INTUCH

ปรับประมาณการและมูลค่าเหมาะสม

เราปรับประมาณการปี 2557-2559 ของ INTUCH สะท้อน 1) ประมาณการผลประกอบการใหม่ของ THCOM (บทวิเคราะห์ 25 ก.ย.57) 2) ประมาณการค่าใช้จ่าย SG&A (งบรวม) เพิ่มขึ้นจากเดิม 5% สะท้อนค่าใช้จ่ายการตลาดของ THCOM และค่าใช้จ่ายบริหารของ INTUCH สูงกว่าเดิม และ 3) ผลการดำเนินงานของธุรกิจ INVENT ขาดทุนสูงกว่าเดิม ตามประมาณการใหม่ของเราคาดว่า INTUCH จะมีกำไรสุทธิปี 2557-2559 เพิ่มขึ้น 9% (CAGR 2557-2559) โดยปีนี้คาดกำไรสุทธิ 14,940 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% YoY และประมาณการเงินปันผลปีนี้หุ้นละ 4.63 บาท ให้ผลตอบแทนเงินปันผลเฉลี่ย 6% เราประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 2558 ใหม่ 94 บาท (เพิ่มขึ้น 3% จากมูลค่าเหมาะสมเดิม 91 บาท)

มี Upside เพิ่มจากการขยายธุรกิจใหม่

INTUCH ตั้งเป้าหมายระยะยาว 5-7 ปี จะมีสัดส่วนกำไรจาก ADVANC และธุรกิจอื่นๆ (Non ADVANC) ที่ 75% และ 25% ตามลำดับ นอกจากนี้ยังประกาศแผนลงทุนธุรกิจใหม่ได้แก่ ธุรกิจ Fixed broadband ของ ADVANC, ดาวเทียมไทยคม 8 ของ THCOM และธุรกิจผลิตรายการโทรทัศน์ ซึ่งร่วมลงทุนกับ กันตนา กรุ๊ป มูลค่าการลงทุนรวม 40 ล้านบาท (อินทัชลงทุน 50%) เรามองว่าการขยายธุรกิจเหล่านี้ จะทำให้กลุ่ม INTUCH สามารถตอบสนองการหลอมรวมบริการที่มีความหลากหลายมากขึ้น (Convergence) รวมทั้งยังเป็นการเพิ่มมูลค่าหุ้นของ ADVANC และ THCOM ซึ่งจะสะท้อนสู่มูลค่าหุ้น INTUCH ที่สูงขึ้น

คาด 2H57 กำไรเด่นตาม ADVANC และ THCOM

ใน 2H57 เราคาดว่าธุรกิจปกติของ INTUCH จะมีกำไร 7,640 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 9% YoY และ 5% HoH โดย 3Q57 คาดกำไรสุทธิ 3,675 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 5% QoQ หากไม่รวมกำไรอัตราแลกเปลี่ยนจาก THCOM คาดธุรกิจปกติมีกำไร 3,645 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 4% QoQ จากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไร ADVANC เพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY เป็นไตรมาสแรกชดเชยค่าใช้จ่ายรวมที่สูงขึ้น (ทั้ง INTUCH และ THCOM) เราคาดว่า Operating margin และ EBITDA margin จะดีขึ้นเป็น 66% และ 77.7% ตามลำดับ แนวโน้ม 4Q57 คาดว่ากำไรจากธุรกิจปกติเป็นไตรมาสดีสุดของปีจากปัจจัยหนุนส่วนแบ่งกำไร ADVANC เพิ่มขึ้น 8% YoY และ QoQ รวมทั้งผลการดำเนินงาน THCOM คาดว่าจะมีกำไรจากธุรกิจปกติเพิ่มขึ้นสูงกว่า 10% YoY และ QoQ

ผลตอบแทนรวมสูงสุดในกลุ่มฯ

เราชอบ INTUCH ในฐานะ Holding company ที่มีเป้าหมายขยายธุรกิจชัดเจนเพื่อต่อยอดการเติบโตอย่างยั่งยืน และมี ROE สูงราว 40% ส่วนแนวโน้มระยะสั้นมองว่า INTUCH มีปัจจัยหนุนจากการเติบโตของกำไรจากธุรกิจปกติ 2H57 และคาดว่า 4Q57 เป็นไตรมาสทีมีกำไรดีสุดของปีนี นอกจากนี้คาดว่า INTUCH จะจ่ายเงินปันผลอีกหุ้นละ 2.40 บาท ให้ผลตอบแทนเงินปันผล 3% (อิงประมาณการเงินปันผลงวด 2H57 ของ ADVANC หุ้นละ 6.19 บาท) ซึ่งจะเป็นอีกปัจจัยช่วยค้ำราคาหุ้น ประกอบกับ INTUCH มีอัตราผลตอบแทนรวมสูง 34% (Total return) มากสุดเมื่อเทียบกับบริษัทสื่อสารขนาดใหญ่ที่ศึกษา 7 บริษัท คงคำแนะนำ “ซื้อ”