที่อยู่อาศัยปรับตัวสูงขึ้น 2% YoY และ 44% QoQ เป็น 3.4 พันล้านบาท รายได้ที่สูงขึ้น QoQ และสัดส่วนในการขายและบริการต่อยอดขายที่ลดลง 2.7% เป็น 12.0% (ไม่มีการเปิดตัวโครงการใหม่ในไตรมาส 3/57) จะชดเชยผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง ส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 0.6เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย.

แนวโน้ม

LPN จะรายงานกำไรที่ดีที่สุดของปีในไตรมาส 4/57 หนุนโดยรายได้ที่เพิ่มสูงขึ้น เราคาดรายได้คอนโดจะเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 39% YoY และ 63% QoQ เป็น 5.5 พันล้านบาท ส่งผลให้ LPN มีการเติบโตกำไร YoY และ QoQ ในไตรมาส4/57 ซึ่งโดดเด่นในกลุ่มสำหรับในไตรมาส 4/57 โดยบริษัทจะเริ่มโอนคอนโด 3 แห่งในช่วงไตรมาสดังกล่าว ได้แก่ ลุมพินี ซีวิว จอมเทียน (โครงการนี้เปิดตัวในไตรมาส 2/57 มีมูลค่า 1.3 พันล้านบาท จองแล้ว 37%), ลุมพินี เพลส ยูดี-พรศรี (มูลค่า 2 พันล้านบาท จองแล้ว 95%) และลุมพินี วิลล์ อ่อนนุช พัฒนาการ (มูลค่า 1.8 พันล้านบาท จองแล้ว 39%)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

กำไรของบริษัท 9 เดือนแรกติดต่อกันคิดเป็น 55% ของประมาณการกำไรทั้งปี และคิดเป็น 57% ของประมาณการตลาด ส่งผลให้กำไรปี 2557 มีความเสี่ยงการปรับประมาณการลดลงเล็กน้อย แต่อย่างไรก็ตามกำไรปี 2558 ยังคงมีความชัดเจนมาก เนื่องจากยอดจองซื้อที่ 21 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือนก.ย. ประกันประมาณการรายได้ปี 2557 และปี 2558 ของเราแล้ว 86% และ 89% ตามลำดับ

คำแนะนำ

LPN ยังคงเป็นหุ้นที่เราชอบในกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ เนื่องจากกำไรปี 2558 ของบริษัทเติบโตสูงที่สุดในกลุ่ม (กำไรเพิ่มขึ้น 36% เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 17%) อีกทั้งรายได้มีแนวโมชัดเจนที่สุดในกลุ่ม พร้อมกันนี้ยอดจองซื้อประกันประมาณการรายได้ของเราถึง 89% แล้ว เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 44% เรายังคงราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ที่ 30 บาท อ้างอิงด้วย PER ที่ 14เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวปี 2546-2556 ที่ 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)

หุ้นในปัจจุบันซื้อขายกันด้วย PER ปี 2558 ที่ 10.9เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวปี 2554-2556 ที่ 0.8 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน โดยในช่วงปี 2556 มูลค่าซื้อขาย LPN สูงกว่าค่าเฉลี่ย 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน เมื่อบริษัทมีกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ ดังนั้น ด้วยคาดว่ากำไรปี 2558 จะทำสถิติสูงสุดใหม่จะหนุนระดับมูลค่าซื้อขายให้สูงขึ้น

ถ้าหากลุมพินี คอนโดทาว์น รังสิตได้รับใบอนุญาติสิ่งแวดล้อมในสัปดาห์หน้า (18 พ.ย.) จะเป็นแรงผลักดันด้านบวกต่อราคาหุ้นเป็นอย่างมาก อีกทั้งเราคาดยอดจองซื้อมีโอกาสจะเพิ่มสูงขึ้นเป็นสองเท่า QoQ ในไตรมาส 4/57 จากการมูลค่าการเปิดตัวโครงการใหม่ที่ 8 พันล้านบาท (ทั้งหมด 5 โครงการ) โดยยอดจองซื้อโครงการเปิดตัวใหม่ในไตรมาส 4/57 และในปี 2558 จะประกันรายได้ที่เด่นชัดตั้งแต่ปี 2559 เป็นต้นไป