Entering high season
กำไรเกินคาด
ICHI รายงานกำไร 3Q14 ที่ 266 ล้านบาท (+62%YoY, -35%QoQ) มากกว่าที่เราคาด 19% สาเหตุที่กำไรมากกว่าคาดมาจาก SG&A ที่ลดลง เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการส่งเสริมการขายที่ลดลง โดยใน 3Q14 นี้ระดับ SG&A/Sales ลดลงเหลือ 12% จากที่เราคาดการไว้ที่ 15%
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
บริษัทมียอดขาย 1,630 ล้านบาท (-10%YoY, -34%QoQ) ซึ่งต่ำกว่าคาด 4% สาเหตุที่รายได้ลดลง QoQ เนื่องจากปัจจัยทางฤดูกาลซึ่งเป็น low season และสาเหตุที่รายได้ลดลง YoY เนื่องจากการเติบโตของตลาดชาพร้อมดื่มลดลง และบริษัทไม่มีรายการส่งเสริมการขายขนาดใหญ่ ส่งผลให้ SG&A ลดลงเหลือ165 ล้านบาท ลดลง 38%QoQ และ 41%YoY เนื่องจากกิจกรรมส่งเสริมการขายลดลง ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q14 ลดลงเหลือ 31.8% จาก 33.5% ใน 2Q14 และ 32.1% ใน 3Q13 มีผลมาจากปริมาณยอดขายที่ลดลง นอกจากนี้บริษัทมีรายได้อื่นอีก 17 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 3Q13 ที่ 1 ล้านบาท และ 2Q14 ที่ 4 ล้านบาท
แนวโน้ม
เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มผลประกอบการของ ICHI โดยเราคาดยอดขายใน 4Q14 มีแนวโน้มเติบโตสูงเนื่องจากเป็นช่วงเริ่มเข้าสู่ high season และมี campaign แจก iPhone นอกจากนี้เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะสูงขึ้นเหนือระดับ 35% ในช่วง up-cycle 3 ไตรมาสข้างหน้านี้เนื่องจากปริมาณยอดขายที่สูงขึ้นและการลดสัดส่วนการจ้าง OEM ผลิต สำหรับการขยายตลาดสู่อินโดนีเซียนั้นเรามองว่ายังคงเป็นปัจจัยหลักที่ช่วยหนุนการเติบโตในปี 2015-16 โดยคาดรายได้จากการส่งไปขายที่อินโดนีเซียจะคิดเป็นสัดส่วน 3% และ 15% ในปี 2015-16 ตามลำดับ
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
ถึงแม้อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยทั้งปี 2014 อาจอ่อนตัวลงเป็น 34.4% ต่ำกว่าประมาณการเดิมเล็กน้อยที่ 35.1% แต่เราเชื่อว่าค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่ลดลงเหลือ 15.6% ของยอดขาย (จากประมาณการเดิม 16.4%) สามารถชดเชยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงได้ โดยเราคงประมาณการกำไรปี 2014-16 ที่ 1,191, 1,652 และ 2,390 ล้านบาท (ซึ่งประมาณการปี 2014 ของเรา ใกล้เคียงกับ Consensus ที่ 1,171 ล้านบาท) ตามลำดับ โดยคาดมี CAGR 42% ซึ่งเรามองว่าปัจจัยที่ช่วยหนุนการเติบโตมาจากกำลังการผลิตที่เพิ่มสูงขึ้นเป็น 1,200 ล้านขวด ในปี 2015 การทำตลาดเครื่องดื่มหลากหลายประเภทเช่น “เย็น เย็น” และสามารถเติบโตได้จากการขยายตลาดไปสู่อินโดนีเซีย หนุนให้บริษัทสามารถใช้กำลังการผลิตในโรงงานใหม่ได้เต็มที่
คำแนะนำ
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายเดิมที่ 30 บาท โดยมองว่าแนวโน้มของธุรกิจที่กำลังจะเข้าสู่ช่วง high season หนุนกำไรให้เติบโตต่อเนื่อง QoQ และในระยะยาวยังคงได้รับปัจจัยหนุนจากการขยายตลาดสู่ต่างประเทศ
