TRUE - ถือ

ประเด็นการลงทุน

หลังประชุมนักวิเคราะห์ผลประกอบการไตรมาส 2/57 เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อปัจจัยพื้นฐานของ TRUE หลังแผนการเพิ่มทุนรวมถึงแผนการปรับลดค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานลงอย่างมาก เราคาดว่าแผนการลดค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานจะยังคงมีต่อไปในช่วงครึ่งปีหลังถึงแม้ว่าอาจจะมีต้นทุนการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในช่วงครึ่งปีหลังก็ตาม เราประเมินว่าราคาหุ้น ณ ปัจจุบันได้สะท้อนแนวโน้มผลการดำเนินงานหลักที่จะปรับตัวดีขึ้นในช่วงปี 2557-2558 ไปแล้ว เรายังคงคำแนะนำ ถือ และปรับไปใช้ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 แทน (จากเดิมเป็นราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2557) ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 8.50 บาท

สรุปผลประกอบการไตรมาส 2/57—ขาดทุนหลักต่ำกว่าคาดอย่างมาก

TRUE รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 2/57 ที่ 1.71 พันล้านบาท ขาดทุนลดลง 46% YoY และ 144% QoQ ถ้าไม่รวมรายการพิเศษในไตรมาส 2/57 ได้แก่ ค่าใช้จ่ายด้อยค่าสินทรัพย์โครงข่าย 2 จีจำนวน 1.6 พันล้านบาท กำไรพิเศษอื่นๆ จำนวน 375 ล้านบาท และกำไรพิเศษจากการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ของ TRUEIF ใหม่ตามสัดส่วนที่ถือจำนวน 116 ล้านบาท ขาดทุนหลักอยู่ที่ 594 ล้านบาท ขาดทุนลดลง 78% YoY แต่ขาดทุนเพิ่มขึ้น 84% QoQ ขาดทุนหลักออกมาต่ำกว่าคาด 60% สาเหตุที่ขาดทุนหลักลดลง YoY เนื่องจากการควบคุมต้นทุนค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานของธุรกิจในกลุ่มทรูทั้งกลุ่ม (ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารรวมลดลง 7% YoY) และภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ตัวเลขผลการดำเนินงานหลักของทุกหน่วยธุรกิจยกเว้นทรูวิชั่นส์ปรับตัวดีขึ้น YoY นำโดยทรูโมบายและทรูออนไลน์ (รายละเอียดได้ในตารางที่ 3)

การควบคุมต้นทุนยังมีต่อเนื่องในช่วงครึ่งปีหลัง

บริษัทจะยังคงทำการควบคุมค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานต่อเนื่อง รวมถึงการใช้สินทรัพย์ให้มีประสิทธิภาพมากขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง แต่เราประเมินว่าการลดลงของต้นทุนอาจจะไม่มากเท่ากับในช่วงครึ่งแรกของปีที่ผ่านมา ส่วนการอุดหนุนเครื่องโทรศัพท์มือถือ (handset subsidy) จะมากหรือน้อยในช่วงครึ่งปีหลังคงต้องขึ้นอยู่กับภาวะตลาดและการแข่งขันด้วย แต่การแข่งขันสำหรับการอุดหนุนเครื่องโทรศัพท์จะเริ่มมีเหตุมีผลมากขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง บริษัทวางแผนงบลงทุนสำหรับปี 2557 และปี 2558 ไว้ที่ 26.5 พันล้านบาทต่อปี และคาดว่ามีแนวโน้มลดต่ำลงเหลือ 1 หมื่นล้านบาทในปี 2559 นอกจากนี้ตั้งแต่ไตรมาส 4/57 เป็นต้นไป ทรูมูฟจะไม่ต้องทำการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ 2 จีอีกต่อไป ซึ่งไตรมาส 3/57 จะเป็นไตรมาสสุดท้ายที่จะตัดจำหน่ายสินทรัพย์ 2 จีที่เหลืออยู่อีก 1.5 พันล้านบาท ในส่วนเรื่องค่าใช้จ่ายสำหรับการเข้าใช้คลื่นความถี่ 1800 เมกะเฮิร์ซเป็นการชั่วคราวระยะเวลา 1 ปี บริษัทยังคงไม่มีรายละเอียดและข้อมูลว่ากสทช.จะคิดค่าคลื่นความถี่ 1800 เมกะเฮิร์ซอย่างไรและเป็นจำนวนเท่าไหร่

บริษัทจะพิจารณาปรับลดเป้ารายได้ทรูวิชั่นส์ลงจากเดิม

สัมปทานแพลตฟอร์มดาวเทียมของทรูวิชั่นส์จะสิ้นสุดลงในเดือนก.ย. 2557 บริษัทได้ทำการย้ายลูกค้าประมาณ 95% ของจำนวนลูกค้าทั้งหมดภายใต้แพล็ตฟอร์มดาวเทียมไปอยู่ภายใต้บริษัทใหม่ที่ทำการขอใบอนุญาตเพย์ทีวีจากกสทช.แล้ว ดังนั้นบริษัทอาจจะต้องลงทุนในส่วนของสินทรัพย์ใหม่ภายใต้บริษัทใหม่ที่ได้รับใบอนุญาตเพย์ทีวี หรืออาจจะต้องทำการเช่าสินทรัพย์สัมปทานบีทีโอที่ทรูวิชั่นส์ได้โอนไปให้กับ MCOT แล้วกลับมาหลังจากสิ้นสุดอายุสัญญาสัมปทานของเพย์ทีวีระบบดาวเทียม และเนื่องจากรายได้ของทรูวิชั่นส์สำหรับช่วงครึ่งปีแรกหดตัวลง 11% YoY บริษัทจะพิจารณาทำการปรับลดเป้ารายได้ของทรูวิชั่นส์สำหรับทั้งปี 2557 ลงจากเดิม และอาจพิจารณาปรับเป้างบลงทุนของทรูวิชั่นส์ใหม่

ยังคงเป้ารายได้นอนว้อยซ์ทรูโมบายซึ่งยังคงเติบโตแข็งแกร่ง

ถึงแม้ว่ารายได้นอนว้อยซ์ของทรูโมบายจะเติบโต YoY ต่ำกว่าคู่แข่งสำหรับในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 แต่บริษัทยังคงเป้าอัตราการเติบโตของรายได้นอนว้อยซ์เป็นตัวเลขสองหลักสำหรับทั้งปี 2557 ซึ่งจะมีปัจจัยหนุนจากรายได้นอนว้อยซ์ของระบบโพสต์เพดที่ยังคงเติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่องและการทำการตลาดเพิ่มมากขึ้นเพื่อกระตุ้นรายได้นอนว้อยซ์ระบบพรีเพดสำหรับในช่วงครึ่งปีหลัง