PTTGC - ซื้อ

ตรงตามคาด

PTTGC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 7,591 ล้านบาท ลดลง 21% YoY แต่เพิ่มขึ้น 25% QoQ หากไม่รวมกำไรจากธุรกรรมป้องกันความเสี่ยงด้านราคาน้ำมัน 425 ล้านบาท, กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 271 ล้านบาท และขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน 2,841 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 3/57 จะอยู่ที่ 9,201 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 39% YoY และ 47% QoQ ตรงตามคาดการณ์ของเราและตลาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

การบันทึกขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน (เทียบกับกำไรจากสต๊อกน้ำมันในไตรมาส 3/56) ส่งผลให้กำไรสุทธิลดลง YoY ส่วนประเด็นหลักที่ทำให้กำไรหลักเติบโตแข็งแกร่งมีดังนี้: 1) ปริมาณขายโอเลฟินส์เพิ่มขึ้น, 2) ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์สูงขึ้น, 3) ส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์สูงขึ้น และ 4) ต้นทุนวัตถุดิบก๊าซโดยรวมลดลง (รูปภาพ 2) และเนื่องด้วยอุปทานอีเทนจากโรงแยกก๊าซธรรมชาติหน่วยที่ 5 ของ PTT ก็ดีตลอดทั้งไตรมาส ส่งผลให้อัตราส่วนกำไรก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษีและค่าเสื่อมราคาของธุรกิจโอเลฟินส์เพิ่มขึ้นเป็น 28% ในไตรมาส 3/57 จาก 25% ในไตรมาส 2/57 และ 26% ในไตรมาส 3/56 จากปัจจัยดังกล่าว กำไรจากธุรกิจโอเลฟินส์และอะโรเมติกส์จึงกลบผลกระทบกำไรจากธุรกิจโรงกลั่นที่ลดลงได้

แนวโน้ม

เราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 4/57 จะเติบโต YoY หนุนจากปริมาณขายโอเลฟินส์และส่วนต่างราคาโอเลฟินส์ที่เพิ่มมากขึ้น อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานโอเลฟินส์และโพลีเมอร์คาดจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากแผนการปิดซ่อมบำรุงโรงงานที่ลดลงและอุปทานอีเทนจากโรงแยกก๊าซธรรมชาติหน่วยที่ 5 ของ PTT ที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรหลักของ PTTGC ในไตรมาส 4/57 มีแนวโน้มที่จะลดลง QoQ เนื่องจากปริมาณขายอะโรเมติกส์อาจปรับตัวลดลงเนื่องจากการปิดซ่อมบำรุงโรงงานอะโรเมติกส์หน่วยที่ 1 เป็นระยะเวลา 42 วัน รวมถึงส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ที่ลดลง นอกจากนี้ มีแนวโน้มสูงที่จะเกิดการขาดทุนต๊อกน้ำมันในไตรมาส 4/57 จะส่งผลให้กำไรสุทธิหดตัวอีกด้วย

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557 ลง 9% เป็น 25,557 ล้านบาทเพื่อสะท้อนการขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันที่บันทึกในไตรมาส 3/57 และขาดทุนจากสต็อกน้ำมันที่มีแนวโน้มจะเกิดขึ้นอีกไตรมาส 4/57 (ผลจากราคาน้ำมันดิบที่ลดลง)

คำแนะนำ

ในมุมมองของเรา ความกังวลต่อการขาดทุนจากสต็อกน้ำมันอาจกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น แต่แนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งจากธุรกิจโอเลฟินส์ (หนุนจากส่วนต่างราคาที่เพิ่มขึ้น) คาดจะช่วยลดผลกระทบเชิงลบจากราคาน้ำมันดิบที่ลดลงได้ (สวนทางกับบริษัทกลุ่มโรงกลั่น-ปิโตรเคมีอื่นๆ ซึ่งการดำเนินงานเน้นหนักไปทางด้านธุรกิจโรงกลั่นซึ่งจะได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ปรับตัวลดลงมากกว่าในกรณีของ PTTGC)

เราปรับเปลี่ยนระยะเวลาการลงทุนเป็นสิ้นปี 2558 และปรับราคาเป้าหมายใหม่คำนวณจากวิธี DCF เป็น 85 บาท โดยราคาหุ้น ณ ขณะนี้มีการซื้อขายด้วย PER ปี 2558 ที่ค่อนข้างต่ำที่ 7.8 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของหุ้นที่ 10.6 เท่าและค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 14.6 เท่า นอกจากนี้ มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น ณ สิ้นปี 2558 ที่ 1.0 เท่าก็ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของหุ้นที่ 1.2 เท่าและค่าเฉลี่ยภูมิภาคเอเชียที่ 1.3 เท่าอีกด้วย