ยังไม่ผ่านจุดต่ำสุด
กำไรสุทธิ 2Q57 ต่ำกว่าคาด
ผลประกอบการ 2Q57 ของ GLOBAL มีกำไรสุทธิ 170 ล้านบาท ลดลง 26% YoY และ QoQ ต่ำกว่าคาด 17% เนื่องจาก 1) SSSG ติดลบเพิ่มเป็น 11.3% ทำให้มีรายได้ 3,891 ล้านบาท ลดลง 6% QoQ และ 2) ค่าใช้จ่าย SG&A มีฐานสูงจากค่าใช้จ่ายส่วนเพิ่มของสาขาสุรินทร์ราว 10 ล้านบาท ส่งผลให้ค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายมีสัดส่วนเพิ่มเป็น 11.9% ฉุดอัตรากำไรจากการดำเนินงานเหลือ 6.3% นอกจากนี้รายได้อื่นๆ ลดลงตามรายรับ Rebate ซึ่งเป็นผลจากไม่มีการจัดโปรโมชั่นใหม่ๆ และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นจากการออกหุ้นกู้ต้นปีนี้ ส่งผลให้บริษัทมีอัตรากำไรสุทธิลดลงเหลือ 4.4%
เป้าหมาย SSSG และจำนวนสาขาปีนี้
GLOBAL ให้มุมมองต่อเป้าหมาย SSSG ปีนี้จะติดลบราว 5-6% รวมทั้งปรับเป้าหมายขยายสาขาปีนี้เหลือ 7 สาขา (เดิม 12 สาขา) ใน 3Q57 มีกำหนดเปิดสาขาใหม่ 2 แห่งในจังหวัดจันทบุรี และตราด ส่วนใน 4Q57 จะเปิดสาขาใหม่ 3 แห่งในจังหวัดเพชรบูรณ์, หนองบัวลำพู และบุรีรัมย์ ขณะที่สาขาสุรินทร์จะกลับมาเปิดให้บริการ 15 ก.ย. เลื่อนจากเดิม 12 ส.ค สำหรับศูนย์กระจายสินค้า (DC) เลื่อนเปิดเป็นกลางปี 2558
ปรับประมาณการและมูลค่าเหมาะสม
เราปรับลดประมาณการปี 2557-2559 จากเดิม 24-30% สะท้อน 1) การปรับสมมติฐาน SSSG ลงเป็นติดลบ 8% ปีนี้ (เดิมติดลบ 1%) ส่วนปี 2558-2559 ปรับ SSSG ลงเป็นบวก 3% ต่อปี (เดิมบวก 5% ต่อปี) 2) ปรับสมมติฐานสาขาใหม่ปีนี้ลงเป็น 7 สาขา (เดิม 10 สาขา) ส่งผลให้ประมาณการรายได้ปี 2557-2559 ลดลงจากเดิม 11-12% โดยปีนี้คาดว่า GLOBAL จะมีกำไรสุทธิ 782 ล้านบาท ลดลง 12% YoY ส่วนปี 2558-2559 คาดว่ากำไรสุทธิเติบโตเฉลี่ย 30% ต่อปี จากการฟื้นตัวของ SSSG ที่พลิกเป็นบวก 3% รวมทั้งการเปิดสาขาใหม่ต่อปี 10 สาขา และเริ่มเห็นผลบวกจาก Economy of scales จากจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้น เราประเมินมูลค่าเหมาะสมปีนี้ใหม่ 12.70 บาท (เดิม 14.80 บาท) วิธี DCF WACC 6%
ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย”
การที่ GLOBAL มี SSSG อ่อนแอกว่ากลุ่ม และมีความเสี่ยงขยายสาขาล่าช้ากว่าเป้าหมาย ทำให้เรามีมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มครึ่งปีหลัง 57 ชะลอตัวจากครึ่งปีแรก และคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q57 ยังไม่เห็นการฟื้นตัวจาก 2Q57 เนื่องจากปัจจัยลบฤดูกาลช่วงหน้าฝน ขณะที่กำลังซื้อต่างจังหวัดฟื้นตัวจำกัด ทำให้ราคาหุ้นมีโอกาสปรับตัวแย่กว่ากลุ่มค้าปลีก ประกอบกับราคาปัจจุบันมี Downside 5% จากมูลค่าเหมาะสมปีนี้ ปรับคำแนะนำเป็น “ขาย” (เดิม “ถือ”)
