มีความเสี่ยงที่ต้นทุน LPG จะเพิ่มขึ้น ลดคำแนะนำลงเป็นถือ
นโยบายปฏิรูปพลังงานใหม่อาจส่งผลให้ต้นทุน LPG ของ PTTGC ปรับขึ้นสะท้อนราคาตลาดโลก จากกรณีที่ปัจจุบัน PTTGC ได้รับการจัดสรรก๊าซ LPG ก่อนภาคครัวเรือน และซื้อ LPG จากโรงแยกก๊าซฯของปตท. ในราคาต่ำกว่าบริษัทอื่นในภาคอุตสาหกรรมและต่ำกว่าราคานำเข้า ซึ่งขณะนี้ยังไม่มีความชัดเจนว่าจะมีการปรับโครงสร้างราคาอย่างไร แต่หากมีการปรับขึ้นจริง คาดว่าจะทำให้ต้นทุนวัตถุดิบเพิ่มขึ้นและทำให้กำไรสุทธิลดลง 5,588 ล้านบาท/ปี คิดเป็น 15% ของกำไรสุทธิในปี 2015 เพื่อเป็นการสะท้อนความเสี่ยงดังกล่าวเราจึงปรับลดประมาณการปี 2015 ลง 15% เป็น 28,776 ล้านบาท (ลดลง 14.8% Y-Y) ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2015 ลงเป็น 64.50 บาท จากเดิม 75 บาท แต่ราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมาปรับลงสะท้อนความเสี่ยงนี้ไปมากแล้วจนมี PE เพียง 9.8 เท่า PBV 1.0 เท่าในปี 2015 และต่ำกว่าราคาเป้าหมายใหม่ของเราที่รวมผลกระทบในกรณีเลวร้ายสุดแล้ว จึงลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ ทั้งนี้ ราคาหุ้นยังอาจยังถูกกดดันจากประเด็นการปรับขึ้นราคา LPG จนกว่าจะมีความชัดเจน
นโยบายปฏิรูปพลังงานใหม่อาจจะส่งผลให้ต้นทุน LPG ของ PTTGC สูงขึ้น : จากประเด็นถาม-ตอบในการเสวนาเรื่องการปฏิรูปพลังงานเพื่อความปรองดองของชาติ เมื่อ 17 ส.ค. 2014 ที่ผ่านมา มีประเด็นโครงสร้างราคา LPG ที่แตกต่างกันระหว่างภาคปิโตรเคมี ภาคอุตสาหกรรม รถยนต์ และภาคครัวเรือน โดยมีการตั้งข้อสังเกตว่า PTT ขาย LPG จากหน้าโรงแยกก๊าซให้กับ PTTGC ในราคา 24.90 บาท/กก. (US$796/ตัน) แม้จะสูงกว่าภาคครัวเรือนที่ 22.63 บาท/กก. (US$724/ตัน) ปั๊มแก๊ส (รถยนต์) 21.38 บาท/กก. (US$684/ตัน) แต่ยังต่ำกว่าภาคอุตสาหกรรม 29.33 บาท/กก. (US$938/ตัน) จึงถูกมองว่าอาจจะเป็นการเอื้อประโยชน์ระหว่างกัน รวมถึงการจัดสรร LPG ให้บริษัทในเครือเป็นอันดับแรก ทั้งที่ควรจัดสรรให้ภาคครัวเรือนก่อน แม้ PTT จะชี้แจงว่าราคาดังกล่าวเป็นไปตามสัญญาซื้อขายระยะยาวตั้งแต่ปี 1989 โดยใช้สูตรราคา Net back กับราคาเม็ดพลาสติกในตลาดโลกซึ่งปกติจะมีราคาสูงกว่า LPG ที่ใช้เป็นเชื้อเพลิง เราถือว่าประเด็นนี้เป็นความเสี่ยงที่ PTTGC อาจจะต้องปรับใช้ราคานำเข้าหรือราคาตลาดโลกในอนาคต
หาก PTTGC ต้องซื้อ LPG ในราคาตลาดโลกจะทำให้กำไรปีหน้าลดลง 15% : ปัจจุบัน PTTGC ใช้ LPG เป็นวัตถุดิบในการผลิตปิโตรเคมี 20% ของวัตถุดิบทั้งหมด หรือคิดเป็นปริมาณ 8.5 แสนตัน/ปี โดย LPG ทั้งหมดซื้อมาจากโรงแยกก๊าซของปตท. ในราคาต้นทุนรวมเงินสมทบกองทุนเป็นประมาณ US$623/ตัน ตามสัญญาซื้อขายที่เป็น Net Back pricing เทียบกับราคาตลาดโลกปัจจุบันที่ US$890/ตัน หรือต่ำกว่า US$267/ตัน ดังนั้น หาก PTTGC ต้องนำเข้า LPG จะทำให้มีต้นทุนเพิ่มขึ้นประมาณ 5,588 ล้านบาท/ปีหลัง หากการปรับโครงสร้างราคาใหม่มีผลในปี 2015 ประมาณการกำไรสุทธิปี 2015 ของเราจะลดลง 15% เป็น 28,776 ล้านบาท (ลดลง 14.8% Y-Y)
ปรับคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ และลดเป้าปีหน้าเป็น 64.50 บาท/หุ้น : ในกรณีที่เลวร้ายที่สุด หากมีการปรับขึ้นราคา LPG จะทำให้กำไรสุทธิปี 2015 ลดลง 5,588 ล้านบาท หรือคิดเป็น 1.24 บาท/หุ้น จะส่งให้ราคาเป้าหมายปี 2015 ลดลงจากเดิม 75 บาท เหลือเพียง 64.50 บาท (อิง PBV 1.2 เท่า) แต่เนื่องจากในช่วงที่ผ่านมา ราคาหุ้นปรับลงสะท้อนความเสี่ยงนี้ไปมากแล้วจนมี PE เพียง 9.8 เท่า PBV 1.0 เท่าในปี 2015 และต่ำกว่าราคาเป้าหมายใหม่ของเราที่ได้รวมผลกระทบในกรณีเลวร้ายสุดแล้ว ราคาหุ้นอาจยังถูกกดดันจากประเด็นการปรับขึ้นราคา LPG จนกว่าจะมีความชัดเจน ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ
