ที่ผ่านมาแค่หยุดพักเพื่อที่จะไปต่อ
เราประเมินราคาเหมาะสมปี 2015 ที่ 260 บาท และให้คำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ ADVANC จากผลการดำเนินงาน 2H14 ที่คาดว่าจะฟื้นตัวขึ้น H-H จากทิศทางเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวขึ้น เราคาดกำไรสุทธิปี 2014 ทรงตัว Y-Y จากต้นทุนการให้บริการที่สูงจากการลงทุน แต่คาดเติบโตดีขึ้นที่ผ่านมาแค่หยุดพักเพื่อที่จะไปเป็น 12.5% Y-Y ในปีหน้า จาก Regulatory Cost ที่ลดลงต่อเนื่อง การลงทุนติดตั้ง Small Cell เป็นการปิดความเสี่ยงด้านคุณภาพของบริการจากจำนวนคลื่นในมือที่น้อยที่สุดและการประมูล 4G ที่ถูกเลื่อนออกไป แม้ว่าการลงทุนดังกล่าวจะทำให้มีต้นทุนการให้บริการสูงขึ้นแต่ถูกชดเชยได้จาก Regulatory Cost ที่ลดลง ล่าสุดการก้าวสู่ธุรกิจ Fixed Broadband ถือเป็นการใช้โครงข่าย Fiber Optic ที่มีอยู่ให้เกิดประสิทธิภาพมากขึ้นซึ่งเรามีมุมมองเชิงบวกในระยะยาว
Small Cell ช่วยปิดความเสี่ยงด้านคุณภาพบริการและการเลื่อนประมูล 4G : สิ้น 2Q14 ADVANC ลงทุนติดตั้งโครงข่าย 3G เสร็จสิ้นแล้ว 19,700 สถานีครอบคลุม 97% ของจำนวนประชากรและใกล้ถึงเป้า 20,000 สถานีภายในสิ้นปี 2014 แต่อย่างไรก็ตามด้วยความที่ ADVANC มีจำนวนคลื่นอยู่ในมือน้อยที่สุดขณะที่จำนวน Subscriber มากที่สุดอาจเป็นจุดด้อยในแง่ของคุณภาพบริการและอาจทำให้เกิดการย้ายค่ายของลูกค้าและทำให้เสียส่วนแบ่งตลาด ดังนั้น ADVANC จึงลงทุนติดตั้ง Small Cell เพิ่มเติมเพื่อปิดความเสี่ยงดังกล่าว
ต้นทุนที่สูงขึ้นชดเชยด้วย Regulatory Cost ที่ลดลง : แม้การลงทุน Small Cell จะส่งผลให้ต้นทุนการให้บริการของ ADVANC สูงขึ้นเพื่อรักษาฐานลูกค้า แต่สามารถถูกชดเชยได้จาก Regulatory Cost ที่ลดลงจากการย้ายเครือข่ายจาก 2G-900MHz มายัง 3G-2.1GHz ซึ่งมี Regulatory Cost เพียง 5.25% จากราว 25% บนเครือข่าย 2G-900MHz เราคาดสัดส่วน Regulator Cost ลดลงอย่างมีนัยยะจาก 23.5% ในปีที่แล้วเหลือ 17% และ 15% ในปี 2014 และ 2015 ตามลำดับ
ต่อยอดธุรกิจ Fixed Broadband จากโครงข่าย Fiber Optic ที่มีอยู่ : เรามีมุมมองเชิงบวกระยะยาวต่อการลงทุนสู่ธุรกิจ Fixed Broadband เนื่องจากเป็นการใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ให้มีประสิทธิภาพมากขึ้นจากโครงข่าย Fiber Optic ที่มีอยู่ โดยจะให้บริการด้วยเทคโนโลยี VDSL และ FTTx ซึ่งมีประสิทธิภาพดีกว่า ADSL ที่ใช้อยู่ในปัจจุบัน ผลกระทบต่อกำไรของ ADVANC ช่วง 1-2 ปีแรกคาดว่ายังไม่มีนัยยะแต่ถือเป็นก้าวสำคัญอีกก้าวหนึ่งของ ADVANC ในการก้าวสู่ธุรกิจใหม่
คาดกำไร 2H14 จะฟื้นกลับมาเติบโต H-H : เราคาดผลการดำเนินงาน 2H14 ของ ADVANC จะฟื้นตัวขึ้น H-H จากแนวโน้มเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวรวมถึงความต้องการใช้งานด้าน Data ยังเติบโตสูง โดยคาดรายได้ทั้งปี 2014 เติบโต 1.7% Y-Y ส่วนปี 2015 คาดเติบโตในระดับที่ดีขึ้นเป็น 9.3% Y-Y ส่วนด้านกำไรเราคาดกำไรสุทธิปี 2014 ทรงตัว Y-Y ที่ 36,499 ลบ. จากต้นทุนการให้บริการที่สูงขึ้นจากการลงทุนและการรักษาคุณภาพของบริการ แต่คาดปี 2015 จะกลับมาเติบโตแรงขึ้นที่ 41,069 ลบ. +12.5% Y-Y จาก Regulatory Cost ที่จะลดลงต่อเนื่องและโตในอัตราเร่งเป็น 24.8% Y-Y ในปี 2016 จากค่าตัดจำหน่ายก้อนใหญ่ของคลื่น 2G-900MHz ที่หมดไป
เป้าหมายใหม่ 260 บาท แนะนำ “ซื้อ” : เราประเมินราคาเหมาะสมใหม่ของ ADVANC ที่ 260 บาท (DCF WACC 9.2% Terminal Growth 2%) มี Upside จากราคาปัจจุบัน 28.3% ขณะที่ Dividend Yield น่าสนใจที่ราว 6% ต่อปี เราให้คำแนะนำ “ซื้อ”
