PSL - ซื้อเก็งกำไร

ต่ำกว่าคาด

PSL รายงานขาดทุนสุทธิที่ 147 ล้านบาท สำหรับไตรมาส 3/57 ลดลงจากกำไรสุทธิในไตรมาส 3/56 อีกทั้งยังขาดทุนสูงขึ้น QoQ ถ้าหากไม่นับรวมกำไรจากการยกเลิกสัญญาต่อเรือที่ 40 ล้านบาทและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 1 ล้านบาท บริษัทจะขาดทุนหลักในไตรมาส 3/57 ที่ 187 ล้านบาท ซึ่งขาดทุนเพิ่มขึ้น YoY และลดลงจากกำไรสุทธิในไตรมาส 2/57 ผลประกอบการต่ำกว่าที่เราประมาณการไว้มาก เนื่องจากอัตราค่าระวางเรือต่ำกว่าคาดและค่าใช้จ่ายน้ำมันเตาสูงกว่าคาด

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ผลการดำเนินงานหลักอ่อนตัวลง จากปัจจัยดังต่อไปนี้ 1) อัตราค่าระวางเรือลดลง และ 2) ค่าใช้จ่ายน้ำมันเตาปรับตัวสูงขึ้น โดยอัตราค่าระวางเรือลดลง 7% YoY และ 24% QoQ เป็น 6,575 เหรียญต่อวันต่อเที่ยว ในขณะที่ค่าใช้จ่ายน้ำมันเตาปรับตัวสูงขึ้น 75% YoY และ 154% QoQ เป็น 222 ล้านบาท โดยต้นทุนน้ำมันเตาที่สูงขึ้นเนื่องจากมี voyage charter เพิ่มขึ้น ให้สังเกตว่าอัตราค่าระวางเรือเฉลี่ยของ PSL ในไตรมาส 3/57 ต่ำกว่าดัชนีตลาด โดยดัชนี Supramax และ Handysize ลดลง 1% และ 16% ตามลำดับ

แต่อย่างไรก็ตาม จำนวนเรือที่เพิ่มสูงขึ้นกอปรกับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง ช่วยชดเชยผลกระทบจากทั้งสองปัจจัยลบต่อกำไรในไตรมาส 3/57 ข้างต้น บริษัทมีเรือเพิ่มขึ้นเป็น 43 ลำในไตรมาส 3/57 จาก 40 ลำในไตรมาส 3/56 และในไตรมาส 2/57 นอกจากนี้ สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวลดลงเป็น 6.8% ในไตรมาส 3/57 จาก 8.2% ในไตรมาส 3/56 และ 7.0% ในไตรมาส 2/57

แนวโน้ม

ดัชนี BDI เฉลี่ยตั้งแต่ต้นไตรมาส 4/57 จนถึงปัจจุบันปรับตัวสูงขึ้น 7% QoQ เป็น 1,020 จุด หนุนโดยอุปสงค์การขนส่งด้วยเรือเทกองยังคงอยู่ในช่วงไฮซีซั่น เราคาดว่าแนวโน้มขาขึ้นนี้จะยังดำเนินต่อในระยะสั้น เนื่องจากปกติแล้วช่วงไฮซีซั่นของอุปสงค์จะยาวไปจนถึงช่วง 6 สัปดาห์แรกของไตรมาสที่ 4 เท่านั้น ในขณะที่ จำนวนเรือที่ให้บริการของ PSL ก็เพิ่มขึ้นเป็น 44 ลำในไตรมาส 4/57 อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายน้ำมันเตาคาดจะยังคงทรงตัวอยู่ในระดับสูง เนื่องจากน่าจะมี voyage charter ค่อนข้างมาก นอกจากนี้ เราคาดว่าผลการดำเนินงานหลักไตรมาส 4/57 จะยังคงขาดทุนและชะลอตัวลง YoY (แต่ขาดทุนจะลดลง QoQ)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราปรับลดประมาณการปี 2557 ของเราจากกำไรสุทธิที่ 328 ล้านบาท เป็นขาดทุนสุทธิที่ 108 ล้านบาท เพื่อสะท้อนประมาณการดังต่อไปนี้ 1) ปรับลดสมมติฐานอัตราค่าระวางเรือลดลง 14% และ 2) ปรับเพิ่มสมมติฐานค่าใช้จ่ายน้ำมันเตา โดยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ในปัจจุบันอยู่ที่ 30 บาท (ลดลงจาก 31.25 บาท) อ้างอิงจาก PBV ที่ 2 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัท 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน

คำแนะนำ

จากคาดการณ์ที่ว่าผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ในไตรมาส 4/57 และพลิกกลับมาทำกำไรในปีหน้า จากการปรับตัวดีขึ้นของตลาดขนส่งด้วยเรือเทกอง จะช่วยหนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้น ถึงแม้ว่าในปัจจุบัน PSL จะซื้อขายด้วย PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ 1.5เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว ที่ 1.2 เท่า อยู่ 0.7 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน และสูงกว่าค่าเฉลี่ยเอเชีย 1 เท่า แต่เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องก่อนที่จะเข้าสู่ช่วงเริ่มต้นวัฏจักรขาขึ้น ในปี2549 (เริ่มวัฏจักรขาขึ้นรอบที่แล้ว) หุ้นซื้อขายที่ PBV ที่ 2 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน