ยังมี Upside จาก IPP Bidding
แผน PDP ใหม่คาดจะแล้วเสร็จภายในปี 2557
แผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้าของประเทศฉบับใหม่ (PDP2015) ยังคงอยู่ในขั้นตอนของการทำประชาพิจารณ์ โดยกระทรวงพลังงานเปิดรับฟังความเห็นของประชาชนทั่วประเทศในเรื่องของแผนการจัดหาเชื้อเพลิง แผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้า แผนพัฒนาพลังงานทดแทน และแผนอนุรักษ์พลังงาน คาดว่าจะแล้วเสร็จกลางเดือน ต.ค. หลังจากนั้น จะรวบรวมข้อมูลให้คณะกรรมการของกระทรวงฯทั้ง 9 ชุด พิจารณาก่อนเสนอต่อคณะรัฐมนตรีภายในเดือน ต.ค. – พ.ย. เพื่อจัดทำเป็นแผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้าของประเทศฉบับใหม่ต่อไป เรายังเชื่อว่าการประกาศแผนฯ ใหม่จะเกิดขึ้นในช่วงปลายปี หรือไม่เกินต้นปี 2558 และพร้อมเปิดประมูลโรงไฟฟ้าใหม่ภายในปี 2558 ต่อไป
EGCO ยังคงมีความพร้อมในการเข้าประมูล
แผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้าของประเทศฉบับใหม่จะมีระยะเวลา 20 ปี ตั้งแต่ปี 2558 – 2579 เรายังคงมุมมองเดิมเชื่อว่าการเปิดประมูลรอบใหม่จะมีสัดส่วนของโรงไฟฟ้าถ่านหินเพิ่ม จากเดิมที่เพียง 7% ของกำลังผลิตใหม่ ส่วนหนึ่งเป็นตอบโจทย์ทั้งในเรื่องของการกระจายความเสี่ยงทางด้านเชื้อเพลิง รวมทั้งลดต้นทุนในการผลิตไฟฟ้า ขณะที่ประมาณการความต้องการโรงไฟฟ้าใหม่ เราเชื่อว่าจะยังใกล้เคียงกับแผนเดิม (PDP2013v.3) ซึ่งคาดว่าความต้องการใช้ไฟฟ้าใน 5 ปีข้างหน้า (ปี 2558 – 62) จะเติบโตเฉลี่ย 4.5% ต่อปี เนื่องจากสมมติฐานการเติบโตของ GDP ยังคงใกล้เคียงที่ IMF คาด ทำให้เราเชื่อว่าประมาณการเดิมยังคงมีความเป็นไปได้
ปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่งจากกำลังผลิตเพิ่ม หนุนกำไรเติบโตระยะยาว
ระยะยาว EGCO ยังมีกำไรเติบโตเฉลี่ย 6.2%ต่อปี (ปี 2558 – 2562) ยังไม่รวม Upside ที่เกิดจากการประมูล IPP รอบใหม่ แม้จะเป็นเรื่องยากที่เราจะคาดการณ์จำนวนโรงไฟฟ้าที่จะเปิดประมูล แต่เราประเมินว่า EGCO จะมีมูลค่าเหมาะสมเพิ่ม 12.9 บาท ทุกๆ 1 โรงไฟฟ้าที่ชนะประมูล ขณะที่ประมาณการปัจจุบันเรารวม 3 โครงการสำคัญได้แก่ โครงการ Masinloc Power (MPPCL) ในประเทศฟิลิปปินส์ ซึ่งจะรับรู้กำไรเต็มในปี 2558 และอีก 2 โครงการใหญ่ ได้แก่โครงการขนอม 2 (เริ่มผลิตปี 2559) และโครงการไซยบุรี (เริ่มผลิตปี 2562) เป็นปัจจัยหนุนกำไรสุทธิเติบโตในระยะยาว
ยังมีประเด็น IPP Bidding ให้ติดตาม
การลงทุนใน EGCO ยังคงให้ผลตอบแทนรวม 11% (รวมเงินปันผล) ราคาหุ้นยังไม่แพงมากนักเมื่อเทียบกับกลุ่ม โดยปัจจุบัน EGCO ซื้อขายที่ 10.7xPER’15 เท่านั้น ยังต่ำกว่าเมื่อเทียบกับธุรกิจผลิตไฟฟ้าที่มีการซือขาย 15.4xPE’15 อีกทังธุรกิจยังมีความน่าสนใจจากแผน PDP2015 ที่กำลังจะประกาศ และคาดว่าจะเกิดการประมูลโรงไฟฟ้าใหม่ภายใน 12 เดือนข้างหน้า เราให้คำแนะนำ “เก็งกำไร” ด้วยมูลค่าเหมาะสมปี 58 ที่ 175 บาท (Sum-of-the-part) รวมมูลค่าโครงการ MPPCL ที่เราประเมินไว้ที่ 8 บาท
