คาดกำไรสุทธิ 3Q14 ทำได้เพียงทรงตัว Q-Q แต่จะดีขึ้นใน 4Q14
คาดกำไรสุทธิ 2H14 จะฟื้นตัวจาก 1H14 แม้แนวโน้มกำไรสุทธิ 3Q14 อาจทำได้เพียงทรงตัว Q-Q จากผลของ Cannibalization และการจับจ่ายใช้สอยของลูกค้าระดับกลาง-ล่างที่ยังไม่สดใสนัก เป็นผลให้ยอดขายสาขาเดิมยังติดลบต่อเนื่อง แต่คาดกำไรสุทธิจะกลับมาเติบโตเป็นกำไรสูงสุดของปีใน 4Q14 จากช่วง High Season ของธุรกิจ
อย่างไรก็ตาม ด้วยการบริโภคที่อ่อนแอยืดเยื้อมากกว่าคาด เราจึงปรับลดกำไรสุทธิปี 2014 ลงจากเดิม 9% ทำได้เพียงทรงตัวจากปีก่อนหน้า และคาดจะกลับมาเติบโตอีกครั้งในปี 2015 ราว 26.3% Y-Y จากฐานที่ต่ำในปีนี้และคาดหวังเห็นการฟื้นตัวของการบริโภคอีกครั้ง รวมถึงการเติบโตของรายได้ค่าเช่าที่มั่นคงและมีนัยสำคัญต่อผลการดำเนินงานมากขึ้น เราคงราคาเป้าหมายปี 2015 เท่ากับ 62 บาท (DCF) ราคาหุ้นปรับลดลงทำให้มี Upside กว้างขึ้นเป็น 21.6% จึงปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ซื้อ จากเดิม ถือ
คาดกำไรสุทธิ 3Q14 ทำได้เพียงทรงตัว Q-Q : คาดกำไรสุทธิ 3Q14 อยู่ที่ 444 ล้านบาท (+1% Q-Q, +4.5% Y-Y) โดยคาดยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ฟื้นตัวเล็กน้อยเป็น -4.5% Y-Y จาก -7% ใน 2Q14 ส่วนหนึ่งเป็นผลจาก Cannibalization ของสาขาเชียงใหม่และหาดใหญ่ที่ยังได้รับผลกระทบตลอดทั้งปีนี้ และแม้จะเริ่มเห็นบรรยากาศที่ดีขึ้นจากการกลับมาของลูกค้า แต่การจับจ่ายใช้สอยยังไม่สดใสนัก สะท้อนภาพกำลังซื้อที่ยังอ่อนแอจากทั้งหนี้ภาคครัวเรือนที่อยู่ในระดับสูงและราคาสินค้าเกษตรที่ยังตกต่ำ และในไตรมาสนี้มีการเปิดสาขาใหม่ที่ฉะเชิงเทราในรูปแบบ Lifestyle Center ในเดือนก.ย. ซึ่งมีผลตอบรับที่ดีมาก
เราคาดรายได้ในไตรมาสนี้ +6.2% Q-Q และ -0.5% Y-Y ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นยังไม่สดใสนักคาดไว้ที่ระดับ 24% ใกล้เคียงปีก่อนที่ 23.8% แต่ลดลงจาก 24.5% ใน 2Q14 รวมถึงค่าใช้จ่ายที่ยังอยู่ในระดับสูงจากการเปิดสาขาใหม่และค่าแรงพนักงาน อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าปัจจัยลบเหล่านี้จะได้รับการชดเชยจากค่าเช่าที่เติบโตอย่างมีนัยสำคัญราว 4.6% Q-Q และ 40% Y-Y จากพื้นที่เช่าที่สูงขึ้นต่อเนื่องจากการเปิดสาขาในรูปแบบ Lifestyle Center มากขึ้น
ผ่านกำไรต่ำสุดแล้ว และคาดจะกลับมาฟื้นตัวใน 4Q14 : หากกำไรสุทธิ 3Q14 เป็นไปตามคาด บริษัทจะมีกำไรสุทธิ 9M14 อยู่ที่ 1,423 ล้านบาท (ทรงตัว Y-Y) และคาดจะผ่านกำไรต่ำสุดของปีนี้ใน 2Q14 - 3Q14 แนวโน้มกำไรสุทธิจะปรับตัวดีขึ้นและน่าจะเป็นกำไรสูงสุดของปีใน 4Q14 จากช่วง High Season ของธุรกิจ และยังมีแผนเปิดสาขาใหม่ในช่วง 4Q14 เท่ากับ 5 แห่งได้แก่ ร้อยเอ็ด, สมุทรปราการ, ปราจีนบุรี, มุกดาหาร และโฮจิมินห์ เวียดนาม รวมกับที่เปิดไปแล้ว 2 แห่ง (ฮานอย, ฉะเชิงเทรา) ใน 1H14 จะเป็นการเปิดสาขาใหม่ปีนี้ 7 แห่งได้ตามเป้าหมาย อย่างไรก็ตาม ด้วยการบริโภคที่อ่อนแอยืดเยื้อมากกว่าคาด เราจึงปรับลด SSSG ปีนี้ลงเป็น -3% จากเดิม 0% และปรับลดกำไรสุทธิปี 2014 ลงจากเดิมราว 9% เป็น 2,015 ล้านบาท (+1.4% Y-Y)
คาดกำไรสุทธิเติบโตอีกครั้งในปี 2015 : เราคาดหวังเห็นการฟื้นตัวของการบริโภคอีกครั้งในปีหน้า แม้ปัจจุบันยังไม่เห็นสัญญาณการฟื้นตัวที่สดใสมากขึ้น แต่ด้วยฐานที่ต่ำในปีนี้กอปรกับจะรับรู้รายได้สาขาใหม่ที่เปิดในปี 2014 เต็มปี เราคาด SSSG จะกลับมาเติบโตราว 4% Y-Y ในปี 2015 และคงสมมติฐานขยายสาขาใหม่ 5 แห่งในไทย และ 2 แห่งในเวียดนาม และอีกปัจจัยหลักที่จะขับเคลื่อนการเติบโตของกำไรสุทธิในปีหน้าคือรายได้ค่าเช่าที่คาดจะเติบโตราว 28% Y-Y ทะลุระดับ 2.3 พันล้านบาท คิดเป็นสัดส่วน 8.6% ของรายได้รวม เพิ่มขึ้นจากระดับ 5% ในปี 2012 จากพื้นที่เช่าที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง เรายังคาดกำไรสุทธิปี 2015 ไว้ที่ 2,545 ล้านบาท เติบโต 26.3% Y-Y
